FX168財經報社(北美)訊 2026年上半年，加密行業共完成377輪孖展，累計孖展額達112億美元，但這筆資金幾乎沒有流向曾被視為加密「靈魂」的無許可、去中心化實驗。迪拜加密律師、NeosLegal創始人Irina Heaver表示，這組數據揭示了一個頗具諷刺意味的現實：加密行業誕生時承諾的是「permissionless（無需許可）」，如今資金卻越來越多地追逐受監管、需要牌照才能運營的業務。

資金流向發生明顯變化

Heaver及其團隊統計了2026年1月至6月期間披露的全部加密孖展輪次。數據顯示，按孖展金額計算，前三大賽道分別是支付與穩定幣，孖展37億美元；預測市場，孖展20億美元；以及加密交易所和交易平台，孖展17億美元。她指出，這三類業務都需要監管批准才能開展運營，因此「資金已經不再追逐無許可項目，而是在追逐受監管業務」。

預測市場成為上半年最受資本追捧的方向之一。Kalshi在5月完成10億美元孖展，投資方包括紅杉資本（Sequoia Capital）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、Ark Invest以及Andreessen Horowitz（a16z）等。Polymarket則從洲際交易所（Intercontinental Exchange，ICE）獲得6億美元孖展，後者是紐約證券交易所（NYSE）的母公司。Heaver補充稱，預測市場在2026年上半年每個月都吸引到資金，6個月內共完成34輪孖展。

傳統金融機構加速入場

Heaver表示，如果再看「誰在開支票」，這一趨勢會更加清晰。黑石（BlackRock）、阿波羅（Apollo）、滙豐（HSBC）、法國巴黎銀行（BNP Paribas）、城堡證券（Citadel）、高盛（Goldman Sachs）以及納斯達克（Nasdaq）都投資了受監管的加密公司。萬事達卡（Mastercard）則以18億美元直接收購穩定幣支付公司BVNK。阿布扎比主權財富基金ADIA也參與了Canton Network一輪3.55億美元的機構級區塊鏈孖展，聯合投資方還包括a16z、Apollo和HSBC。

Dragonfly普通合夥人Rob Hadick認為，資金流向反映的是行業方向而非單純監管偏好。他指出，Polymarket正在圍繞全球事件構建真實的價格發現機制，而Rain則推動美元穩定幣的主流採用。「行業已經成熟，孖展環境也反映了這一點。」

合規成本變成競爭壁壘

Sigma Capital管理合夥人Vineet Budki進一步從商業機制角度解釋稱，牌照已經從「附註」變成了估值中的核心項目。「代碼可以在一個周末被分叉，但VARA牌照或MiCA通行證可能需要18到24個月，還要投入數百萬美元，項目才能上線並處理第一筆交易，」他說，「我們現在買的不是產品，而是競爭對手追趕所要付出的時間。」

不過，Budki並不認為這是一場單純的「監管交易」。他表示，這更像是一場「收入交易」，監管只是進入市場的門票。Bitget首席執行官Gracy Chen則提出了不同看法。她認為，機構資本確實在追逐牌照，但這隻說明了故事的一半。「孖展數據無法顯示用戶在哪裏，」她說，「在我們自己的代幣化股票業務中，95%的交易量來自個人投資者，他們每次交易金額只有幾百美元，全天候交易，而且大多發生在那些拿到孖展的場所以外。機構資本和散戶需求正在流向不同的地方。」

數據或低估真實熱度

Heaver還強調，她的研究方法將未披露孖展輪次按零計算，因此112億美元的總額實際上低估了真實活動水平。她同時指出，6個月的觀察期只是一個短期切面，Budki也認同這一點。「一個半年的數據只是快照，」他說，「連續三次這樣的快照，才足以說明市場結構正在變化。」

對於仍把牌照視為合規成本的創始人，Heaver給出的結論是：真正的贏家不再是「無需許可」，而是「在正確司法轄區內持牌經營」。她認為，受監管身份不再只是合規支出，而正在成為一種競爭優勢，甚至是市場真正願意買單的資產。

從市場層面看，這意味着加密行業的資本配置邏輯正在向更接近傳統金融的方向靠攏。支付、穩定幣、交易平台、預測市場等業務之所以更受青睞，核心在於它們更容易形成可持續收入、獲得機構認可，並在監管框架內擴大規模。對於比特幣、以太坊等更偏底層資產的長期敘事而言，資金更集中於「可落地、可持牌、可變現」的應用層，或將繼續強化行業分化。