中金研究認為電力設備行業2026年整體表現穩健向上，提示投資者重點關注結構性機遇。傳統電網方面，「十五五」新型能源體系明確電網「適配高比例新能源」定位，疊加國網「十五五」投資規劃出爐，電網投資長期可期；此外，全球AIDC基建步伐加快，相關電力設備需求旺盛，中國電力設備企業有望憑藉交付周期短、性價比高、售後服務到位等優勢獲得訂單。中金研究仍認為全球電力大周期開啓端倪初現，新型電力系統發展是一個長期、持續的過程，景氣度或可持續至2030年，而主要上市公司訂單、收入、盈利仍然在紮實的上升通道，歷經調整後當前估值已進入歷史低估區間，板塊具備長期投資價值。

摘要

投資主線1：碳達峯目標下新能源仍將持續發展，看好特高壓超預期覈准與配電網投資提速。中金研究認為，「十五五」期間，國內特高壓工程有望處於加速建設階段，核心邏輯從過去的「實現電力遠距離輸送」升級為「支撐新能源大基地外送、構建全國統一電力市場、提升電網韌性」的宏大目標。而「十五五」新能源裝機在碳達峯目標下仍將有望持續發展，帶來的併網需求進一步要求電網投資力度持續加大。無論是集中式大基地開發還是分佈式能源接網，在特高壓主網和配電網環節仍然有較大的投資空間。

投資主線2：海外電力投資長周期，國內燃機+輸變電廠商加速出海。一方面，中金研究認為大負荷併網機制改革下更加強調數據中心自備現場發電全生命周期價值，利好燃機等表後發電需求；另一方面，海外上調電網資本開支規劃，中金研究認為發電側能源轉型、老舊電網升級改造、用電側數據中心等變化持續驅動全球電力電網投資進入長周期，帶動電力設備旺盛需求，外資廠商在手訂單周期持續維持高位，供給瓶頸短期難解，中國企業迎來歷史性出海機遇，在海外市場份額仍有較大提升空間。

風險

電網投資不及預期；新能源裝機不及預期；國際貿易政策變化和匯率波動風險。

正文

總體情況：「十五五」電網投資持續發力，新能源裝機降速明顯，電力市場化改革催生行業變革

電網總體投資：上半年投資創新高，「十五五」規模高景氣接續

國內電網投資景氣度持續向上，兩網投資創新高。作為「十五五」開局之年，上半年電網投資延續2025年高景氣態勢、增速大幅走高。據中電聯，2026年1-6月全國電網工程完成投資3027億元，按年增長4.0%。2026年上半年國網、南網合計完成投資約4000億元，其中國網累計完成固定資產投資超3100億元，按年增長12.6%[1]；南網完成固定資產投資892.62億元 按年增長14.79%[2]。年內電網資金重點投向特高壓通道、配網補強、數字電網、新能源配套送出與老舊設備更新改造。此外，電網投資中期規劃和相關政策支撐力度充足。2026年初國網公布「十五五」4萬億元投資規劃，較「十四五」投資額增長逾40%。2025年底至今，國家發改委接連印發《關於促進電網高質量發展的指導意見》[3]和《新型能源體系建設「十五五」規劃》[4]，頂層政策明確擴大電網基建投入、加速新型電力系統落地，持續驅動中期電網投資規模維持歷史高位。中金研究認為「十五五」電網總體投資規模有望實現高景氣接續。

圖表1：全國電網工程投資單月投資額

資料來源：國家能源局，中電聯，中金公司研究部

圖表2：電源投資與電網投資

資料來源：國家能源局，中電聯，中金公司研究部

電網發展定位緊扣「適配高比例新能源」，中金研究預計「十五五」期間電網投資CAGR有望保持年均7%左右。《新型能源體系建設「十五五」規劃》對中遠期的電網發展建設提出「構建適配高比例新能源的新型電力系統」的戰略定位和目標要求。「擴容量，助消納」將有望成為「十五五」的電網投資主線。從電網公司口徑來看，「十五五」期間兩大電網總投資規模將達5萬億元，年均投資超萬億元。從電網基建口徑看，中金研究預計全國電網投資規模有望達到4.1萬億元以上，複合增速有望達到7.8%。

