摘要
我們認為，美國就業、工資和底層通脹已經溫和降溫，現有數據難以支持聯儲局繼續加息，但聯儲局尚未明確關閉加息選項，部分官員仍保留條件性收緊立場，市場也未完全剔除9月加息可能。基本面限制美元進一步上漲，剩餘緊縮預期則推遲美元向下突破，兩股力量的平衡可能使美元短期繼續圍繞100震盪。往後看，9月議息會議可能成為打破僵局的政策節點。當前勞動力市場更接近低招聘、低離職和低裁員並存的降溫，工資和勞動成本沒有重新加速，底層通脹亦未形成廣泛而持續的反彈。這一組合正在削弱進一步加息的基礎，同時尚未指向衰退式收縮和避險美元上升。若後續數據延續溫和降溫，聯儲局9月按兵不動且未明確預告年內補加，年內剩餘緊縮預期可能進一步退出。若歐洲和日本同期維持偏緊取向，美德和美日利差有望繼續收窄，推動美元跌破99並向98附近移動。
本周市場將繼續關注伊朗局勢的進展以及聯儲局7月FOMC會議紀要的表態。上周美國7月CPI和PPI數據總體溫和，按月分別上漲0.1%和持平，而周五公布的7月零售銷售按月意外下降0.6%、零售控制組下降0.4%，進一步增加了美國需求邊際放緩的跡象，數據公布後市場對聯儲局9月加息的定價回落至約三成。在此背景下，美元指數先漲後跌，8月14日收於約99.67，全周僅小幅上漲約0.1%。分貨幣看，日元上周延續貶值走勢，美日匯率自157.80附近一度上行至159-159.50區間，全周貶值0.98%領跌G10貨幣，7月末美日聯合干預帶來的升值幅度已經回吐約一半；歐元追隨美元走勢先跌後漲，周內下測1.15附近支撐後回升至1.1570附近，最終小幅收高；人民幣匯率基本持平，周內波動繼續收斂，全周振幅只有約60點，對一籃子貨幣由貶轉升，CFETS指數回升0.1%。此外，上周中東局勢再度反覆，布倫特原油全周由83.55美元/桶升至約88.5美元/桶，對美元下行形成一定約束。
總體看，美元自7月末跌破今年5月以來的上升趨勢後，目前依舊徘徊於又一個關鍵的分水嶺（今年2月末以來的更大級別的上升趨勢支撐附近）；如果伊朗局勢可以出現一定進展，市場此前對美元的風險溢價可能會有所消退。而近幾周非農和通脹數據先後超預期走弱後，市場對聯儲局的加息預期明顯走弱，本周市場將重點關注歐美8月PMI數據以及聯儲局7月FOMC會議紀要，我們認為隨着傳統的夏季市場淡季逐步進入尾聲過後，美元可能在9月初面臨一定的下行風險。
正文
我們認為美元后續走弱的契機正在形成，仍需等待政策確認以釋放明確信號。我們認為，當前美元面臨的矛盾在於美國數據已經降溫到難以支持聯儲局繼續加息，不過聯儲局尚未明確關閉加息選項，部分票委措辭鷹派，市場仍保有一定的9月加息定價。前者限制了美元進一步上漲，後者則推遲美元向下突破，兩股力量的平衡使得美元近期在99~100區間震盪。若後續就業和通脹繼續溫和降溫，且9月議息會議上確定不加息，我們認為當前僵局可能被打破，美元也將迎來進一步走弱的契機。
就業和工資降溫正在削弱加息基礎
美國就業市場目前已明顯降溫。過去3個月非農就業月均僅增加2萬人（圖表1），JOLTS招聘率和離職率分別降至3.4%和2%左右，或說明企業新增用工和勞動者主動換工作的意願均在下降。家庭調查也指向相同方向。4月至7月，家庭就業減少44.5萬人，勞動力人口減少90.1萬人，勞動參與率和就業人口比分別下降0.4和0.2個百分點。同期失業人數減少45.7萬人，帶動失業率由4.3%降至4.1%。失業率回落並沒有伴隨就業規模和勞動供給改善。綜合不同調查來看，當前就業市場的新增崗位、招聘活動和人員流動均已明顯放緩。
圖表1：非農新增就業減少
資料來源：Macrobond，中金公司研究部
