Robinhood Chain 火了，但它賺錢嗎？

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08/13

來源：Blockworks Research 作者：Ryan Graham、Sam Schubert 編譯及整理：BitpushNews 要點速覽加密業務遇冷：雖然 Robinhood 整體業績創下歷史新高，但其加密業務正在縮水。Q2 加密業務收入按年下降 38% 至 1 億美元，僅佔總收入的 8%；零售加密交易量按年下降 36%，加密資產佔總託管資產（AUC）的比重也降至 7% 的歷史...

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Schubert\n編譯及整理：BitpushNews\n\n要點速覽\n\n\n加密業務遇冷：雖然 Robinhood 整體業績創下歷史新高，但其加密業務正在縮水。Q2 加密業務收入按年下降 38% 至 1 億美元，僅佔總收入的 8%；零售加密交易量按年下降 36%，加密資產佔總託管資產（AUC）的比重也降至 7% 的歷史...</p>\n\n<a href=\"https://www.bitpush.news//articles/7670330\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"bit_push_news","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Robinhood Chain 火了，但它賺錢嗎？</title>\n<style 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萬美元的年化利息收入；Morpho 證明了 Robinhood 主 App 直接分發的巨大價值；而 Lighter 僅接入 Robinhood 錢包（Robinhood Wallet）的合作，僅佔其永續合約總交易量的 0.2%。\n\n\n尚無法拉動公司整體業績：Robinhood Chain 目前還無法實質性改善 Robinhood 的底層業績。其已知的年化收入合計僅為 5480 萬美元，僅相當於 Robinhood 年化加密收入的 14%。要想讓 Robinhood Chain 產生實質影響，Robinhood 需要擴大 USDG 規模、將主 App 的訪問入口變現，或利用該鏈作為引入高價值產品的流量入口。\n\n\n十字路口的 Robinhood 加密業務\n或許沒有哪家公司能像 Robinhood 那樣成功捕捉到散户投資者的崛起。它已成為散户投資的代名詞，其基礎業務也因此蓬勃發展。\n\n2026 年第二季度，Robinhood 報告的季度收入達到 13.1 億美元（創歷史新高），按年增長 32%，較 2024 年 Q2 增長 92%。這種強勁勢頭不僅來自其核心的股票和期權交易業務，還來自不斷拓展的產品矩陣。 Robinhood 現在擁有 13 條不同的業務線，每條業務線的年化收入均超過 1 億美元。事實上，在第二季度，幾乎所有基於交易的業務線都實現了兩位數的按年增長……嗯，只有一條例外：加密貨幣。\n曾經佔 Robinhood 收入三分之一以上的加密業務，如今對公司而言已縮減到幾乎可以忽略不計。2026 年第二季度，Robinhood 的季度收入中只有 8% 來自加密貨幣，這是自 2023 年第三季度以來的最低份額。加密業務在 Robinhood 收入大餅中的份額下滑如此嚴重，以至於去年才推出的事件合約（event contracts）在第二季度創造的收入（1.56 億美元）都超過了加密業務（1 億美元）。\n這種疲軟遠遠超出了加密業務在 Robinhood 收入佔比下降的範疇。總體而言，其核心用户群正在失去對加密貨幣的興趣。雖然背後的原因並非 Robinhood 所獨有，但其疲軟程度令人震驚。\n\n這一點在交易活動中表現得尤為明顯。2026 年第二季度，Robinhood App 上的零售加密交易量僅為 182 億美元，按年下降 36%，創下自 2024 年第三季度以來的最低季度總額。這一降幅非常劇烈，以至於通過 Bitstamp 完成的機構交易量首次超過了零售交易量。