金吾財訊 | 華泰證券表示，K12教育需求具有韌性。該機構指，受城鎮化推進與出生人口回落的共同作用，我國人口持續向核心城區集聚，教育服務需求也隨之向高能級城市集中。2019—2024年25個可比省會市轄區人口增加2,585萬人、增幅15.1%，而縣級及以下單位普遍收縮，呈現「核心增長、縣域收縮」的清晰結構。本篇報告以人口結構變化為視角拆解區域需求分化，並落到教育服務供給格局：新東方、好未來等品牌機構重倉核心城區，佈局城市常住人口增速顯著高於全國大盤。與市場不同的觀點在於，市場普遍擔心K12在校生達峯對行業需求的擾動，但通過城市市轄區和非市轄區的詳細拆分，該機構認為主要教育公司的基本盤並未發生變化，一方面核心高線城市常住人口和在校學生的規模趨勢顯著好於全國大盤。另一方面主要教育公司產能佈局集中在覈心城區，城區內需求更具有穩健性，且網點加密對後續增長依然具有帶動作用。考慮到需求的結構差異，建議從全國和區域兩個方面捕捉中長期投資機遇。全國化品牌機構，佈局重點高線城市，結構上更為受益於二線城市需求增長。