裁員尚未明顯增加，說明就業市場正在降溫，但還沒有失速。當前JOLTS裁員率仍在1.1%左右，初請失業金人數4周均值約為19.9萬人，近期也未持續上升。芝加哥聯儲對2023年1月至2026年2月勞動力流量的分解顯示[1]，失業率上升主要來自失業人員退出失業狀態的速度下降，離職和裁員增加的貢獻相對有限。這一結果與當前低招聘、低離職和低裁員並存的狀態相符，企業更多是通過減少招聘控制用工，而不是集中裁員。低招聘或意味着勞動力需求和工資議價壓力正在減弱，低裁員則意味着經濟尚未進入衰退式收縮。近期VIX、信用利差和金融條件也沒有同步惡化，因此當前就業組合更可能壓低美國短端利率，而不是觸發避險美元走強。
勞動力需求降溫亦向工資和勞動成本傳導。7月私人部門平均時薪按年增長3.2%，3個月折年增速為2.3%，低於6個月的2.6%（圖表2）。較少受到就業結構變化影響的就業成本指數顯示，二季度按年增長3.4%，低於上年同期的3.6%（圖表3）。非農單位勞動力成本連續兩個季度折年增長1.3%，同樣沒有重新加速。Atlanta Wage Growth Tracker在7月為3.8%，表明工資黏性尚未完全消失，不過年初以來一直在3.6%至3.9%之間波動，也沒有形成新的上升趨勢（圖表4）。我們認為，不同工資和成本指標共同表明，企業面臨的新增勞動力成本壓力正在減弱，並未為服務通脹重新反彈提供新的推動。綜合而言，我們認為 勞動力市場或正在失去推動通脹持續上升的能力。在當前招聘放緩、工資增速下降、單位勞動力成本沒有加速的情況下，我們認為進一步加息的必要性或被明顯削弱。
圖表2：美國私人部門時薪增速走低
資料來源：Macrobond，中金公司研究部
圖表3：美國就業成本指數平穩
資料來源：Macrobond，中金公司研究部
圖表4：美國工資增速低位震盪
資料來源：Macrobond，中金公司研究部
通脹亦不支持推進加息
當前美國通脹仍有局部黏性，不過沒有形成廣泛而持續的重新加速。核心CPI的3個月折年增速約為1.6%，低於6個月的2.4%（圖表5）。中位數、截尾均值和粘性核心CPI的3個月折年增速分別約為3.0%、2.0%和2.3%，也均低於各自6個月增速。住房和非住房服務價格的3個月折年增速均約為2.3%，低於6個月的3.4%和3.2%。目前來看，不同口徑的通脹增速沒有同步上升，現有數據或體現通脹黏性逐步減弱，其反彈動能相對不足。
圖表5：美國核心CPI增速走低
資料來源：Macrobond，中金公司研究部
後續通脹路徑也更可能延續溫和降溫。據我們測算，8月美國Headline CPI和Core CPI按月可能分別為0.3%和0.2%。Headline CPI的月度波動仍會受到能源價格影響，自9月起能源貢獻可能轉負，住房和核心非住房服務的新增價格動能也有望逐步下降。到年底，Headline CPI按年可能降至約2.8%，Core CPI月率可能降至約0.15%。Core PCE月率預計由8月約0.24%降至年底約0.17%，年底3個月年化增速約為2.2%。住房和核心非住房服務月率可能分別降至約0.18%和0.22%。Cleveland Fed Nowcast對8月Core CPI的預測同樣為0.2%，與我們的判斷基本一致，差異主要來自對能源貢獻的估計。綜合當前底層通脹、工資成本和後續分項走勢，我們認為美國通脹尚未提供支持重新加息的充分理由。
9月會議或成為美元走弱的政策契機