然而，機構活動也稱不上強勁，Bitstamp 該季度的交易量為 222 億美元，是其歷史第二低的季度總額。\n\n加密交易量並不是唯一顯示出疲軟的 Robinhood 指標。2024 年第一季度，加密託管資產（AUC）為 262 億美元，佔 Robinhood 總 AUC 的 20%。兩年多後，加密 AUC 基本持平於 263 億美元，但目前僅佔 Robinhood 總 AUC 的 7%，創下有史以來的最低季度份額。\n\n在此背景下，Robinhood 的加密收入遭受重創。第二季度加密收入按年下降 38%，其在 Robinhood 總收入中的份額下降了 53%。簡單來説，Robinhood 整體在增長，但其加密業務卻沒有。\n然而，Robinhood 並未退縮。相反，隨着 Robinhood Chain 的推出，它做出了迄今為止最大的加密賭注。 Robinhood 不再幾乎完全依賴基於交易的收入，而是試圖建立一個更廣泛、更持久的加密生態。關鍵問題在於：Robinhood Chain 能否恢復加密業務作為 Robinhood 增長的重要驅動力？\nRobinhood Chain 的變現能力究竟有多強？\n在 2026 年 7 月 1 日舉行的 「World Is Flat」 活動上，Robinhood 正式公測並上線了 Robinhood Chain 主網。這是該公司自研的 Layer-2（L2）區塊鏈，旨在為其日益增長的鏈上生態提供動力。此後，Robinhood Chain 迎來了近年區塊鏈歷史上最迅猛的開局之一。\n\n上線第一個月，Robinhood Chain 就產生了 360 萬美元的真實經濟價值（REV）。儘管現在判斷這種活躍度能維持多久還為時過早，但將第一個月的數據進行年化處理後，Robinhood Chain 的 REV 年化產出將達到 4320 萬美元。這是一個有意義的開始，但僅憑這一點，還遠遠不足以扭轉 Robinhood 加密收入下滑的局勢。\n\n即便如此，Robinhood Chain 的亮眼表現依然令人矚目。7 月份，Robinhood Chain 在所有 L2 的鏈上收入中名列前茅，超越了 Polygon（270 萬美元）和 Base（210 萬美元）等成熟網絡。在 growthepie 追蹤的 L2 中，Robinhood Chain 佔所有鏈上收入的 38%。換句話説，Robinhood Chain 已經成為鏈上收入最大的 L2，但市場中仍有 62% 的份額歸屬於其他網絡。即使 L2 鏈的總收入保持停滯，Robinhood Chain 仍可以通過從其已經領先的市場中奪取更多份額來實現收入的顯著增長。\n\n然而，Robinhood Chain 的早期成功有一個重要的隱患。其目前的大部分活躍度都歸因於 Meme 幣——這在歷史上一直是鏈上 REV 的最大驅動力之一。Robinhood 似乎對這種動態感到適應，創始人 Vlad Tenev 曾多次表達對 Meme 的支持。即便如此，Meme 幣推動 Robinhood Chain 活躍度的規模依然令人矚目。該鏈 7 月份促進了 69.3 億美元的現貨交易量，其中 35.5 億美元（即 51%）來自 Meme 幣。相比之下，作為 Robinhood Chain 宣稱的主打用例，RWA（現實世界資產）僅佔 31.32 億美元，佔總交易量的 5%。\n\n此外，Meme 幣在 Robinhood Chain 交易量中的直接份額可能低估了其對活躍度的真實影響。以 RWA 為例。Meme 幣發射台 L()ng 推廣的一種策略是在流動性池中將 Meme 幣與代幣化股票或 ETF 進行配對，從而將 Meme 幣的價格走勢與底層 RWA 掛鈎。假設沒有對 Meme 幣進行買賣，如果底層 RWA 上漲 5%，Meme 幣的價格也會上漲 5%。結果，表面上看起來是 RWA 交易量的大部分，實際上也是由 Meme 幣驅動的。從 7 月 6 日到 7 月 31 日，48% 的 RWA 交易量發生在配對 Meme 幣與 RWA 的流動性池中。\n雖然 Meme 幣可以成為鏈上收入的強大來源，但事實證明它們很少是持久的來源。Meme 幣活動具有高度的輪動性，以太坊、Avalanche、TRON 和 Base 都經歷過各自的高頻投機時期，之後活躍度最終轉移到了其他地方。