圖表3：全國電網投資規模預測

資料來源：國家能源局，中金公司研究部

電力行業情況：新能源裝機迴歸理性，交易電價有望觸底回升

用電：用電需求情況整體可觀，高端製造與充換電/數據服務成拉動二三產用電關鍵因素。據國家能源局，2026年1-6月全社會累計用電量50999億千瓦時，按年增長5.3%，用電消費整體保持可觀增長態勢[5]。從用電結構佔比看，第二產業仍是用電基本盤，二產用電量佔全社會總用電量60%以上。分行業來看，據國家能源局，1-6月高技術及裝備製造業用電按年大幅增長9.8%，增速遠高於二產；充換電服務業按年增長56.9%，互聯網數據服務業按年增長44.0%，共同成為拉動三產用電的核心引擎。綜合來看，年內用電情況整體穩健可觀，用電結構持續向高端製造和服務業傾斜，新質生產力對電力消費拉動作用凸顯。

圖表4：2024年至今全社會用電量增速情況

注：數據截至2026年6月資料來源：iFinD，中金公司研究部

發電：火電步入投產高峯，新能源裝機增速有所調整，消納率面臨下行壓力。2026年1-6月全國新增發電裝機158.70GW，按年下降45.9%。其中，火電新增38.36GW，按年大幅增長48.8%，「三個八千萬」已經步入投產高峯；受上年同期風光集中搶裝形成高基數影響，新能源裝機出現降速，風光裝機分別新增38.62/72.07GW，按年下降24.9/29.7%。機組利用率方面，受限於電源集中投產，裝機供給增量階段性超出用電需求增量，1-6月電源利用小時數僅1392小時，較去年同期減少113小時。風光消納情況同樣進一步惡化，1-3月全國風電光伏發電利用率僅分別為91.9%/91.2%，按年分別下滑0.9/2.4ppt[6]。

電價：月度&現貨&機制電價觸底回升，電力供需承壓階段已過。2026H1煤價在印尼減產、國內安監、美伊衝突等因素影響下按年回升，同時國內5-6月全國氣溫高於平均水平，能源價格回升及供需形勢趨緊影響下，多地月度&現貨電價觸底回升，其中沿海地區更為明顯。此外受新能源裝機降速影響，新一輪機制電價競價同步觸底回升。甘肅、雲南、新疆等地2027年機制電價均已出爐，其中甘肅風光競價結果均接近上限[7]，度電電價按年提升近5分；新疆風電光伏競價結果分別按年分別上漲9.52/72.67%[8]。中金研究認為火電&新能源裝機投運潮逐步落地，煤電逐步面臨碳達峯壓力新增有限，新能源裝機迴歸理性的背景下，電力供需承壓階段已過，電價有望在供需逐步轉好的過程中穩步上行。

電力市場改革：現貨市場全面鋪開，電源市場化+電價現貨化，全國統一電力市場目標清晰

電源市場化+電價現貨化，中遠期市場建設目標堅定不移。2026年是電力市場化改革新階段的開篇之年：新能源全面入市，核電電量入市比例進一步提升，「電源市場化」更進一步；除西藏與京津冀電網外，全國其餘省市區現貨市場全面鋪開，「1502」號文打破原先電力市場中「中長期為主，現貨為輔」的穩定體系架構，要求中長期電力交易的電量和電價均掛鉤現貨[9]，「電價現貨化」成未來電力交易新趨勢。2026年國家辦公廳進一步發布「4號文」[10]，完成全國統一電力市場的頂層設計，提出2030年基本建成、2035年全面建成全國統一電力市場的終極目標。中金研究認為隨着各類電源加速入市，看好新能源市場化定價體系建設步伐加快，電力現貨市場建設全面提速，儲能等調節性資源盈利有望邊際改善，同時虛擬電廠、電力交易等環節有望充分受益。

國內電網：電網投資強度不減，特高壓+配網有望齊頭並進

特高壓：26年招標與覈准有望再創新高，看好GIL長期空間

2026年覈准進度按年有望提升，看好年底起有望迎來新一輪設備招標高峯。覈准方面：截至8月5日，2026年已覈准特高壓「一直三交」（陝豫直流、達拉特-蒙西、川渝特高壓加強、贛江-贛南），以及魯蘇背靠背聯網工程；同時，中金研究預計下半年還有「兩直一交」（南疆入川、隴電入川、長治-南陽），合計年內有望實現「三直四交」，較2025年「兩直三交」按年明顯提升。招標方面：截至7月底，國網公示特高壓設備招標金額達293億元（以中標公示日期統計），已經超過2024及2025年全年水平。向前看，若下半年兩條直流覈准，加上已覈准未招標的川渝加強及贛江-贛南，全年招標金額有望突破400億元。