現有數據不支持重新加息，但美元尚未明顯下跌，我們認為主要原因在於市場對於美伊局勢走向的擔憂、外資持續流入美股以及聯儲局仍然保留加息選項。近期霍爾木茲海峽通航的希望有所降低，美伊兩方均態度強硬[2]，要求對方賠償[3]。當前油價水平仍明顯高於衝突前及7月初的水平，我們認為能源價格風險或依然為美元匯率提供了一定支撐。近期美股亦表現優異，標普500指數創下歷史新高，EPFR數據顯示外資近期連續流入美股，我們認為可能也給美元匯率形成利好（圖表6）。此外，聯儲局理事庫克在8月5日表示[4]，如果通脹不能繼續下降，她準備支持進一步加息。我們認為，相關表態或使市場在9月會議前仍需保留一定的緊縮可能，目前OIS市場預期聯儲局9月加息概率仍有約32%。從衍生品市場角度來看，美元期貨非商業淨頭寸水平依然處於較高水平，我們認為可能是市場在交易加息或美伊衝突惡化的可能性（圖表7）。因此，我們認為當前美元得到的支撐主要來自政策不確定性，而不是美國經濟或通脹的預期偏強。
圖表6：近期外資連續淨買入美股
資料來源：EPFR，中金公司研究部
圖表7：當前美元淨頭寸處於較高水平
資料來源：Macrobond，中金公司研究部
9月會議可能把數據降溫轉化為明確的政策和利差方向。如果後續美國就業、工資和通脹延續當前趨勢，聯儲局9月如期按兵不動，並且沒有明確指向10月或12月補加，10月、12月的加息預期更可能被進一步剔除。即使聯儲局繼續強調通脹風險，只要沒有給出近期加息的明確信號，按兵不動本身仍將確認加息門檻沒有被觸發。若同期歐洲和日本維持偏緊取向，美德和美日2年期利差將進一步收窄，我們認為美元可能由100附近盤整轉向中樞下移。
利差收窄後，美元中樞或下移至98附近
當前美元大致處在利差所隱含的位置。截至8月14日，美元指數為99.7，美外加權2年期利差對應的美元水平約為100.2，大體相符。我們認為現有利差水平已經較充分地反映在美元價格中，美元進一步走弱仍需相對利差繼續收窄（圖表8）。
圖表8：美元指數基本處於利差所隱含的水平
資料來源：Macrobond，中金公司研究部
若假設年內美國與主要非美經濟體的加權2年期利差走勢與政策利差走勢相似，均收窄25個點子，美元指數對應水平將下降約2.2點至98附近。因此，若9月聯儲局不加息推動剩餘緊縮預期退出，同時歐洲和日本維持偏緊取向，我們認為在2年期利差收窄25個點子的假設下，美元可能跌破當前99~100的區間，中樞下移至98附近。
因此，我們認為美元走弱的契機並不來自某一項數據短期轉弱，而在於就業和通脹持續降溫後，政策預期得到確認。9月會議以前，尚未退出的加息預期可能繼續支撐美元在99~100的區間震盪。若聯儲局屆時按兵不動，並且沒有明確預告年內補加，相對利差可能進一步轉向不利於美元，推動美元運行中樞下移。
綜合來看，我們認為美國就業已經由擴張轉向降溫，工資和底層通脹也沒有形成重新上行，現有數據不足以支持聯儲局進一步加息。但由於聯儲局尚未明確關閉加息選項，剩餘緊縮預期仍對美國短端利率和美元構成支撐，美元短期可能繼續圍繞100震盪。9月會議將是這一矛盾能否打破的關鍵。如果聯儲局按兵不動且未明確預告年內補加，美國緊縮預期可能進一步退出，美德和美日利差隨之收窄，美元運行中樞有望下移。
外匯市場交易主線
美元上周繼續圍繞6月中旬的前期低點附近窄幅震盪，美元指數今年2月末以來的上升趨勢支撐位99.50附近可能即將面臨關鍵考驗。上周美國通脹數據整體不及預期使得市場對聯儲局加息預期明顯回落：目前OIS市場不再預期聯儲局年內有完整的一次加息預期，對9月加息的概率也自上周初的50%回落至30%附近。在此背景下，美債短端利率明顯下行，美元在上周後半段也回吐了前半周的漲幅。