Robinhood Chain 可能會證明自己有能力留住這些活動，但僅憑一個月的數據做出結論還為時過早。目前尚不清楚 Meme 幣是會為 Robinhood Chain 提供可持續的 REV 來源，還是該鏈僅僅是最終輪迴到 Solana 的投機輪動中的最新一站。\n放大來看，僅憑 Robinhood Chain 的 REV 不太可能振興 Robinhood 的加密業務。在整個行業中，網絡收入正處於結構性下降之中。雖然第一代智能合約平台證明了這一點非常賺錢，但區塊空間正日益被商品化，這使得新鏈越來越難以產生有意義的費率收入。\n\n7 月份，Blockworks 追蹤的區塊鏈合計產生了 1.224 億美元的網絡收入，為 3.5 年多來的最低單月總額。相比之下，2025 年 7 月的網絡收入總額為 3.337 億美元，按年下降了 63%。這種惡化也不僅僅是當前市場環境的產物。在 2023 年 7 月的上一輪熊市期間，區塊鏈依然產生了 3.001 億美元的網絡收入。\n如前所述，Robinhood 擁有 13 條不同的業務線，年化收入至少達到 1 億美元。很難想象 Robinhood Chain 僅憑網絡收入就能加入它們的行列。即使 Robinhood 繼續捕獲更大的 L2 活躍度份額，其鏈上收入最終也會撞上大約 1 億美元年化收入的市場上限。突破這一上限需要 Robinhood 將其現有的用户群帶到鏈上。然而，由於 Robinhood 的用户群主要是美國用户，因此在當前的監管環境下，基本上無法通過 Robinhood App 訪問 Robinhood Chain，這一過程可能需要時間。如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 在短期內成為其下一個 1 億美元級別的業務線，它將需要放眼於網絡收入之外。\n應用層變現策略\n加密領域的變現模式正日益從基礎設施層嚮應用層轉移。Solana 就是一個很好的例子。\n\n在 Solana 於 2024 年 1 月復甦之初，Solana 應用共創造了 4090 萬美元的收入，而 Solana 網絡當月創造了 2140 萬美元的 REV，比例為 1.9 倍。在 2025 年 1 月 Solana 牛市的頂峯時期，應用收入達到了 11.3 億美元，而 Solana REV 為 5.517 億美元，保持了大約 2 倍的類似比例。然而從那時起，差距顯值擴大。到了 2026 年 7 月，Solana 應用產生的收入已經是該網絡產生的 REV 的 5 倍。\n更廣泛地説，應用正在捕獲它們所創造價值的更大份額，而底層區塊鏈捕獲的份額則在縮小。如果 Robinhood 想讓 Robinhood Chain 成為其下一個 1 億美元的業務線，它將需要直接參與建立在該鏈上的應用的變現。 Robinhood 尚未正式將此宣佈為其戰略，但其早期舉措已經指向了這個方向。\n\n迄今為止最突出的例子是 Robinhood 的穩定幣策略。Robinhood 沒有像大多數區塊鏈那樣依賴 Circle 的 USDC 或 Tether 的 USDT 作為主要穩定幣，而是將 USDG 作為 Robinhood Chain 的原生穩定幣。這通過支持 USDG 的資產所產生的利息收入，為 Robinhood 創造了額外的收入流。到 7 月底，USDG 在 Robinhood Chain 上的市值達到了 3.331 億美元。假設底層儲備資產賺取 3.5% 的收益，並且 90% 的相關利息收入歸 Robinhood 所有，USDG 將產生額外 1050 萬美元的年化收入。\nRobinhood 進一步擴大 USDG 的供應量應該不會遇到太大困難，並在此過程中創造持久的收入流。如果 USDG 的供應量達到 10 億美元（這是一個合理的目標，因為已經有 11 個區塊鏈擁有至少 10 億美元的穩定幣供應量），它將產生 3150 萬美元的年化收入，幾乎與 Robinhood Chain 當前的鏈上收入持平。\nRobinhood Chain 似乎也在探索穩定幣整合之外的應用層變現。Lighter 在 Robinhood Chain 上推出了其永續合約 DEX 的定製部署，並將與 Robinhood 按 50/50 比例分享交易手續費。