專題：ATFX外匯專欄投稿

8月14日，ATFX匯評：據路透披露，有消息稱，日本央行最早將於9月再次加息，並考慮此後每年加息超兩次。關於日本央行何時加息以及加息的頻率，一直是市場人士關心的焦點，尤其是在美國和日本聯合對日元的匯率進行干預之後。只有了解日本央行的貨幣政策路徑，才能夠放心大膽的操作USDJPY，而不會因為擔心隨時可能出現的干預措施而選擇規避。

　　從整體的宏觀經濟環境來看，日本的內需型消費已經明顯復甦，出口產業保持強勁，日本央行有充足的理由將基準利率迴歸到中性水平。只不過市場參與者不確定日本央行收緊貨幣政策的節奏是快還是慢，尤其是相比聯儲局的貨幣政策來說是快還是慢。

　　圖1，日本央行利率曲線-ATFX

　　2024年3月份之前，日本央行一直保持負利率政策，這導致日元成為國際市場公認的孖展貨幣。2024年3月份開啓第一次加息之後，日本央行又連續加次息了四次，累計五次加息的幅度為110點子。兩年半時間加息五次，意味着每年加息次數在2次左右。根據路透社披露的消息人士的說法，日本央行計劃採取「更激進的加息節奏」。理所當然的我們認為日本央行的加息節奏可能會每年超過兩次，最少為三次。按照每次加息25點子的幅度計算，日本央行還需要加息四次，才能夠達到2%的中性率水平。

　　目前的基準利率為3.5%至3.75%，即便日本央行連續加息超一年，基準利率仍低於聯儲局利率。日本和美國的貨幣利息差在短時間內無法被抹除，如果日元幣值不能相比美元升值，金融機構將日元轉換為美元尋求更高利息的動機就一直存在。日本財務省和日本央行正在積極干預日元匯率，基本手法是在賣出美元的同時買入日元。

　　7月30日至8月3日，USDJPY價格從高點163.72下跌至155.21點，跌幅超5%，原因是美國和日本聯合起來對日元匯率進行干預。對於美國來說，日本是美國的淨出口國，促進日元升值可以遏制日本出口產業，提振美國的出口產業，這與特朗普所謂的製造業迴流政策契合。有消息稱，大量以沽空日元著稱的基金平掉了鉅額倉位，核心原因極有可能是擔心日本和美國再次聯合對日元匯率進行干預。

　　圖2，美國、日本的CPI年率曲線與USDJPY走勢疊加-ATFX

　　上圖中藍色顯示日本通脹率而紫色線是美國通脹率。比較來看，USDJPY的走勢和日本通脹率的共振性更強，而日本的通脹率在2023年之後就表現出重心下移的震盪形態。同期的USDJPY卻仍在以重心上移的震盪形態波動。如果將美國的通脹率納入考慮，2023年之後，美國同樣面臨通脹率橫盤的局面。據此判斷，USDJPY的近三年上漲走勢可能已經脫離了經濟面，而是由日元作為孖展貨幣G屬性所激發的另類行情。隨着日本的利率政策迴歸常態，USDJPY重心下移以貼合日本和美國的通脹率曲線概率更高。

　　ATFX風險提示、免責條款、特別聲明：市場有風險，投資需謹慎。以上內容僅代表分析師個人觀點，不構成任何操作建議。請勿將本報告視為唯一參考依據。在不同時期，分析師的觀點可能發生變化，更新內容不會另行通知。