而上周伊朗局勢依舊緊張。原油價格上周繼續上漲。在此背景下，美元上周小幅收漲，非美貨幣升跌互現：受到原油價格走高影響，挪威克朗上周收漲0.75%，加元收漲0.46%兩者領升G10貨幣；英鎊受益於6月GDP數據超預期走強[5]，上周小幅收漲0.35%；歐元上周繼續追隨美元走勢窄幅波動，最終小幅收漲0.10%；低息貨幣在市場風險偏好回暖的背景下上周表現不佳，在此前2周經歷干預大幅上漲後，日元上周明顯回落，最終收跌0.98%領跌G10貨幣；人民幣延續了其升值勢頭，但漲幅相較於此前幾周有所收窄。
總體看，美元自7月末跌破今年5月以來的上升趨勢後，目前依舊徘徊於又一個關鍵的分水嶺（今年2月末以來的更大級別的上升趨勢支撐附近）；如果伊朗局勢可以出現一定進展，市場此前對美元的風險溢價可能會有所消退。而近幾周非農和通脹數據先後超預期走弱後，市場對聯儲局的加息預期明顯走弱，本周市場將重點關注歐美8月PMI數據以及聯儲局7月FOMC會議紀要，我們認為隨着傳統的夏季市場淡季逐步進入尾聲過後，美元可能在9月初面臨一定的下行風險。
美元指數：本周預測區間（98.5–100.5）
美元指數本周圍繞100震盪，周五在弱於預期的美國零售銷售公布後回落。8月14日美元指數收於約99.67，較上周五99.54僅小幅上漲約0.1%。本周通脹總量總體溫和：7月總CPI和核心CPI按月分別上漲0.1%和0.2%，PPI按月持平；周五7月零售銷售意外下降0.6%，零售控制組下降0.4%，進一步增加了美國需求邊際放緩的跡象。數據公布後，美國2年期國債收益率一度降至4.11%左右，市場對9月加息的定價回落至約三成[6]。與此同時，中東局勢再度反覆，布倫特原油全周由83.55美元/桶升至約88.5美元/桶，對美元下行形成一定約束（圖表9）。
圖表9：油價反彈托住美元下沿，但未能推動美元突破100
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
我們預計下周美元指數（DXY）仍以震盪偏弱為主，運行區間98.5—100.5，中樞約99.5。 本周就業、通脹和消費數據使聯儲局9月繼續觀望的可能性上升，我們認為，美元向上突破仍需要更強的增長、通脹或能源價格信號重新帶動短端利率上行。另一方面，企業裁員尚未明顯擴散，油價仍處相對高位，隔夜指數掉期（OIS）也沒有完全退出年內進一步收緊的定價，美元下方同樣存在一定支撐。下周FOMC會議紀要、初請失業金、工業生產以及8月PMI初值將進一步驗證增長和政策路徑；其中7月FOMC紀要可能顯示內部仍有較明顯的加息分歧，但會議早於最新弱就業、溫和通脹和零售數據，我們預計對當前市場定價的逆轉作用有限。
本周數據整體偏溫和，需求邊際放緩但尚未顯示明顯失速 7月CPI總量和核心按月分別上漲0.1%和0.2%，能源價格回落明顯壓低總量，但租金、醫療服務等核心分項仍有一定黏性（圖表10）；PPI按月持平，但剔除食品、能源和貿易服務後按月仍上漲0.4%，同樣體現總量偏軟、內部有所分化（圖表11）。就業方面，截至8月8日當周初請失業金人數升至20.9萬人，但仍處較低水平，續請則降至177.7萬人，暫未顯示裁員明顯擴散（圖表12）。相比之下，消費端的放緩信號更值得關注：7月零售銷售按月下降0.6%，零售控制組下降0.4%，部分受到亞馬遜會員日提前、汽油價格回落等因素影響[7]，但控制組同步轉負說明底層商品消費也有所降溫。不過，單月零售下降尚不足以判斷消費明顯失速。我們測算顯示，近三個月控制組銷售額較此前三個月仍保持增長，折年增速約5.6%（圖表13）。與此同時，8月密歇根大學消費者信心初值降至51.0，一年期通脹預期則升至4.3%，顯示生活成本壓力仍在影響家庭信心[8]。總體而言，我們認為，本周數據進一步降低了9月立即加息的必要性，但就業和消費尚未形成一致的快速惡化信號。