作為合作的一部分，Robinhood Wallet（一個獨立於 Robinhood 主 App 的自託管錢包）將通過 App 直接內置 Lighter 的永續合約功能。據傳 Morpho 也為其在 Robinhood App 內的集成向 Robinhood 支付了費用，這與區塊鏈通常付費請應用到其網絡上部署的典型動態截然相反。\nRobinhood 的渠道分發價值幾何？\n這整個應用策略的可行性最終取決於 Robinhood 分發渠道的價值。如果協議看重 Robinhood 的用户入口，Robinhood 就應該能夠將該訪問權限變現。根據早期的例子，Robinhood Chain 上的協議可以通過兩個主要渠道獲取分發：\n\n\nRobinhood 主 App（如 Morpho 所做的那樣）\n\n\n獨立的 Robinhood Wallet App（如 Lighter 所做的那樣）\n\n\n雖然 Robinhood 主 App 的渠道分發能力是一個已知數，但通過 Robinhood Wallet 進行分發的價值卻要模糊得多。\n\n僅看 Robinhood Chain 上的活躍度，Robinhood Wallet 用户在 7 月份創造了 1.196 億美元的交易量。日交易量在 7 月 8 日達到 1100 萬美元的峯值，隨後在該月最後一周降至平均 210 萬美元。7 月份，Robinhood Wallet 的日均活躍錢包數也略低於 7,000 個。本分析未應用女巫攻擊（Sybil）過濾，因此實際的獨立用户數量可能更低。\n\n與 Robinhood Chain 上更廣泛的錢包和交易應用生態系統相比，Robinhood Wallet 仍然是一個相對次要的參與者。被追蹤的錢包和交易應用在 7 月份創造了 30.8 億美元的交易量，其中 Robinhood Wallet 僅佔 1.196 億美元，市場份額不足 4%。然而，這些應用的交易量很大程度上是由重度用户（Power Users）驅動的。在被追蹤的應用中，Robinhood Wallet 的交易量排名第六，但日均活躍錢包數排名第四。\n\nLighter 的集成進一步證明了僅僅依靠 Robinhood Wallet 分發的價值有限。自集成到 Robinhood Wallet 以來，Lighter 在 Robinhood 上的部署僅佔其永續合約總交易量的 0.2%。在 7 月份，這相當於 8680 萬美元，甚至低於該月通過 Robinhood Wallet 產生的現貨交易量。或許更令人擔憂的是，Lighter 正在通過分配 1100 萬枚 LIT 代幣（目前價值約 2500 萬美元）直接激勵通過 Robinhood Wallet 進行的永續合約交易。即便如此，目前產生的有限交易量也是受到激勵的，如果沒有這些獎勵，交易量可能會更低。就目前而言，很難得出僅通過 Robinhood Wallet 分發就能獲益良多的結論。\n\n雖然 Robinhood Wallet 提供的分發能力有限，但 Robinhood 主 App 卻絕非如此。Morpho 提供了最清晰的例子。Robinhood 用户可以直接通過主 App 將穩定幣存入 Morpho，並賺取受激勵的 7% 年化收益率（APY）。截至 7 月底，Morpho 在 Robinhood Chain 上的部署佔 Morpho 所有存款的 5%，佔所有貸款的近 6%。僅一個月後，Robinhood Chain 就成為了 Morpho 按 TVL（總鎖定價值）計算的第三大部署網絡。\n需要承認的是，這部分 TVL 是受到激勵的。即便如此，通過 Robinhood App 進行分發與通過 Robinhood Wallet 進行分發的差異依然十分顯著。雖然這不是一個完全一對一的比較，但 Robinhood Chain 在 Morpho 存款中的份額，是 Robinhood 部署在 Lighter 永續合約交易量中所佔份額的 25 倍。\n因此，關於 Robinhood 渠道分發的早期結論是兩極分化的。對於能夠直接集成到 Robinhood 主 App 中的協議來説，這種分發似乎非常有價值。而僅通過 Robinhood Wallet 進行分發的影響力則要弱得多。除非 Wallet 集成可以作為最終通往主 App 的跳板，否則很難理解為什麼協議會為了獲取 Wallet 的訪問權限而放棄有實質意義的經濟利益。