Tiendas 3B（紐約證券交易所代碼：TBBB）公布2026財年第二季度營收為260.4億墨西哥比索，按年增長38.7%；淨虧損從上年同期的2.86億比索擴大至3.86億比索。同店銷售額增長和門店擴張支撐了營收增長，但股權激勵費用及管理費用的增加壓低了已列報的盈利能力。上半年經營性現金流增長逾一倍，繼續為公司的擴張提供資金支持。
核心業績數據
營收增長主要來自於運營一年以上的舊有門店，過去12個月內淨新開的593家門店貢獻相對較小。由於商業利潤率改善以及運輸成本佔銷售額的比重下降，毛利潤增速快於營收增速。
主要的分歧在於運營增長與已列報盈利能力之間的背離。毛利率和門店層面的費用槓桿有所改善，但管理費用增長了95.3%，導致營業利潤下降，並限制了已列報EBITDA的增長。
| 指標 | 2026財年第二季度 | 2025財年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 總營收 | 260.37億墨西哥比索 | 187.70億墨西哥比索 | 按年增長38.7% |
| 毛利潤 | 43.62億墨西哥比索；毛利率16.8% | 30.43億墨西哥比索；毛利率16.2% | 按年增長43.4%；利潤率提升54個點子 |
| 營業利潤 | 3.52億墨西哥比索；營業利潤率1.4% | 3.93億墨西哥比索；營業利潤率2.1% | 按年下降10.4% |
| EBITDA | 9.60億墨西哥比索；EBITDA利潤率3.7% | 8.44億墨西哥比索；EBITDA利潤率4.5% | 按年增長13.8%；利潤率下降81個點子 |
| 剔除股權激勵後的EBITDA | 15.75億墨西哥比索；利潤率6.1% | 10.96億墨西哥比索；利潤率5.8% | 按年增長43.8%；利潤率提升21個點子 |
| 淨虧損 | 3.86億墨西哥比索；淨虧損率1.5% | 2.86億墨西哥比索；淨虧損率1.5% | 虧損擴大35.0% |
數據均以名義墨西哥比索計。EBITDA及剔除股權激勵後的EBITDA均屬於非國際財務報告準則（non-IFRS）計量指標。
業務與門店網絡表現
同店銷售額增長20.0%，而2025財年第二季度的增長率為17.7%。管理層將這一成績（在墨西哥消費環境疲軟的背景下取得）歸功於公司的價值主張、品牌知名度和客戶忠誠度。
Tiendas 3B在本季度淨新開155家門店，高於去年同期的142家；截至2026年6月30日，其門店網絡達到3,624家。公司還新開了一個配送中心，季度末配送中心數量達到21個，而一年前為16個。老店銷售額的增長與網絡規模的持續擴張共同推動了整體營收的提升。
股權激勵導致EBITDA出現分歧
非現金股權激勵費用增長143.8%，從2.52億墨西哥比索增至6.15億墨西哥比索。這是導致已列報EBITDA僅增長13.8%且利潤率有所收縮的主要原因，儘管剔除股權激勵後的EBITDA增長了43.8%且利潤率略有擴大。
管理費用達到14.28億墨西哥比索，按年增長95.3%，佔營收的比重從3.9%升至5.5%。除股權激勵外，該費用的增加還反映了新區域業務的運營人員配置、持續的人力資本投資，以及與2026年5月增發股票相關的3,700萬比索非經常性費用。
利潤壓力並非完全歸因於非現金薪酬。剔除股權激勵後的管理費用增長69.8%至8.13億墨西哥比索，增速快於營收，佔銷售額的比重上升了57個點子至3.1%。這部分抵消了銷售費用56個點子的改善，後者得益於包括人工在內的多項成本所帶來的經營槓桿效應。
盈利能力、現金流及資產負債表
在營業利潤線以下，財務成本增長27.1%至4.83億墨西哥比索，主要是由於門店和配送中心的擴張導致租賃負債的利息支出增加。資本化的建築物租賃付款額也從4.39億比索增加到5.93億比索。
由於墨西哥比索升值降低了公司以美元計價的現金頭寸的比索價值，公司錄得8,500萬墨西哥比索的匯兌損失。該損失低於去年同期的2.34億比索，推動淨財務成本下降5.5%至5.31億比索。然而，稅前虧損擴大至1.79億比索，所得稅費用從1.17億比索增至2.08億比索，導致淨虧損進一步擴大。
現金流數據系按上半年而非單季度提供。得益於銷售額增長以及公司負營運資金周轉模式（即相對於供應商付款周期，存貨周轉更快），上半年經營性現金流增長119.2%，從19.55億墨西哥比索增至42.85億墨西哥比索。
上半年投資流出額從13.38億墨西哥比索增至30.80億墨西哥比索。這包括將股票發行募集的14.83億比索資金存入短期存款，以及對門店和物流的投資。截至6月30日，Tiendas 3B持有19.81億比索的本幣現金及現金等價物，以及2.36億美元的美元短期銀行存款。
管理層觀點
董事長兼首席執行官 K. Anthony Hatoum 強調，儘管墨西哥的消費環境有所放緩，但同店銷售額依然保持韌性。管理層並未設定具體的EBITDA利潤率目標，但預計門店執行力、客戶價值及運營效率的提升將隨着時間的推移推動利潤率擴大。
管理層還表示，公司的負營運資金結構繼續產生足夠的經營現金流，以支持有機擴張。門店及物流投資的節奏表明，網絡擴張依然是 Tiendas 3B 戰略的核心。
投資者應關注的風險
- 管理費用增長：即使剔除股權激勵，管理費用的增速仍快於營收增速。持續的區域人員配置和組織投資可能會限制經營槓桿效應。
- 租賃相關成本：網絡擴張拉高了租賃負債、建築物租賃付款及相關利息支出，導致EBITDA與最終淨利潤之間的差距擴大。
- 消費者需求：儘管墨西哥消費環境疲軟，同店銷售額仍保持高位，但維持這一表現至關重要，因為老店貢獻了本季度大部分的營收增長。
- 外匯風險敞口：第二季度的匯兌損失表明，公司持有的美元現金和存款帶來了比索換算風險。
- 營運資金依賴度：擴張資金的籌集得益於相對於供應商付款周期的高庫存周轉率。這種關係的改變可能會影響經營現金流的產生。
總結
Tiendas 3B 2026財年第二季度業績顯示銷售額快速增長、同店表現強勁以及門店網絡持續擴張。毛利率和門店層面的經營槓桿有所改善，但股權激勵費用及較快的管理費用增長拖累了已列報的利潤率，並導致再度錄得淨虧損。未來幾個季度的關鍵問題在於：管理費用的增長能否放緩、租賃相關費用能否保持在可控範圍內，以及公司能否在擴展門店網絡的同時保持其具備造血能力的營運資金模式。
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