圖表5：特高壓工程線路覈准情況預測

注：2025年至2030年為中金研究預測資料來源：國家電網，南方電網，北極星電力網，中金公司研究部

大容量+低佔地+高可靠，GIL有望迎來招標高峯。氣體絕緣金屬封閉輸電線路（Gas Insulated Transmission Line，簡稱GIL）是一種採用氣體作為絕緣介質、通過金屬封閉結構實現高電壓、大容量電能傳輸的先進輸電裝備。相比傳統架空線路，GIL具有輸送容量大、佔地面積小、抗環境干擾能力強、運行可靠性高等優勢；相比電力電纜，GIL具備更高的載流能力和更長的使用壽命，尤其適用於跨江跨河、城市地下、大型能源基地送出等對輸電可靠性要求較高的應用場景。中金研究認為，短期來看甘浙直流、蒙電入滬過江通道等項目有望啓動GIL招標，開啓GIL大規模應用時代；長期來看，隨着雅下項目推進以及東部地區過江通道、核電送出需求，GIL未來市場空間有望進一步打開。

主網：招標金額暫時承壓，2027年或有望回暖

主網招標按年下滑，2027年或有望回暖。截至2026年7月，國網2026年前三批次輸變電設備招標結果發布，合計金額502.56億元，按年-9.07%（包含單一來源）。向前看，考慮長期新能源裝機增長空間以及特高壓配套主網需求，中金研究預計明年主網招標金額有望回暖。

配網：區域聯採總量單價雙雙提升，頭部集中趨勢明顯

區域聯採金額數量「量價齊升」，頭部集中趨勢明顯。根據中金研究統計，2026年上半年省網和區域聯採合計招標金額超1500億元。其中2026年上半年國網配網設備聯合採購合計金額約955億元，佔2025年聯合採購金額佔比達71.8%。年內配網聯合採購呈現「量價齊升」，採購設備數量及採購單價均出現明顯反彈。本輪聯採結果呈現頭部集中趨勢，優質公司中標金額大幅提升。

圖表6：國網配網聯採招標設備金額情況

注：招中標數據截至2026年7月底 資料來源：國網電子商務平台，中金公司研究部

分佈式電源接入配網約束放寬，緊抓擴容升級兩條發展主線。2026年6月18日起，新版《分佈式電源接入電力系統承載力評估導則》正式實施[11]。新版《評估導則》對比2019年版本放寬分佈式新能源接入約束，分佈式承載力紅黃綠區域劃分不再以「配變反向負載率超過80%」為硬性指標，而是以動態體系綜合考量負荷波動、新能源出力特性、儲能配置、電網結構等因素，實現精細化評估。若分佈式電源配備儲能，反向負載率或可放寬至85%-95%，釋放更多接入空間，破解高滲透率下的併網容量瓶頸。展望後續，中金研究認為「十五五」碳達峯目標下新能源裝機強度有望與「十四五」持平；受限於西北地區消納問題，分佈式新能源或將是裝機增量新方向，因而配網投資有望受益於分佈式風光配套設施需求增長。此外，電動汽車、AIDC等網外新興需求同樣有望成為拉動配網投資增長的關鍵動力。「擴容」+「升級」有望成為配網投資後續投資主線。

電錶：量價齊升已顯現，頭部廠商有望獲益

國網公示新增批次與第一批及電錶招標結果，新標準或帶動單價企穩向上。截至2026年7月，國網年內完成計量設備一批次招標和計量設備專項招標。其中電錶招標合計約5000萬隻，佔2025全年72.15%，金額約105.63億元，佔2025全年87.63%。採購單價方面，本批次單價觸底回升，整體格局基本穩定。向前看，考慮國網進一步迭代並推廣新版本電錶，中金研究認為「十五五」國網電錶招標量有望維持高位，同時新標準帶動電錶單價企穩向上，頭部廠商有望實現利潤修復。

海外電網：供需瓶頸難解，重申看好設備出海長周期

大負荷併網機制改革，表後模式需求高漲

2030年美國數據中心累計裝機或超百GW。根據BNEF報告，2025年美國累計裝機約47.2GW（新增約10GW），高於此前BNEF預期的40.6GW；市場主流機構近年來對於2030年美國數據中心累計裝機規模整體上移，BNEF最新上調電力裝機基準預期至117GW（較2025年底預期上調52%），EPRI對於名義IT裝機預期為56GW（低情景）、96GW（中情景）、132GW（高情景）。此前市場擔憂數據中心建設節奏，中金研究認為大量缺乏系統性研究的早期投機項目或影響短期建設節奏判斷，依然看好市場長期需求。