\n誠然，這一結論僅基於早期兩個案例。Robinhood 尚未正式將應用級別的分發交易確定為一項更廣泛的戰略，也不清楚該公司打算多大程度上推進這一策略。儘管如此，到目前為止的對比是鮮明的。Robinhood 渠道分發的真正價值並非來自僅僅與 Robinhood 掛鈎或部署在 Robinhood Chain 上，而是來自直接獲取 Robinhood 主 App 的用户。\n結語\n本文始於一個關鍵問題：Robinhood Chain 能否恢復加密業務作為 Robinhood 增長的重要驅動力？\n\n早期的數據展現了一個相當清晰的圖景：Robinhood Chain 作為一條區塊鏈取得了令人印象深刻的成功，但它尚未成為 Robinhood 整體業務的重要貢獻者。Robinhood 在第二季度產生了 1 億美元的加密收入，相當於年化 4 億美金。相比之下，與 Robinhood Chain 相關的已知、可量化的收入流（鏈上 REV、USDG 利息收入以及 Robinhood 在 Lighter 手續費中的分成）合計年化收入僅為 5480 萬美元，約佔 Robinhood 年化加密收入的 14%。誠然，這種比較僅將 Robinhood Chain 第一個月的成績進行了年化，不應被誤認為是其長期收入潛力。\n坦白地説，僅靠網絡收入永遠無法實質性地推動 Robinhood 的業務發展。區塊空間已經過於商品化，且整個 L2 收入市場規模太小。如果 Robinhood Chain 想要恢復加密業務作為 Robinhood 增長的重要驅動力，該公司將需要把位於基礎設施層之上的經濟活動變現。\n穩定幣提供了最清晰的路徑。Tether 和 Circle 已經證明了穩定幣儲備資產產生的利息收入是多麼豐厚。在 3.5% 的收益率下，假設 Robinhood 保留所有相關的利息收入，USDG 每增加 10 億美元的供應量，就能為 Robinhood 創造 3500 萬美元的年化收入。達到 100 億美元的供應量將使該數字增加到每年 3.5 億美元，單憑這一點就幾乎與 Robinhood 當前的年化加密收入持平。考慮到其業務的規模和體量，Robinhood 實現這一目標並非不可想象，儘管這不會在一夜之間發生。\n應用分發是另一個引人注目的機會。Robinhood 擁有幾乎所有其他區塊鏈都缺乏的東西：直接觸達龐大的散户投資者群體。如果協議願意為集成買單，或者分享收入以換取這些用户的訪問權限，Robinhood 就可以將其分發渠道變現，而不是僅僅依賴鏈本身產生的費用。早期結果表明，當協議集成到 Robinhood 主 App 中時，這種策略是有效的，即使僅靠 Robinhood Wallet 的分發本身價值不大。\n還有一種可能性是，Robinhood 並未主要將該鏈視為一個獨立的收入線。相反，Robinhood Chain 可以作為一個漏斗，在將用户引入代幣化資產後，把他們進一步拉入更廣泛的 Robinhood 生態系統中，讓他們在那裏交易股票、期權、加密貨幣和其他產品。在這種模式下，該鏈的價值不一定體現在網絡收入中，而是會通過 Robinhood 其他業務更高的用户參與度和收入體現出來。\n目前，對於本文開頭提出的問題，答案是否定的。\nRobinhood Chain 目前還不是 Robinhood 增長的實質性驅動力，而且單靠網絡收入永遠無法讓它成為驅動力。要使該答案最終變為「是」，Robinhood 將需要擴大 USDG 規模，並通過應用級別的分發交易將主 App 的入口變現。否則，Robinhood Chain 的財務價值將極可能是間接的——僅作為通往已經支撐起 Robinhood 業務的更高價值產品的引流通道。\n\nTwitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN\n比推 TG 交流群：https://t.me/BitPushCommunity\n比推 TG 訂閲： https://t.me/bitpush\n\n\n説明: 比推所有文章只代表作者觀點，不構成投資建議\n\n\nRobinhoodRobinhood ChainRWA羅賓漢鏈","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}