來源：@全景網微博
為持續向投資者普及ETF基礎知識，招商證券攜手十大基金公司，聯合全景網共同舉辦2026年招商證券「招財杯」ETF實盤大賽系列直播，旨在幫助投資者提升資產配置與風險管理能力，促進ETF市場的健康發展。
來源：招商證券智遠理財
2026年8月11日，「招財杯」ETF實盤大賽系列直播邀請到了博時基金基金經理王萌一起探討《從「周期復甦」到「全球崛起」，工程機械如何開啓新一輪上行周期？》。
王萌認為，工程機械行業正處於新一輪上行周期的起點，2025年作為「反轉之年」，中證工程機械主題指數升逾31%，2026年雖股價滯漲但基本面逐季改善。周期拐點有三大支撐：一是8—10年更新周期啓動，2018年銷售高峯設備進入替換窗口；二是出口成壓艙石，2025年出口額破600億美元，海外份額從2020年16%升至31%；三是雅魯藏布江水電、新藏鐵路等超級工程拉動內需。
電動化是工程機械行業的核心趨勢，電動裝載機兩年銷量翻8倍，滲透率快速提升，高機、叉車率先替代，裝載機、攪拌車次之，挖掘機正從迷你型突破。全球競爭力方面，中國13家企業入圍全球50強，份額達20.4%，產業鏈完整、電動化優勢突出，但高端液壓件等零部件仍存短板。目前，工程機械行業正從「產品出海」向「產業紮根」升級，本地化生產可規避貿易壁壘。投資者可以優選兼具電動化、出海及智能化佈局的龍頭，指數化投資可關注中證工程機械主題指數，當前估值處於近三年中游，長期性價比較為顯著。
01
周期拐點已至：三重驅動夯實上行基礎
全景網：2026年7月，工程機械行業時隔6年首次大規模集體漲價，2026年6月出口額64.69億美元創單月歷史新高。行業正從周期底部邁向內外需共振的關鍵階段。當前工程機械進入新一輪上行周期，在內需復甦、出口高增、政策催化三重驅動下基本面顯著改善。能否請您先覆盤近期工程機械板塊的市場表現，以及為什麼當前時點被視為行業周期的拐點？
王萌：工程機械是典型的順周期行業，景氣度與宏觀經濟、基建投資、地產開工率高度相關。
近期板塊表現：2025年是工程機械板塊的「反轉之年」。中證工程機械主題指數全年漲幅超31%，大幅跑贏大盤，是順周期賽道中表現亮眼的板塊之一。核心反轉信號是挖掘機銷量終結連續4年下滑，2025年按年增長17%，內需止跌、出口穩增，企業盈利開始修復。
進入2026年以來，板塊呈現「基本面偏強、股價滯漲」的割裂格局：截至8月11日，中證工程機械主題指數下跌約4.4%，跑輸滬深300；雖然銷量、出口、業績逐季回暖，但二級市場整體震盪偏弱，僅出現階段性脈衝反彈。主要壓制因素有二：一是商品房銷售和房企開工仍較疲軟，市場對內需修復的持續性存疑；二是人民幣升值顯著，影響了企業海外盈利的兌現。
周期拐點的核心支撐主要有以下幾個方面：
首先，是更新周期啓動：2018年是上一輪行業銷售高峯，按8年報廢更換周期計算，2026年正好進入集中更新窗口。特別是挖掘機，2015年是上輪周期底部，按8—10年更新周期，2026年國內更新周期正逐步進入上行通道。
然後，是出口成為壓艙石：「一帶一路」出海邏輯持續兌現，2025年全年出口額突破600億美元，創歷史新高。中國廠商海外市場份額從2020年的16%提升至2025年的31%，年均提升3個百分點，增速驚人。
再者，是重大項目拉動內需：雅魯藏布江下游水電站、新藏鐵路等超級工程逐步落地，將對行業需求形成實實在在的拉動。
整體來看，行業基本面底部已經確認，處於新一輪上行周期的起點。儘管股價短期震盪，但基本面逐季改善的趨勢明確，這也是我們關注該板塊的核心原因。
02
產業供需解碼：成本與景氣的博弈
全景網：供需格局會直接影響產業景氣和利潤水平。工程機械行業受哪些上下游行業影響？這些行業又是如何作用於工程機械的景氣度周期性變化的？
王萌：工程機械是基建、地產、礦山、物流的必備裝備，整體呈「上游決定成本、下游決定景氣」的格局。
上游環節：主要包括兩類，一是鋼材、有色金屬、橡膠、玻璃等原材料，周期屬性強，價格波動直接影響生產成本；二是液壓件、發動機等核心零部件。