圖表7：市場主流機構上調美國2030年數據中心裝機

資料來源：BNEF，S&P，McKinsey，LBNL，Goldman Sachs，中金公司研究部

FERC系統性重構規則，規範數據中心等大型負荷有序併網。2026年6月，美國FERC推行新規重構大負荷併網規則[12]，向其管轄的六大RTO/ISO發布定製說明令，要求在60天內對大型負荷接入規則作出說明或提交費率改革方案，中金研究認為進一步強調了自備電源系統在數據中心全生命周期的價值：未來表後發電不僅只作為繞開電網的短期替代方案，而將成為數據中心等大負荷和電網之間重新分配責任的重要工具：一方面可以提高現有輸電系統利用率以減輕不必要的輸電擴建投資，另一方面可以通過在電網高峯負荷或系統故障等關鍵時段提供靈活性支撐。

圖表8：2026-2030年美國各區域缺電等級

資料來源：NERC，中金公司研究部

全球燃機訂單延續高增，國產自主燃機加速

1Q26全球燃機訂單量按年+39%，北美需求佔比過半。McCoy數據顯示2025年全球燃機新簽訂單規模約100GW，按年+75%；1Q26訂單規模約29GW，按年+39%，其中北美約18GW，創單季度新高，佔比約62%，按年翻倍增長。結合外資廠商業績來看，以GE Vernova為例，2Q26燃機新籤20GW（其中正式訂單增量12.1GW，其餘為預訂單），延續高位，正式在手訂單及預訂單增至116GW，並進一步上調2026年末訂單目標指引至至少125GW。考慮當前外資廠商交期仍在4-5年左右，今年北美訂單將反映2030年需求，中金研究認為若數據中心建設需求超預期將推動今年後續燃機訂單再創新高。

圖表9：全球燃機訂單情況

資料來源：McCoy，中金公司研究部

全球電網投資大周期，變壓器出口金額保持高增

全球電網投資延續雙位數增長，看好長期需求。根據BNEF數據，2025年全球電網投資按年+17%，預計2025-2027年CAGR有望達10%，其中輸電/配電CAGR分別為13%/7%。向前看，中金研究認為海外需求一方面來自於市場關注度較高的北美AIDC建設，另一方面老舊電網升級改造、新能源併網接入、工業製造等需求持續驅動變壓器等電力設備相關需求，當前中國企業在海外市場份額仍有較大提升空間，持續看好中國變壓器出海潛力。

圖表10：全球電網投資及預測

資料來源：BNEF，中金公司研究部

圖表11：2025-2050年電網投資流向分類

資料來源：BNEF，中金公司研究部

歐美電網投資保持上行周期，上修資本開支計劃。中金研究整理歐洲5家電網運營商和美洲5家公用事業公司資本開支情況，對未來5-10年資本開支規劃整體呈現上行趨勢，其中資本開支規劃周期為2026-2030年的4家美洲公司，較2025-2029年資本開支規劃增長24%-44%。歐美均面臨輸配電改造加強需求，歐洲更注重能源轉型（海上風電送出）以及電網跨境互聯投資，相較而言美洲投資方向則均有強調大型負荷接入。

1H26中國變壓器出口增速約31%，增長引擎並非單一市場機會，而是全球範圍內的供需緊張。2020-2025年中國變壓器出口金額CAGR約23%，1H26按年+31%。1H26出口非洲/北美洲/歐洲/亞洲/大洋洲/南美洲分別按年+178%/+81%/+63%/+55%/+34%/+12%。美國、沙特、越南分別位列出口國前三位，分別佔比11%/7%/5%，其中出口美國金額按年+45%。中金研究結合美國變壓器進口數據來看，中國佔比僅在5%。中金研究認為這一趨勢反映出：1）單個市場在中國出口金額均佔比不大，變壓器作為全球跨區域流通的工業品，供需緊張往往呈現全球共振；2）中國企業在美國市場佔比不高，對於中國企業而言，正在憑藉供應鏈成本、技術和製造質量、交付周期等優勢，持續提升海外市場份額。

