聯儲局對銀行體系流動性的判斷出現了一個值得關注的新變化。

美東時間13日周四，紐約聯儲官網更新的公開市場操作計劃顯示，在截至9月14日的一個月操作期內，聯儲局不會進行任何以管理銀行體系準備金為目的的準備金管理購買（RMP）操作，但仍計劃進行約170億美元的再投資購債。此次暫停出乎華爾街策略師預期，因為此前市場普遍預計聯儲局會將RMP購債規模維持在每月100億美元左右。

這是RMP計劃自2025年12月啓動以來首次出現月度購買規模降至零。紐約聯儲數據顯示，此前RMP規模曾連續數月維持在400億美元，4月降至250億美元，隨後在5月至7月降至100億美元；如今則進一步降至零。

媒體援引華爾街策略師稱，聯儲局這一決定意味着孖展市場狀況比此前預期更加寬鬆。美國銀行、富國銀行和道明證券（TD Securities）目前均預計，RMP暫停不會只是一個月的短暫停頓，至少要到10月纔可能恢復；其中道明證券更預計，RMP可能一直維持為零至11月中旬。

聯儲局為何突然叫停RMP？

RMP並非傳統意義上的量化寬鬆（QE）。

紐約聯儲此前明確解釋，FOMC要求公開市場交易台在必要時通過購買美國國庫券等方式增加SOMA持倉，以維持銀行體系處於「充足（ample）」準備金水平。RMP的規模並非預先固定，而是根據準備金供需、貨幣市場狀況以及季節性因素動態調整。

換言之，RMP的核心目的不是刺激經濟，而是防止銀行體系準備金過快下降、從而導致貨幣市場利率出現劇烈波動。

此次暫停本身因此傳遞出一個相當明確的信號：聯儲局認為目前銀行體系的準備金緩衝足夠，暫時沒有必要繼續通過購買國庫券向金融體系注入更多準備金。

在本周四公布的最新計劃中，紐約聯儲將截至9月14日操作期的再投資購買安排在約170億美元，但RMP直接歸零。相比之下，截至8月13日的前一個月度操作期內，除了約176億美元的再投資購買外，聯儲局還安排了約100億美元的RMP。

這一變化尤其值得關注，因為政府現金餘額回升本身可能對金融體系形成流動性抽離。但聯儲局仍選擇暫停RMP，意味着其對孖展市場承受這一潛在流動性壓力的能力有較強信心。

華爾街此前普遍預期維持100億美元

媒體指出，在紐約聯儲本周四更新公開市場操作日程前，市場普遍預計聯儲局會繼續以每月約100億美元的速度進行RMP。美國銀行甚至認為，考慮到未來政府現金餘額增加可能帶來的準備金流失，RMP規模存在升至150億美元的可能。

持有以上預期的華爾街人士顯然沒有預料到RMP停購這一步。

美國銀行策略師Mark Cabana和Katie Craig在給客戶的報告中表示，RMP降至零意味着聯儲局注意到了「孖展環境持續寬鬆」。他們目前預計，9月公布的購買計劃仍將為零，2026年剩餘時間則可能恢復到每月約100億美元，但實際購買規模甚至可能低於這一水平。

富國銀行策略師Angelo Manolatos和Francis Brown同樣認為，聯儲局至少會在10月中旬之前保持RMP為零。

他們指出，槓桿基金的基差交易已經大幅減少、貨幣市場基金資產接近紀錄高位、基金加權平均期限縮短，同時交易商資產負債表承載能力增強，這些因素共同改善了孖展環境，使紐約聯儲有條件保持耐心。

道明證券：不是QT前兆，11月或重啓RMP

相比之下，道明證券給出了更明確的時間表。

道明證券策略師Gennadiy Goldberg和Molly Brooks認為，RMP暫停並不意味着聯儲局資產負債表策略發生根本轉向，更不能簡單理解為量化緊縮（QT）即將重新啓動。

他們預計，RMP為零的狀態可能持續到11月中旬，隨後聯儲局可能重新開始購債，初始規模約為每月50億至100億美元。

道明證券進一步指出，此次暫停更像是一次「暫停」，而非永久停止。其判斷是，聯儲局目前擁有高於最低舒適準備金水平（LCLOR）的緩衝，因此可以暫時停止購買，讓準備金隨着時間自然回落；待這一緩衝有所消耗、貨幣市場利率趨於穩定後，再恢復規模較小的RMP。

在道明證券看來，最快可能在11月恢復每月50億至100億美元的RMP，主要原因之一是聯儲局希望在年底前重新為貨幣市場提供一定的流動性緩衝。

更重要的是，道明證券明確表示，目前沒有看到RMP暫停與QT重啓之間存在直接聯繫。聯儲局現行實施框架仍要求紐約聯儲在適當情況下通過購買國庫券增加SOMA證券持倉，以維持充足準備金。

準備金從「充足」向更低水平回落，意味着什麼？

RMP暫停的另一個含義，是聯儲局開始允許準備金緩衝自然下降。

紐約聯儲此前解釋稱，RMP規模會根據準備金需求的季節性變化調整：在預計準備金將出現明顯下降之前，可以提前增加購買；而在銀行體系對聯儲局負債需求較低時，則可以減少甚至暫停購買。

因此，眼下聯儲局並非重新開始「收緊」資產負債表，而是在此前大規模RMP建立了一定準備金緩衝之後，選擇暫時不再繼續補充。

道明證券認為，這可能意味着貨幣市場利率未來擁有更大的上行空間，但只要準備金仍處於聯儲局認為足夠的範圍內，就沒有必要通過RMP持續干預。

這也解釋了為什麼此次決定雖然意味着聯儲局少買了100億美元國庫券，卻未必意味着金融條件突然轉向緊縮。

從去年12月啓動RMP以來，聯儲局實際上已經完成了一輪明顯的「先快後慢」調整：月度RMP從400億美元的初始規模逐步降至250億美元、100億美元，最終在8月這一個操作期降至零。紐約聯儲的歷史操作記錄顯示，2025年12月至2026年3月期間，月度RMP均約為400億美元；4月降至約250億美元；5月至7月則均為約100億美元。

這意味着，聯儲局正在從「主動補充準備金」逐步轉向「觀察準備金自然消耗」，而此次暫停則是這一過程的最新一步。

市場關注RMP何時重啓

因此，眼下市場關注的重點已經從「聯儲局還會不會繼續買」轉向了**「聯儲局什麼時候重新開始買、規模會是多少」**。

美國銀行目前預計10月之後可能恢復每月約100億美元的購買；富國銀行也認為暫停至少會持續至10月中旬；TD證券則更為謹慎，預計RMP可能一直維持為零至11月中旬，然後以每月50億至100億美元的規模重新啓動。

如果這一判斷成立，那麼RMP的暫停更像是聯儲局在確認金融體系流動性足夠之後進行的一次「踩剎車」，而不是資產負債表政策重新轉向緊縮。

紐約聯儲此前也明確指出，RMP與金融危機或疫情期間的大規模資產購買不同，其目的在於維持利率控制和充足準備金，並不代表貨幣政策立場發生變化。

因此，至少目前來看，「RMP暫停」與「QT重啓」仍是兩碼事。真正值得關注的信號，是未來幾個月貨幣市場利率如何變化，以及準備金緩衝下降後，聯儲局是否重新認為有必要恢復國庫券購買。