作者：車美超/F0284346、Z0011885/
一德期貨宏觀分析師
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總體評估
全球海外PMI數據傳遞出比6月更為積極的信號，服務業大幅修復引領綜合景氣回暖，但區域分化依舊顯著。
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主要經濟體表現
美國：需求+生產形成強勢支撐製造業PMI擴張；
歐元區：溫和增長來自企業消化積壓訂單，而非市場需求改善，內生修復動力仍顯不足；
新興經濟體：全面回暖，但成本與就業仍偏謹慎。
核心觀點
7月全球海外PMI數據傳遞出比6月更為積極的信號，服務業大幅修復引領綜合景氣回暖，美國製造業強勢衝高，歐元區服務業重回擴張，東盟全面回暖，全球經濟階段性復甦的動能有所增強。但與此同時，區域分化依然顯著，通脹粘性尚未根本緩解，全球外需的不確定性與補庫周期的階段性屬性，都意味着全球經濟復甦之路仍將充滿波折。對於大宗商品市場影響來講，全球製造業景氣的韌性與服務業的修復，對工業金屬等大宗商品需求端將形成一定支撐，能源價格受地緣局勢、供應端收縮的影響或維持高位運行；而外需的不確定性將制約大宗商品的上行空間。對債券市場來說，美債收益率受美國經濟強勢與通脹粘性支撐易上難下，全球債券市場的利差將隨政策周期分化而持續擴大。
主要數據
全球經濟景氣度在經歷兩個月的放緩後重回上行通道，這一改善主要由服務業驅動。地緣與政策風險溢價邊際收斂，為企業經營預期改善提供了環境支撐。製造業微降中顯韌性，投資品行業增長勢頭相對穩健，反映全球企業中長期資本開支仍有一定支撐。整體結構性矛盾依然突出，尤其化工、基礎材料等上游行業通脹壓力明顯，上游成本向中下游傳導的鏈條持續收緊，擠壓制造企業盈利空間。從需求端看，全球外需整體疲軟的格局未發生根本改變，部分外向型經濟體新出口訂單面臨下滑壓力，成為制約全球製造業進一步擴張的核心短板。
7月美國ISM製造業PMI錄得55.6，較6月繼續上漲2.3個百分點，連續七個月處於擴張區間。強勢支撐主要來源於：一方面國內需求端保持強勁韌性，新訂單指數連續七個月擴張，渠道補庫需求持續釋放，形成低庫存+強訂單的良性循環；另一方面生產端動能集中釋放，產出指數飆升至58.5，就業指數重回擴張，製造業迴流政策的持續落地疊加企業預防性備貨需求，共同推動生產活動提速。此外，通脹壓力邊際緩解，輸入性通脹壓力有所緩和，企業經營成本壓力邊際減輕，不過隱憂仍存，通脹粘性與供應鏈不確定性成為聯儲局政策抉擇的核心約束。
7月歐元區製造業PMI錄得51.9，較6月回升0.5個百分點，值得注意的是，此次溫和增長主要來自企業消化積壓訂單，而非市場需求改善，歐元區經濟的內生修復動力依然不足。核心成員國中，法國製造業重回收縮、意大利持續放緩，高能源價格對居民購買力的侵蝕、外需的不確定性以及企業經營信心的脆弱性，都意味着歐元區經濟復甦之路較為曲折。亮點在於服務業的顯著修復，意味着服務消費疲軟出現了邊際轉機。
7月新興經濟體整體景氣度改善，具體分國別來看，印尼製造業在7月重新回到擴張區間，主要受國內需求強勁支撐，企業採購活動按月增長以及用工需求增加影響。受歐洲及美國等國際客戶需求改善推動，新出口訂單重現增長，馬來西亞製造業維持擴張態勢。菲律賓製造業連續第三個月保持擴張，主要得益於電子產品需求旺盛對製造業的支撐，有效對沖了高能源成本帶來的負面衝擊，帶動企業訂單和產出的回升。泰國製造業PMI升至54.2，企業信心進一步改善；越南製造業PMI連續13個月保持在榮枯線以上，且擴張步伐加快。綜合來看，東盟經濟體全面回暖，不過成本壓力高企、就業偏謹慎仍是共性問題，全球外需的可持續性仍需觀察。
數據來源：萬得、公開信息、一德期貨宏觀戰略部
編輯：武宇傑
審核：寇寧/F0262038、Z0002132/
複覈：於心悅
報告製作日期：2026年8月14日
交易諮詢業務資格：證監許可〔2012〕38號