圖表12：中國變壓器出口金額及增速

注：2026年數據截至6月資料來源：iFinD，中金公司研究部

2026年中期投資策略：國內海外雙輪驅動，看好電力設備長期景氣周期

2026年上半年電網設備板塊景氣度有所提升，「十五五」新型能源體系明確電網「適配高比例新能源」定位，疊加國網「十五五」投資規劃出爐，中遠期電網設備投資可期。雖然Q2因市場風格導致板塊有所回調，但中金研究仍認為全球電力大周期開啓端倪初現，新型電力系統發展是一個長期、持續的過程，景氣度或可持續至2030年，而主要上市公司訂單、收入、盈利仍然在紮實的上升通道，歷經調整後當前估值已進入歷史低估區間，板塊具備長期投資價值。

投資主線1：碳達峯目標下新能源仍將持續發展，看好特高壓超預期覈准與配電網投資提速

中金研究認為，「十五五」期間，國內特高壓工程有望處於加速建設階段，核心邏輯從過去的「實現電力遠距離輸送」升級為「支撐新能源大基地外送、構建全國統一電力市場、提升電網韌性」的宏大目標。而「十五五」新能源裝機在碳達峯目標下仍將有望持續發展，快速增長帶來的併網需求進一步要求電網投資力度持續加大。無論是集中式大基地開發還是分佈式能源接網，在特高壓主網和配電網環節仍然有較大的投資空間。具體來看：

► 特高壓：「十四五」因疫情、環評、土地約束收緊等因素影響，特高壓工程覈准投建進度低於預期，明顯滯後於同期西北沙戈荒基地風光電源建設。國網將力爭已經納規的15回特高壓直流工程儘早投產，跨省區輸電能力提升35%，跨區跨省輸電能力較「十四五」末提升超過30%。中金研究認為，「十五五」特高壓工程隨着體系定位提升和消納需求急迫，覈准投運節奏有望超預期提升。中金研究預計2026年有望覈准「三直四交」。結合項目最新進展情況，中金研究預計2027年有望率先迎來上市公司業績確收高峯，下半年開始將有望迎來新項目覈准。中金研究認為在上述多重因素催化下，特高壓方向有望再次迎來行情。

► 配電網：2026年上半年國網配網設備招標體量可觀。中金研究認為年內配電網投資有望較2025年進一步提速，且有望延續至「十五五」期間。看好大規模設備更新帶動配電變壓器招標增長以及分佈式光伏「四可」要求帶動配網智能化改造提速。此外，看好配電網台區柔性互聯以及源網荷儲一體化長期發展趨勢。

► 算電協同：2026年以來算電協同有關政策頻發，年初《2026年政府工作報告》首度提出「實施超大規模智算集群、算電協同等新基建工程」 [13]，「算電協同」已經成為新能源與數據中心發展新模式。中金研究認為面向跨區域甚至未來算力網與電力網的協同，算力負荷與電力曲線高精度擬合複雜度大幅提高，電力調度軟件必要性凸顯，有望迎來量價齊升。

投資主線2：海外電力投資長周期，國內燃機+輸變電廠商加速出海

持續看好全球電力大周期下電力設備出口機遇：

► 燃機：美國併網瓶頸難解，在大負荷併網機制改革下，中金研究認為數據中心自備現場發電大勢所趨，一方面是支持項目快速上線的短期優選方案，另一方面長期看可以在電網高峯負荷等關鍵時段提供靈活性支撐。中金研究持續看好國產自主燃機實現突破。

► 輸變電：中金研究認為發電側能源轉型、老舊電網升級改造、用電側工業製造及數據中心大型負荷接入共同驅動全球電力電網投資進入長周期，帶動電力設備旺盛需求，中國企業在海外市場仍有較大提升空間。

風險提示

電網投資不及預期。國內電網公司每年動態調整電網投資預算，若電網投資整體增速和結構性增長低於預期，將對相關公司業務發展造成負面影響。

新能源裝機不及預期。新能源運營商當前度電盈利仍處於下滑階段。若消納形勢持續惡化，運營商再投資意願或將受到抑制，進而影響整體電網設備利用率和電網投資規劃，並對相關公司業務訂單造成負面影響。

國際貿易政策變化和匯率波動風險。部分公司收入、訂單結構中海外市場佔比較大，若出現國際貿易政策變化，將直接影響公司接單節奏以及未來業績預期；此外，匯率波動同時會對業績產生影響。

注：本文來自中金研究於2026年8月12日已經發布的《電力設備2026下半年展望：國內外景氣向上，AIDC+能源轉型雙輪驅動》，分析師：曲昊源 S0080523060004；閆汐語 S0080525090001