540億美元的AI服務器在手訂單，聯想被資本市場貼了二十多年"賣PC"的標籤，正在被快速撕掉。

聯想被資本市場貼了二十多年"賣PC"的標籤——利潤薄、增長慢、估值常年趴在個位數。

但進入AI時代，這個標籤正在被快速撕掉。

8月13日午後，聯想集團的股價直線拉升，收盤漲了20%，市值站上4400億港元。

撬動這場重估的，是第一財季業績報告裏的一個數字：540億美元的AI服務器在手訂單。

540億美元，是AI時代的一張入場券

截至2026年6月，聯想AI服務器訂單儲備達540億美元，按月增長157%（上一季Q4FY26為210億美元）。

這個數字，含金量在兩點。

第一，訂單漲得太快。

三個月前，這個數字還是210億美元，一個季度就翻到540億，按月漲了157%。而ISG這一季的收入增速是98%——訂單跑得比收入還快，意味着後面的收入還會繼續往上走，不是已經見頂。

第二，它把未來的收入提前鎖死了。

ISG（基礎設施方案業務集團）一個季度收入85億美元，540億訂單相當於未來一年半的服務器生意已經排滿。對一家正在撕掉"賣PC"標籤的公司來說，這種能見度，比任何一季的利潤數字都值錢。

這份財報最大的變化

財報裏最刺眼的變化，在利潤率。

ISG運營利潤率——從去年同期的-2.0%，一路爬到這一季的9.1%。

去年同期，ISG還在虧損8552萬美元；這一季，它賺了7.77億美元。

公司把整體毛利率從14.7%拉到16.5%，原因直接歸給了ISG。也就是說，聯想最被市場看不起的那塊業務，第一次證明了自己不光能衝收入，還能賺錢。

PC大盤下滑，聯想怎麼守住的

ISG之外，聯想的另一根支柱IDG（智能設備業務集團）本季交出171億美元收入、按年+27%、運營利潤率穩定在7.1%的成績單。

PC的故事要從「反差」看起。全球PC出貨量本季按年-4%，聯想自己的PC出貨量-2%——大盤跌得比聯想狠。

靠份額提升（24.2%，按年+0.5pp，連續十個季度擴大相對第二大廠商的領先差距）和AI PC佔比抬升，聯想把收入做到了+27%。

AI PC份額達到25.1%，是聯想第一財季的歷史新高。

智能手機方面，摩托羅拉品牌單季收入第一財季新高，高端產品Razr、Signature和Edge系列佔智能手機收入的37%，也是歷史新高。

高端口占比上升讓手機業務走出了單純規模效應的階段。這一組平衡給聯想留了緩衝。

即便ISG某一季訂單轉化節奏出現波動，IDG穩定的盈利能力能讓公司在過渡期依然保持正的整體利潤。

市場在重新給它定價

業績公告後，聯想集團股價從開盤29.96港元衝到35.46港元，最終收報34.90港元、+20.18%。

高盛分析師維持買入評級，研究報告維持31港元目標價（對應17.3倍2027年預期EPS），認為9.1%的服務器利潤率顯著超出預期，確認AI支出、通用服務器需求、產品組合升級與成本控制四大正面邏輯。

花旗分析師維持買入評級，給出31港元目標價（SOTP分類加總估值法：IDG/SSG按10倍P/E，ISG按16.7倍P/E），強調「營收+43%大幅超出市場20%預期」。

國內機構方面，國聯民生分析師維持買入評級，目標市值7000億港元，相當於上行空間約60%。

而比起各家分析師給出的目標價本身更值得記錄的，是市場敘事的切換。

一年前，聯想估值錨定在PC銷量；今日過後，估值錨定在ISG利潤率斜率與540億美元訂單儲備。

下季最值得跟蹤的四個變量：

540億美元AI訂單儲備的轉化節奏；存貨+34%與應收+33%的消化（影響經營現金流持續性）；Vera Rubin GPU平台放量（多家賣方列為下一輪催化劑）；認股權證非現金重估的持續影響（至2027/28財年末）。

聯想從PC巨頭轉向服務器玩家，AI轉型進入收穫期——但真正的考驗，是把這一季的「收穫」變成下一個、下下個季度的「持續」。

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