FX168財經報社訊 代幣化（tokenization）正加速向美國股票市場滲透，市場參與者押注這一技術將通過公共區塊鏈重塑交易基礎設施，帶來更高流動性、更低成本、碎片化持股以及24小時交易和即時結算。Robinhood Markets（HOOD）、Coinbase Global（COIN）、納斯達克（Nasdaq，NDAQ）和紐約證券交易所都在積極推進相關係統，存管信託與清算公司（DTCC）也在為代幣化現實資產搭建配套「底層管道」。
這場變革的核心，是把股票、債券等傳統金融工具搬到公共區塊鏈上，使資產能夠像加密貨幣一樣即時轉移。Janus Henderson Investors創新主管Nick Cherney表示，代幣化有望打開一個更具包容性的金融體系；Charles Schwab加密研究與策略總監Jim Ferraioli則指出，投資者的使用體驗可能與今天的線上交易並無太大差別，但背後的「管道」會完全不同，真正的變化在於更廣的市場可達性、更長的交易時段以及部分交易成本下降。
代幣化如何改變交易
在代幣化平台上，代幣可以充當虛擬股票，通常可賦予與普通股相同的投票權和派息權；股票拆分也可對應為代幣拆分。Ferraioli強調，跨境場景下的成本下降尤為明顯，因為國際電匯費用高昂，而穩定幣轉賬幾乎可以瞬時完成，成本可能低至1美分甚至更少。對美國投資者而言，零佣金交易已較普遍，但對跨境資金流動和國際支付而言，代幣化仍可能顯著壓縮摩擦成本。
不過，代幣化並不意味着所有資產都會立刻大規模上鍊。Ferraioli稱，目前代幣化股票規模略低於20億美元，主要原因是這類產品尚未獲得美國批准，交易也大多發生在美國境外。相比之下，穩定幣市場規模約為3000億美元；代幣化基金（如貨幣市場基金）約為340億美元；商品類代幣化資產約為70億美元，其中黃金佔比最大。若未來美國出台相關立法或監管規則，代幣化股票的增長速度可能會明顯加快。
監管框架仍在搭建
美國證券交易委員會（SEC）正在研究兩種主要代幣化模式：發行方主導（issuer-sponsored）和第三方主導（third-party-sponsored）。前者由公司直接發行，形式可以是加密資產或其他結構，若設計得當，可能具備與普通股票相同的權益；後者則由與公司或ETF無關的第三方發行。第三方模式下還包括兩類：一種是託管型代幣化證券，即代表底層股票並標識所有權的加密資產；另一種是合成代幣（synthetic tokens），它們只是提供與底層證券掛鉤的敞口，並不賦予股東同等權利。
Ferraioli將代幣化股票類比為美國存託憑證（ADR），但強調兩者並不完全相同。部分代幣化股票可能不具備真實股票所擁有的全部治理權利，類似許多ADR；也有一些產品會保留傳統股東的全部權利。他提醒投資者，「關鍵在於你買的到底是什麼」。與此同時，證券業和金融市場協會（Sifma）警告稱，如果當前投資者保護沒有延伸到數字平台，投資者可能面臨更大風險；該協會還擔心，去中心化交易如何遵守反洗錢及其他合規要求，目前仍不清晰。
SEC與國會成關鍵變量
代幣化支持者正密切關注SEC和國會的進展。路透此前報道稱，SEC主席Paul Atkins預計將推出所謂「創新豁免」（innovation exemption），允許企業在不完全遵守全部投資者保護規則的情況下試驗數字資產。SEC在5月推遲了新規，以便聽取更多來自交易所官員和市場參與者的意見；Bloomberg此前報道，擬議規則中的一個爭議點，是第三方代幣可能在未經其所代表的上市公司同意的情況下發行。
國會方面，《Clarity Act》旨在為數字資產建立全國性框架，但前景仍不明朗。國會在8月8日進入夏季休會期時未就該法案進行表決，這意味着法案通過路徑更為艱難。專家對該媒體表示，議員們在9月中旬返崗後將把注意力轉向中期選舉，參議院在立法會期內大約只有三周時間處理《Clarity Act》及其他法案，而10月初議員們就將加速投入中期競選。Ferraioli表示，儘管該法案並未專門涵蓋代幣化股票，但它會為數字資產建立定義和分類，明確監管機構的管轄範圍，並為基於區塊鏈的金融產品提供更可預測的法律環境。
交易所與清算體系加速佈局
代幣化並不意味着券商和交易所會被繞開。紐約證券交易所和納斯達克都在開發代幣化系統，券商及其他金融機構也在試探這一領域。3月，代幣化公司Securitize（SECZ）與紐約證交所合作，成為其首個數字轉讓代理，允許其為股票和ETF創建數字代幣；此後，紐約證交所又宣佈將尋求批准一個支持代幣化股票交易的平台，這些股票將與傳統發行證券以及原生數字證券「可互換」。其母公司洲際交易所（Intercontinental Exchange，ICE）表示，正與銀行合作擴展24小時和代幣化交易所需的功能。