圖表10：7月CPI分項貢獻：能源拖累總量，核心服務和IT商品仍偏強
資料來源：BLS，中金公司研究部
圖表11：7月PPI：總量偏軟，但核心服務黏性仍在
資料來源：BLS，中金公司研究部
圖表12：初請失業金與市場預期：招聘降溫延續，但裁員尚未明顯擴散
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表13：7月零售銷售與控制組：消費在前期透支後回落，需求放緩信號開始顯現
資料來源：U.S. Census Bureau，中金公司研究部
油價仍是美元區間的重要擾動因素 近期美國原油庫存大幅增加，從歷史價格季節性看，西得克薩斯中質原油（WTI）和汽油進入8月後季節性上行動力逐步減弱（圖表14），疊加庫存壓力，限制油價持續上行。另一方面，中東局勢、美伊談判以及部分成品油供應偏緊仍維持一定風險溢價，使油價下方亦有支撐。因此，我們認為，若無新的供應衝擊，WTI持續站上85美元的難度或較大；若地緣局勢重新推升油價，並帶動通脹預期和2年期美債收益率同步上行，其對美元的支撐纔可能會更加明顯。
圖表14：原油與成品油季節性：8月後需求高峯漸過，油價上行動力趨弱
資料來源：Wind，中金公司研究部
下周重點關注增長數據能否進一步確認需求放緩，以及FOMC紀要帶來的短期擾動。美國將公布工業生產、初請失業金和8月採購經理指數（PMI）初值，其中工業生產和PMI可以進一步驗證零售走弱是否向更廣泛的經濟活動傳導，初請則繼續觀察招聘降溫是否開始向裁員端擴散。7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要可能繼續體現委員對通脹風險和進一步收緊必要性的分歧，但由於會議早於隨後公布的弱就業、溫和通脹和弱零售數據，其信息存在一定滯後。我們認為，若紀要偏鷹，美元可能短暫反彈，但在缺乏最新強數據配合的情況下，對當前政策定價的逆轉作用預計有限。
總體看，我們預計下周DXY運行於98.5—100.5，中樞約99.5。本周通脹數據總體溫和、零售銷售轉弱，但初請仍處低位，顯示美國需求邊際降溫但尚未明顯失速；同時WTI仍在80美元以上，我們認為，美元上下兩端均缺乏進一步突破的充分催化。下周若初請繼續保持低位、工業生產和8月PMI偏強，同時WTI重新向85美元靠近，DXY可能測試100—100.5；若初請和續請同步上升、PMI進一步走弱，同時WTI回落至80美元附近或以下，DXY則更容易向99及98.5靠近。
美元兌人民幣
預測區間（6.72-6.76）
人民幣匯率基本持平 上周美元指數小幅走高0.1%，主要非美貨幣升跌互現，人民幣匯率基本持平（圖表15），對一籃子貨幣由貶轉升，CFETS指數回升0.1%。從外部環境來看，上周美元小幅升值，非美貨幣走勢分化。人民幣周內波動繼續收斂，全周振幅只有約60點（圖表16），與美元走勢趨於一致。從內部因素來看，我們認為當前人民幣匯率預期平穩，結售匯和跨境資金流動的壓力溫和，人民幣仍是有漲有跌的雙向波動。從市場預期來看，風險逆轉期權連續回落，不過仍在正值區間（圖表18），引伸波幅降至年內低點（圖表19）。
圖表15：上周主要貨幣較美元變動
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表16：上周人民幣匯率走勢
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表17：CFETS人民幣匯率指數走高