中游環節：工程機械整機制造。其中挖掘機是第一大品類，銷量佔行業40%以上，是行業景氣的風向標；此外還包括鏟運機械、起重機械、混凝土機械、礦山機械、路面機械、叉車、高空作業平台等。
下游環節：需求集中在基礎設施建設（最大需求來源）、房地產開發、礦產資源開採三大領域。
行業周期演繹邏輯包括：
上行周期：基建加碼+地產回暖→下游開工增多→中游整機廠訂單爆滿→向上遊大量採購原材料及零部件→上游價格漲價、產能擴張。
下行周期：基建投資放緩、地產下行→開工不足→新機需求萎縮→中游工廠減產、去庫存→縮減上游採購量→上游原材料、零部件價格下跌。
03
三輪周期演進：從內需驅動到「更新+出海」共振
全景網：我國經歷20多年城市化進程，2025年末常住人口城鎮化率達68%，基建能力全球領先。但地產、基建作為核心下游，需求存在周期性波動。從更長的時間維度看，工程機械行業主要經歷過哪些周期波動，每輪景氣的驅動因素分別是什麼？當前拐點是否是新一輪周期的開始？
王萌：國內工程機械行業已歷經三輪周期，當前正處於第三輪周期的起始階段：
1.第一輪周期（2004—2015年，2011年見頂）：以地產基建投資驅動為主。2004—2011年我國經濟高速增長，尤其是2008年金融危機後出台「四萬億」投資計劃，拉動固定資產投資，促進工程機械需求爆發。2012—2015年，國內基建、地產投資增速降溫，行業陷入產能過剩。
2.第二輪周期（2016—2023年，2021年見頂）：以更換周期驅動為主。2016—2021年存量設備進入集中更新期，疊加2016年「國三」排放標準實施，加速老舊設備淘汰。同時出口逐步增長，消化國內產能。2022—2023年，地產新開工面積按年下滑，更新需求減弱，行業進入調整。
3.第三輪周期（當前起點）：呈現「更換周期+出口驅動」的特徵。國內設備更新需求逐步釋放，同時「一帶一路」區域增長強勁，出口市佔率持續提升。
中國工程機械的成長邏輯，正逐步從單純依賴內需，向內需更新與出口拓展並重轉變。
04
技術躍遷：電動化與智能化的「換道超車」
全景網：雙碳目標和環保政策趨嚴的雙重驅動下，工程機械電動化進程持續加速。2026年1—6月行業主要企業電動裝載機累計銷售25445台，按年增長82.4%。在政策補貼、技術突破、全生命周期成本優勢的三重推動下，未來3—5年工程機械電動化滲透率有望達到什麼水平？哪些細分品類將率先實現電動化替代？
王萌：電動化是未來幾年工程機械行業最大的產業趨勢之一，已從政策驅動轉向市場驅動，進入加速放量階段。
電動化發展現狀：以電動裝載機為例，銷量從2023年的3595台增長至2025年的29771台，兩年翻了8倍多；滲透率從2023年的3.5%提升至2025年的23.25%。核心動力在於經濟性：在礦山、港口、砂石料場等高強度作業場景下，油電價差和低維保成本能顯著縮短回本周期，釋放盈利彈性。
細分品類替代梯隊：
第一梯隊（最快）：高機（高空作業平台）、叉車。作業場景相對固定，充電便利，續航要求低，是最早實現電動化滲透的產品。
第二梯隊（加速）：裝載機、混凝土攪拌車等重型設備。作業場景相對固定，以點對點作業為主。2025年裝載機電動化率已達40%，混凝土攪拌車電動化率接近80%，標誌着三電技術已趨於成熟，為後續智能化、無人化迭代奠定了基礎。
第三梯隊（攻堅）：挖掘機。帶電量大，作業環境惡劣且多變，目前電動化水平較低，未來將首先從迷你挖掘機等簡易場景實現突破。
從長期驅動因素來看：一是電池成本持續下降；二是充電基礎設施逐步完善；三是礦山、港口等場景綠色化要求提升。
對投資而言，電動化是正在兌現業績的真實趨勢，技術領先的企業有望在下一輪競爭中佔據制高點。
全景網：智能化與無人化是當前工程機械行業技術競爭的核心高地。當前智能化無人化技術在礦山、高空作業等場景的商業化落地進展如何？技術和成本層面還有哪些挑戰？
王萌：智能化、無人化是工程機械從「傳統制造」向「智能製造」升級的關鍵方向，也是龍頭企業構建長期競爭力的核心賽道。
