智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持布魯可(00325)26/27年經調整淨利潤預測8.7/10.7億元不變。當前股價對應26/27年17.6/13.9倍P/E，維持跑贏行業評級與目標價90港元，對應26/27年22.3/17.6倍P/E，有26.8%上行空間。

中金主要觀點如下：

1H26業績超該行預期

公司公布1H26業績：收入17.8億元，同增32.7%，符合該行預期，其中成人線及海外佔比爬坡優於該行預期;經調整淨利潤4.01億元，同增25.1%，超該行預期，主因費用持續優化，且新品毛利率爬坡優於預期。同時董事會宣派中期股息每股0.3247港元。

1、積木車與成人線快速增長，出海進入加速期

1)分品類看，拼搭角色類玩具收入15.9億元，同增19.6%;積木車收入1.9億元，佔總收入10.4%，提價後動銷仍出色。2)分定位看，16歲+產品收入同增124%至4.4億元，佔比同增10.2ppt至25%;9.9元產品收入同增61%至3.5億元，佔比19.5%，按年/按月+3.4/-1.1ppt，公司預計全年或控制在20%內。3)國內/海外收入同增15%/229%至14.1/3.7億元，其中美洲/亞洲/歐洲等其他地區收入同增349%/111%/365%，該行認為主要受益於IP拓展及渠道積累釋放。

2、毛利率受產品結構短期影響，費用率持續優化

1H26毛利率44.3%，同降4.1ppt，該行認為主因較多新品前期開模攤銷較大，積木車生產仍在磨合期，及9.9元產品線佔比按年提升。費用率按年合計下降3.4ppt，運營效率穩步提升，其中研發費率降2.2ppt，經營槓桿明顯。綜合影響下經調整淨利率22.6%，同降1.3ppt。該行認為，模具分攤、海外倉儲等均為前置性投入，後續隨放量攤薄，以及積木車持續降本，利潤率有望企穩提升。

3、三全戰略縱深推進，看好公司全球化潛力

海外方面，渠道端北美提升滲透，歐洲拓展新區;IP端進一步多元化，變形金剛佔比下降，日系IP於歐美熱銷。運營端BFC賽事/海外粉絲社區及售後體系覆蓋17/42國，粉絲創作生態持續豐富。品類端將進一步聚焦得到驗證、可規模化的品類，積木車加速差異化打造，自然集發力收藏向、高客單。該行持續看好三全戰略下公司多元的成長動能。

風險提示：競爭加劇，授權 IP 流失，新品不及預期，原材料價格波動。