美國參議院推遲對加密貨幣監管法案《明晰法案》（Clarity Act）的投票，意味着這項立法短期內基本無望落地。即便法案生效，其覆蓋範圍也未能包含加密市場增長最快的部分賽道。相關領域平台企業正積極遊說監管機構，爭取獲得有利的監管待遇。
多家企業政策與法務代表透露，高速發展的海外加密交易平台 Hyperliquid、熱門去中心化借貸協議 Morpho 近期都加大了與美國聯邦監管機構的溝通力度，尋求政策方案，以便在美國現有法律框架下保護、拓展自身業務。
《明晰法案》旨在釐清加密市場與交易所多項核心監管權責，劃定加密現貨業務分別歸屬美國證券交易委員會（SEC）與美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的邊界。
但即便法案獲得通過（短期可能性極低），也無法覆蓋 Hyperliquid Labs、Morpho 等平台運營的產品，包括永續衍生品、去中心化借貸底層設施。就在 Coinbase 等中心化交易所交易量大幅下滑之際，這類鏈上平台依舊受到投資者追捧。
因此，平台管理層正在尋求其他解決方案：監管無行動函、豁免條款、全新監管指引或是針對性新規。
Hyperliquid 是一家兼具公鏈與交易所屬性的項目，由哈佛大學畢業生 Jeff Yan 於 2023 年創立，是加密行業增長最快的主體之一，有報道稱其去年利潤超過 9 億美元。平台永續合約深受交易者青睞：交易者可使用槓桿押注加密資產與其他標的價格，無需像傳統期貨那樣不斷展期到期合約。
不過，Hyperliquid 目前並未運營受 CFTC 監管的美國衍生品交易所，平台前端也禁止美國本土用戶直接交易。一條可行監管路徑是：推動監管機構允許美國持牌機構面向客戶提供永續合約，訂單撮合、清算、結算全部依託 Hyperliquid 公鏈完成。
監管機構會談記錄顯示，Hyperliquid 代表近期先後與 CFTC、SEC 開展溝通。Hyperliquid 政策中心負責人 Jake Chervinsky 表示：「我們首要目標是幫助監管機構理解鏈上金融基礎設施的價值。」 期望監管機構要麼在現有法規框架內作出解釋，放開美國用戶准入；必要時出台全新監管指引、制定專項規則。
上月，Hyperliquid 政策中心聯合加密錢包服務商 Phantom 向 CFTC 提交聯合意見函，提議允許持牌機構依託鏈上市場完成交易撮合與結算；同時豁免不託管客戶資金的開發者與應用的註冊義務。
Chervinsky 理想目標是推動 CFTC 直接發布指令，允許已在 CFTC 註冊的機構立刻在區塊鏈上開展永續合約交易。他認為方案具備可行性，並舉例：今年 5 月 CFTC 已經批准 Kalshi 與 Coinbase 在美國境內上線永續期貨。一名知情人士表示相關溝通仍在推進，CFTC 持續和市場機構、交易所探討各類創新提案。
但 Chervinsky 坦言，監管落地難度不小。Hyperliquid 這類鏈上市場衍生諸多新問題，傳統法律法規並非為此設計。
典型差異：在 Hyperliquid 體系內，用戶自主通過錢包掌控資產，區塊鏈留存全部交易記錄；而現行監管規則默認託管資產、留存記錄的主體是券商、交易所這類持牌機構。
另一重複雜因素：Hyperliquid 永續合約標的除加密貨幣、原油、白銀等大宗商品外，還覆蓋 SpaceX 等個股價格。二季度，實體資產相關合約交易量佔平台永續合約總成交量的 32%。
大宗商品合約歸 CFTC 監管範疇，但股票類衍生品可能落入 SEC 證券法規管轄範圍。SEC 會談檔案顯示，7 月中旬 Hyperliquid 高管、法務與政策團隊，和 SEC 加密專項工作組會面，介紹項目技術、協議機制與用戶群體。
Morpho 身處監管灰色地帶
與此同時，《明晰法案》並未對去中心化借貸作出明確安排。去中心化借貸允許借貸雙方通過區塊鏈直接匹配，無需銀行等中介機構，相關業務很大程度上將交由監管機構依據現有法律裁量。 2022 年 Celsius、Voyager 等大型中心化借貸平台暴雷之後，不直接託管用戶資產的加密金庫產品熱度持續走高。
Morpho 是頭部去中心化借貸協議，自身並不直接持有加密資產，借貸邏輯由鏈上智能合約自動執行。用戶可將加密資產存入金庫對外出借賺取利息。過去一年平台存款規模幾乎翻倍，當前餘額突破 122 億美元。
Morpho 總法律顧問 Chris Robins 及其團隊上月與 SEC 會晤，探討監管層針對金庫業務的監管思路。他預判，如果《明晰法案》無法落地，監管機構或將啓動立法程序，釐清這片 「監管灰色地帶」。SEC 委員 Hester Peirce7 月發出警示，部分金庫業務可能觸發證券法適用條件，SEC 已着手評估是否需要修訂現有規則。
Robins 稱：「如果受監管業務依託這套中立基礎設施開展，責任主體是相關運營方，例如金庫管理人，需要依法取得牌照與資格。」Gauntlet、Steakhouse Financial 這類金庫管理人負責資金分配、收益運營與風險管理。
Coinbase、Robinhood 均已與 Morpho 合作，在自身 App 內集成協議，允許用戶通過 Morpho 出借加密資產獲取利息。Robins 表示，即便《明晰法案》夭折，Coinbase 與 Robinhood 的現有合作仍會繼續推進。
但他也提到，法案若落地，將增強傳統金融機構參與鏈上借貸資金池的信心。「部分機構會選擇通過合規通道參與，理論上未來可以出現註冊為基金的鏈上金庫。」