資料來源：Wind，中國人民銀行，中金公司研究部
圖表18：USDCNY風險逆轉期權走低
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表19：USDCNY隱含波動走低
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表20：中間價偏緩升值
資料來源：Bloomberg，Macrobond，中金公司研究部
上周央行發布的二季度貨幣政策執行報告在外匯部分的措辭調整有限。具體而言，一是刪掉了「升值」的措辭。第一部分對上半年匯率走勢的描述，由一季度的「人民幣匯率雙向波動、有所升值」改為「人民幣匯率雙向波動」，內容摘要也刪去了「人民幣匯率雙向浮動」，保留「在合理均衡水平上保持基本穩定」。二是刪去「平衡外匯市場供求」。「強化預期引導，平衡外匯市場供求」改成了「強化預期管理」。整體來看，我們認為今年以來外匯市場供需偏向有利於人民幣的方向，匯率升值傾向較為明顯，若後續美元偏弱的情景實現，政策端或將繼續通過平滑中間價升值速率等方式穩定外匯預期，令人民幣保持溫和的升值速率。
關注中美經濟數據及伊朗局勢進展 本周美國將公布8月PMI等經濟數據，中國將公布7月主要經濟數據。此外，本周亦需關注伊朗局勢進展對油價及外匯市場的影響。整體看，我們認為若美元短期繼續區間震盪，人民幣匯率或繼續保持有漲有跌的雙向波動態勢。
歐元兌美元
預測區間（1.1450-1.1650）
歐元追隨美元走勢先跌後漲最終小幅收高 上周歐元區公布的經濟數據較少，德法7月CPI終值數據基本確認了初值展示出的粘性。目前OIS市場對歐央行的加息預期在上周繼續維持穩定：年內依舊預期歐央行加息幅度維持在40個點子左右，9月加息的概率同樣保持在90%附近（圖表21）。向前看，我們認為歐美央行加息預期的變動，尤其是歐元區經濟增長前景的變化或將繼續影響歐元走勢。短期看，本周歐美8月PMI數據可能會對歐元/美元走勢產生一定影響。
圖表21：德國法國CPI按年增速（%）
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表22：OIS市場對歐央行基準利率的預期
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
總體看，近幾周非農和通脹數先後據超預期走弱後，市場對聯儲局的加息預期明顯走弱，本周市場將重點關注歐美8月PMI數據以及聯儲局7月FOMC會議紀要，我們認為隨着傳統的夏季市場淡季逐步進入尾聲過後，如果9月初的美國就業和通脹數據再次印證近期的下行走勢，那麼美元可能在9月初面臨一定的下行風險。
美元兌日元
預測區間（156-162）
日元連續兩周明顯貶值 過去一周美日匯率在周初始於157.80附近，此後快速上行至159-159.50的區間 （圖表23）。上周日元相較美元貶值0.98%，繼之前一周繼續貶值。7月末8月初的美日聯合干預帶來了日元最大5.5%的升值(詳情參考《日本外匯干預#9：26年7月日本外匯干預詳解》)，但是目前升值的幅度已經消失了約一半。頭寸方面，截至8月11日日元的淨空頭維持在6萬張附近（圖表24），相較於7月中旬的12萬張的淨空頭相比，已經減少了一半，但是上周彭博社報道稱[9]，由於日美利差絕對值仍處於高位，對沖基金在外匯干預削減日元空頭頭寸後，迅速重啓了日元套息交易策略，今後仍需留意日元重新貶值的風險。