納斯達克3月宣佈與加密交易所Kraken合作，提供代幣化股票交易，相關係統計劃於明年上線，並將向所有願意參與的發行人開放，包括那些並未在納斯達克上市的公司。7月15日，Securitize還宣佈與投資銀行Cantor Fitzgerald合作，推動基於區塊鏈的首次公開募股（IPO）。
DTCC則是美國市場清算與結算體系的核心。通過旗下National Securities Clearing Corp.（NSCC）和The Depository Trust Co.（DTC），DTCC幾乎清算並結算美國市場全部經紀商之間的股票、公司債、市政債和單位投資信託交易。該機構計劃於10月推出現實世界資產代幣化系統，允許由DTC託管的資產在保持與傳統形式相同權益、投資者保護和所有權的前提下進行代幣化。SEC已在12月批准該代幣化項目，為期三年，授權僅適用於高流動性資產，包括羅素1000指數成分股、追蹤主要指數的ETF以及美國國債。
DTCC稱，這一安排是把資本市場轉向區塊鏈的關鍵第一步。7月15日的一次試運行中，Vanguard、Circle Internet Group（CRCL）、芝商所（CME Group，CME）等多家機構參與，系統成功完成約20筆股票、ETF和國債交易，測試使用了真實資金、全部後端功能以及多條區塊鏈。DTCC數字資產解決方案負責人Tom Sullivan表示，DTCC掌握着約115萬億美元資產，如果全部或幾乎全部資產都能以代幣形式提供，代幣化的規模化落地將不再只是零散試點。
商品、存款與銀行業務也在上鍊
代幣化的應用已不侷限於股票。商品、債券和貨幣都可以通過代幣交易，部分銀行業務也在跟進。美國最大銀行正聯合創建代幣化存款網絡，以便通過區塊鏈即時轉移資金並實現全天候結算；《華爾街日報》此前報道，該網絡預計明年啓動，將把傳統支付通道與數字資產交易系統連接起來，跨國公司預計將成為早期採用者，用於跨境支付和國際交易。
8月4日，富國銀行（Wells Fargo，WFC）宣佈將推出代幣化存款，允許企業客戶24小時轉移資金。該系統計劃於今年秋季上線，仍處於受監管和受保險的銀行體系內，初期將從美元兌英鎊兌換開始，明年再擴展至更多客戶、國家和貨幣。
在商品領域，Streamex聯合創始人Morgan Lekstrom介紹，其GLDY產品每個代幣代表一盎司黃金，投資者無需通過經紀商即可交易，但產品仍可在tZero Orca Exchange以及通過Siebert接入的StreameX Exchange上交易。該產品符合現有監管框架，代幣對應的黃金會出租給大型工業製造商、珠寶商及其他需要臨時使用黃金的企業，所產生的利息會以更多黃金的形式複利回到投資者名下；當黃金被使用後，會以實物補回。Lekstrom表示，隨着市場逐步理解區塊鏈的用途，代幣化正在快速推進，目前商品代幣化正處於他所說的「初始採用曲線」階段。
機遇與風險並存
儘管代幣化被視為重塑市場基礎設施的重要方向，但爭議同樣明顯。部分市場參與者承認其優勢，卻擔心數字資產會把交易引向監管更寬鬆的平台，從而讓投資者獲得的權利少於傳統股票持有人。另一些人則擔憂，如果為證券法設定分類豁免，可能會形成削弱投資者保護的漏洞。
此外，區塊鏈並不等於點對點交易，應用、協議和網絡都建立在區塊鏈之上，這意味着代幣化體系仍會引入新的中介環節。市場報價也可能出現分化，代幣化股票的報價未必與廣泛市場報價一致，夜盤交易價格也可能不同。Sifma在一份10月文件中指出，儘管DeFi模式帶來令人興奮的新功能，但在其被成功納入證券和商品市場之前，政策制定者仍需解決一些基礎性問題和風險。
TD Securities美國股票市場結構副總裁Reid Noch表示，代幣化股票交易對交易員的影響，將取決於這一模式如何演進，監管決定和技術發展都將發揮重要作用。他認為，若與全天候交易結合，代幣化股票可能讓美國股票對國際投資者更具可及性；但反洗錢和反恐孖展等現行規則如何與代幣銜接，仍是關鍵難題。Noch預計，2026年將是代幣化的重要一年，但更像是在打基礎，而不是大規模普及；他還預計，美國股票市場到今年年底可能邁向每周五天、每天23小時交易，但每天仍需保留一定維護時間。
ETF也可能在代幣化時代出現更具創新性的功能，例如費用和派息分配方式的變化，但買賣價差等市場效率未必會進一步改善。整體來看，代幣化正在從概念驗證走向基礎設施重構，短期內監管框架、投資者保護和市場互聯互通，仍將決定這一賽道的推進速度與邊界。