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據彭博社8月13日援引知情人士消息，全球最大在線時尚零售商SHEIN計劃最早於8月20日(下周四)開始接受投資者對其香港首次公開募股(IPO)的認購，並計劃於8月28日左右正式在港交所掛牌上市。本次IPO預計募資20億至30億美元，現有股東可能認購約一半的股份。

SHEIN已於7月26日正式通過港交所上市聆訊，高盛、摩根士丹利和摩根大通擔任聯席保薦人。

綜合 | 彭博社 HKET 招股書  編輯 | Arti

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*公衆號後台回覆「希音」獲取完整招股書。

SHEIN成立於2012年，創始人許仰天2008年從南京做跨境婚紗生意起步，2012年正式創立SHEIN前身Sheinside，全力轉向跨境女裝。2014年前後，許仰天將供應鏈從南京搬到廣州番禺，中國最大的服裝產業帶，半徑50公里內聚集了成千上萬家面料商、印花廠和加工廠。傳統品牌找代工廠要層層篩選，SHEIN就近就能找到願意接小單的作坊。

正是這套紮根中國服裝產業帶的柔性供應鏈，讓SHEIN在2018年前後抓住了Instagram、TikTok等社交媒體的流量紅利，用免費樣品換取網紅開箱視頻，以極低成本將流量從歐美拉回平台。流量反哺訂單，訂單餵飽工廠，一個正向循環開始轉動。

2021年，SHEIN一度超越亞馬遜，登頂美國iOS與安卓應用商店購物類下載榜。按2025年零售銷售額計算，SHEIN已是全球最大的在線時尚目的地，同時也是全球五大服裝和鞋類公司之一，超越阿迪達斯和優衣庫母公司。

SHEIN招股書中反覆強調的核心模式是 「大規模自動化小單快返」（LATR）。傳統快時尚的打法，是季前幾個月就要下大單，押中了賺翻，押錯了就是庫存災難。SHEIN反過來做：一款新品上線，首單隻生產約100至200件，先小批量投放市場，實時看數據，賣得好，最短五天內補貨；賣不動，立即停產。

這套模式以端到端智能供應鏈和敏捷的全球履約網絡為支撐。公司在番禺產業集群擁有超過7,500家合約製造商，依託長期數據積累和智能貨運路線規劃，實現了庫存周轉天數僅36天的低庫存運營。在傳統服裝行業，庫存周轉超過100天是常態，SHEIN將其壓縮到了行業平均水平的約三分之一。

根據聆訊後資料集，2025年SHEIN實現總收入418億美元，2023年至2025年複合年均增長率達14.2%；淨利潤20.6億美元。截至2025年底，平台服務約2.73億活躍客戶，業務版圖覆蓋全球約160個市場。活躍客戶從2023年的約1.86億增至2.73億，複合年增長率21.2%。

從收入結構看，2025年服飾品類收入佔比61.4%，非服裝品類佔比已突破35%。按區域分佈，歐洲收入佔比35.4%，美國佔比24.1%。平台化轉型正在推進，服務收入佔比從2023年的2.7%提升至2026年一季度的14.3%。

進入2026年，一季度實現營收90.52億美元，受可轉換可贖回優先股公允價值變動等非現金項目影響，錄得季度賬面淨虧損約9900萬美元。剔除該非現金項目影響，公司核心經營表現與上年同期基本持平。

站在港交所門前，SHEIN面臨的挑戰同樣清晰。

2023年至2025年複合年增長率14.2%，與此前高速擴張階段相比已明顯回落。公司向投資者預計，今年淨利潤將出現下滑，到2027年纔有望回升至接近2025年20.6億美元的水平。

美國與歐盟兩大核心市場幾乎同時關閉了小包免稅通道。美國2025年取消800美元以下小額包裹關稅豁免；歐盟2026年7月正式取消150歐元以下進口包裹免稅待遇。曾經支撐SHEIN「小單快反」模式最核心的制度紅利，正在加速消退。

同時，Temu等競爭對手憑藉類似的低價策略和激進的廣告投放，在全球市場與SHEIN展開直接競爭。且常年依賴海外網紅的營銷模式，在流量紅利消退後面臨成本持續攀升的壓力。

覆蓋160個市場、2.73億活躍用戶、年營收418億美元，SHEIN用十餘年時間完成了從跨境婚紗網店到全球最大在線時尚零售商的躍遷。公司以「小單快反」模式和紮根中國服裝產業帶的供應鏈優勢，在快時尚行業中建立了差異化的競爭壁壘。

8月20日招股啓動、8月28日掛牌，若進展順利，SHEIN將成為2026年港股規模最大的跨境電商IPO。

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