上周多家媒體報導稱日本央行將加速加息速率，符合我們此前給出的判斷(詳情參考《美國為何參與日元干預?——來自美債市場的視角》)。據彭博社8月13日報道[10]，日本政府出於維持日美聯合外匯干預效果的考量，支持日本央行儘早加息；日本央行也將9月或10月貨幣政策會議納入政策利率上調的考慮範圍。報道援引多名相關人士消息稱[11]，日本央行與政府就「對日元貶值導致的物價上漲保持警惕、政府希望強化買入日元干預效果」達成共識，高市內閣也有意儘早加息，並於7月31日衆議院全體會議上事先傳達了支持進一步加息的想法。此外，路透社8月14日報道指出[12]，日本央行最早將於9月加息，並考慮此後加快加息步伐。在此背景下，市場對日本央行加息是否衝擊資本市場存在普遍擔憂。市場雖然從上周開始逐步加深對日本央行9月加息的定價，但是相關行為並未能帶來日元的升值，或許反映出日元底層的貶值壓力，也加大了我們對今後日本進一步貶值的擔憂。本周日本與美國公布的經濟數據相對較少，媒體對日本與美國宏觀事件的報導或更多左右美日匯率的走勢，我們認為本周美日匯率的區間或在156-162。
圖表23：上周美日匯率與美元指數的走勢
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表24：對沖基金對日元淨頭寸的走勢
資料來源： Bloomberg，中金公司研究部
附錄：技術分析
美元/人民幣（周內看平）
美元/人民幣上周延續了其下降趨勢，美元/人民幣進入7月以來持續走低，整體延續了2025年4月以來的下行趨勢，但上周下跌幅度明顯較近期有所降低。本周美元/人民幣雖然依舊可能下測2023年年初的前期低點6.7150附近，但考慮到RS指數目前已經處於超賣區域並且自3月以來出現背離跡象，美元空頭本周應該注意短期反彈的風險。上方明顯阻力則依舊位於21周均線6.80附近，（圖25中綠色線），我們認為本周美元/人民幣可能會維持低位震盪走勢。
圖表25：美元兌離岸人民幣（周線）走勢技術分析
資料來源：Bloomberg，中金研究部
歐元/美元（周內看漲）
歐元上周完全符合我們此前一周給出的高位震盪走勢：上周周內先下測了1.15附近支撐後小幅漲至1.1570附近，最終周內小幅收高。向前看，100天均線（圖26中橘色線）1.1570附近將繼續成為本周多空雙方爭奪的關鍵，如果歐元多頭本周周內可以向上突破這一關鍵位置，那麼歐元可能上測200天均線1.1630附近；而下方55天均線1.15附近則提供近期關鍵支撐。我們認為本周歐元可能會繼續高位震盪。
圖表26：歐元兌美元（日線）走勢技術分析
資料來源：Bloomberg，中金研究部
美元/日元（周內看平）
美元/日元上周初向上突破了關鍵的0.618斐波那契回撤位158.50附近後一度走高至159上方，但上周五在50%斐波那契回撤位159.60附近遇阻後小幅回落。短期內158.50附近可能成為關鍵支撐，如果本周美元多頭可以繼續守住這一位置並且向上突破159.60，那麼美元/日元依舊可能上測21天均線160.60附近（圖27中黃色線）；我們認為本周美元/日元可能衝高回落整體維持區間震盪走勢。
圖表27：美元兌日元（日線）走勢技術分析
資料來源：Bloomberg，中金研究部
圖表28：本周重要事件
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
注：本文摘自2026年8月16日已經發布的《美元走弱的契機》；作者：李劉陽 S0080523110005、丁瑞 S0080523120007、王冠 S0080523100003、施傑 S0080525030001