AI算力供不應求，租賃價格正在創歷史新高。Nebius首次Blackwell芯片拍賣成交價較歷史最高價高出15%，CoreWeave 7月直接宣佈整體提價25%。短期合同溢價尤為顯著，Nebius每兆瓦年化合同價值已突破4000萬美元。邏輯是，客戶如果需要「立即可用」的算力，就必須為稀缺性付出溢價。

Nebius和CoreWeave——兩家英偉達持股的算力租賃公司——在8月12日前後相繼發布Q2財報，業績均超預期。

更重要的是，兩家公司的管理層在財報電話會上不約而同地描述了同一個現象：AI算力租賃價格正在創新高，尤其是短期合同的溢價極為顯著。

這輪漲價的核心驅動力依然是，市場上能立即交付的算力嚴重短缺。Nebius CEO Arkady Volozh在財報電話會上表示，公司在二季度舉行了首次算力容量拍賣，英偉達Blackwell芯片的成交價格「比我們此前收取過的最高價格還高出15%」。CoreWeave則在7月直接宣佈漲價25%，CFO Nitin Agrawal將此歸因於「當前的需求環境」。

Nebius：首次拍賣，價格創歷史新高

Nebius二季度總營收5.82億美元，按年增長454%，略超市場一致預期。調整後EBITDA為2.362億美元，利潤率達40.6%，較市場預期的約30%高出逾800個點子，按月也大幅提升。

AI雲業務是絕對主力，貢獻營收5.75億美元，佔總營收99%，年化經常性收入（ARR）在季末達到30億美元。

定價層面，Nebius CEO Arkady Volozh在財報電話會上透露了一個關鍵細節：公司在Q2舉行了首次算力容量拍賣，Blackwell芯片的成交價格比公司歷史最高收費價格還高出15%。

另據Nebius員工、公司內部人士Dylan在社交媒體上基於公開財報材料的解讀，Blackwell拍賣成交價不僅比歷史最高價高出15%，還比現有管道價格高出約20%。

摩根士丹利研究報告進一步披露了更多定價數據：

• 短期合同（3至6個月）的ACV/MW（每兆瓦年化合同價值）已超過4000萬美元；

• Q2常規合同的ACV/MW（每兆瓦年度合同價值）超過2000萬美元，相比2026年基準的約1200萬美元大幅提升；

• 舊一代GPU價格較Q1上漲逾30%。

公司四筆"里程碑級"大單平均規模超過10億美元，客戶包括Reflection、Cohere、一家美國AI新興實驗室及一家美國大型量化基金。二季度新籤總合同價值（TCV）按月增長約4倍，來自新客戶的TCV更增長超過9倍。

Nebius員工Dylan在社交媒體上用一個公式解讀了這背後的邏輯：

我們的故事可以用一個方程式來理解：每兆瓦單價 × 激活兆瓦數 × 收入轉化速度 × 孖展效率 + 軟件槓桿。Q2，這個方程式的每一項都在向好移動。

CoreWeave：7月整體提價25%，新一代芯片定價創新高

CoreWeave的定價信號同樣強烈。CEO Michael Intrator在財報電話會上告訴分析師，Blackwell及後續Vera Rubin芯片的「定價和利潤率正在創歷史新高，而上一代芯片的價格也與數年前持平甚至更高」。

CFO Nitin Agrawal隨後宣佈，公司已於7月上調價格25%，理由是「回應當前的需求環境」。

CoreWeave二季度營收25.75億美元，按年增長158%。摩根士丹利在研報中將全年營收預測從125.37億美元上調至129.57億美元，運營利潤預測也相應上調。

CoreWeave管理層對這一定價趨勢明確表示樂觀。Agrawal稱：「我們比以往任何時候都更有信心，相信我們產品的長期投資回報率。」

短期合同溢價：供需錯配下的定價邏輯

為什麼短期合同價格更高？

類比酒店定價：臨時訂房往往比提前半年預訂貴得多。算力市場同理——客戶如果需要「立即可用」的算力，就必須為稀缺性付出溢價。

Arkady Volozh將這類客戶描述為「有即時、有時限需求的客戶」。而簽訂數年長期合同的客戶，則不需要支付同等溢價，因為未來幾年數據中心供給將持續擴張。因為到2029年，數據中心的供給大概率比現在更多，需求溢價會隨時間攤薄。

這也解釋了為何兩家公司都在主動向短期合同傾斜——短期合同在當下能鎖定更高收益。

摩根士丹利分析師Nick Del Deo在周二的研究報告中指出：「定價問題近期已經吸引了市場的廣泛關注。」

BNP Paribas也在8月12日的報告中指出，Nebius近期短期合同的定價經濟性「與SpaceX近期簽署的合同大致相當」。SpaceX此前曾向Anthropic和Google出租短期算力，開創了這一高溢價短期合同的先例。

規模擴張，但燒錢依舊

高價格的另一面，是兩家公司都在持續大規模擴張，資本支出高企。

Nebius方面，摩根士丹利研究報告顯示，Q2資本支出約56.57億美元，全年預計達234.1億美元。公司將2026年簽約容量目標從4GW以上上調至5GW，並計劃從2027年起每年部署超過1GW的新容量。

Nebius員工Dylan對此有清醒認識：

Q2資本支出約57億美元。將GW轉化為生產算力需要巨大資本和近乎完美的執行。突破點不在於這個業務突然變得輕資產，而在於越來越多的建設是有合同支撐、有預付款、可孖展的。

Nebius Q2約70%的合同包含客戶預付款，四筆標誌性大單（平均規模超10億美元）的預付款覆蓋了相關資本支出的50-60%。投資回收期從歷史上的2-3年縮短至約1年10個月。

CoreWeave同樣如此。摩根士丹利研究數據顯示，CoreWeave FY2026預計自由現金流為-302.86億美元，債務規模預計到2026年底將擴張至約380億美元。

兩家公司均處於虧損狀態，但投資者目前並不在意。

容量擴張：Nebius目標5GW，CoreWeave加速建設

兩家公司均在加速擴張產能。

Nebius將2026年簽約容量目標從超過4GW上調至5GW，並計劃從2027年起每年部署超過1GW的新增容量。管理層表示，這將使公司到2030年實現超過5GW的在用算力。

Arkady Volozh在財報會上表示："我們計劃將容量推向市場的速度將會加快——我們計劃從2027年起每年部署超過1GW。"

CoreWeave方面，二季度末在用算力達到1500MW，摩根士丹利預計年底將達到2000MW，2027年底進一步擴張至3150MW。

華爾街的掌聲，與一個提醒

市場對兩家公司的反應熱烈，但《The Information》作者Martin Peers給出了一個冷靜的提醒：

高算力價格的意義很容易被過度解讀。現在發生的一切，不過是當下很難找到你需要的算力。

他指出，高溢價主要集中在短期合同，而云計算行業正在花費數千億美元擴充產能，長期來看供需關係終將趨於平衡。

摩根士丹利對Nebius維持"等權重"評級，目標價251.22美元，並指出近期定價數據雖然鼓舞人心，但對2026年營收的實質影響有限——這些短期合同將在今年晚些時候才能上線，管理層表示將"明確影響2027年及以後的營收"。