從目前商業化落地進展來看：礦山場景：落地最快。作業環境封閉、場景標準，且人工成本高、安全風險大。國內多個大型礦山已試點無人挖掘機、無人礦卡，部分礦區實現24小時不間斷作業，效率提升顯著。智慧物流領域：無人叉車突破明顯。依託AI和具身智能技術，物流作業正從機械化向認知智能化躍遷。高空作業平台：應用成熟。通過傳感器、遠程監控等技術，實現設備遠程診斷、預測性維護，大幅提升安全性和運營效率。
當然，當前也存在一些挑戰：技術層面：環境感知能力待提升，如礦山降雨、揚塵、大霧，工地臨時物料、突發行人等易導致傳感器失效；精細作業有短板，挖掘、抓取、高空焊接除鏽等對精度要求高的任務仍需突破。成本層面：一台L4級無人礦卡，激光雷達、定位模組等硬件溢價達30—60萬元；礦區還需配套建設5G基站、邊緣計算機房、充電站，整套投入較大，對中小礦山構成成本壓力。
未來隨着國產硬件產能釋放、價格下沉，這些問題將逐步緩解，應用範圍將進一步擴大。
05
征戰全球：從「賣產品」到「本土紮根」
全景網：2026年全球工程機械製造商50強排行榜顯示，中國有13家企業入榜，銷售額佔比達20.40%。從全球視角看，當前中國工程機械的競爭力處於什麼水平？與國際巨頭相比，我們有哪些優勢，又存在哪些短板？
王萌：從全球格局看，中國工程機械已從「跟跑」邁向「並跑」，部分領域實現「領跑」。
從全球定位來看：2026年全球工程機械製造商50強中，中國企業上榜13家，數量全球第一，合計市場份額20.4%，是全球第二大工程機械陣營，僅次於美國。全球呈雙寡頭格局：美國卡特彼勒市佔率15.2%居首，日本小松11%居次。中國徐工、三一、中聯重科三強合計市佔率達13.7%，已超過單一的小松，穩居全球第一梯隊。
核心優勢主要體現在以下幾個方面：產業鏈完整，成本優勢突出：中國是全球工程機械品類最齊全的國家（22大類），挖掘機、起重機等產品產量全球第一，完整產業鏈帶來顯著的成本優勢和快速響應能力。出海增速快，新興市場滲透深：2020—2025年出口額年均複合增長率約23%，海外市場份額從16%提升至31%。電動化「換道超車」：依託國內新能源電池產業優勢，疊加工程機械製造能力，形成「1+1>2」的協同效應。
現存短板則包括：一是高端核心零部件有差距：液壓系統佔整機成本20%—30%，被稱為工程機械的「肌肉和神經」，目前高端液壓件仍被德國博世力士樂、日本川崎重工壟斷；發動機領域同樣存在短板，是「卡脖子」環節。二是品牌與服務網絡積累不足：歐美企業在品牌認知、全球經銷商網絡上的積累長達數十年，中國企業打入成熟市場仍需時間深耕。（注：以上提及個股僅作案例說明，不構成投資建議。）
全景網：當前中國工程機械企業正從「產品出口」升級為「產業出海」。面臨地緣政治、貿易壁壘、品牌認知等挑戰，企業如何實現從「產品輸出」到「產業紮根」的轉變？為什麼要推進這一轉變？
王萌：從「產品出海」到「產業出海」的轉變，直接決定了中國工程機械出海的「含金量」和可持續性。過去主要是將國內生產的設備銷往海外；現在是直接在海外建廠，實現本地化生產、本地化服務。
轉變的三大動因包括：規避貿易摩擦與關稅風險：近年地緣政治摩擦加劇，部分國家加徵關稅，本地化生產可繞開關稅壁壘，保留成本優勢。縮短供應鏈，降本提效：本地化生產大幅降低物流成本和關稅成本，提升交付確定性和響應速度。真正融入當地市場：紮根當地才能深入理解客戶需求，建立品牌信任，構建長期競爭力。
當前主要的實踐案例包括：三一重工在印尼建成燈塔工廠，在印度、美國設立製造基地；徐工機械設立巴西工廠，並拓展中亞市場；柳工依託印度、美國基地，針對當地需求實現本土化生產。
投資層面，出海能力強、本地化佈局早的龍頭企業，長期增長確定性更高，可依託新興市場的持續增長，平滑國內周期波動。（注：以上提及個股僅作案例說明，不構成投資建議。）
06
漲價邏輯覆盤：成本傳導、結構升級與需求回暖的共振
全景網：今年以來行業頭部企業相繼漲價，請問漲價背後的核心邏輯是什麼？是需求端刺激，還是上游原材料成本傳導？這一漲價趨勢會持續多久？漲價會不會反過來抑制下游需求？
王萌：本輪漲價是多重因素共振的結果：首先，從漲價核心邏輯來看：一是成本端傳導。工程機械主要原材料為鋼材、有色、橡膠等，2025年以來價格階段性上漲，疊加海外物流、海運費上升，企業成本壓力顯著，漲價是自然的商業傳導行為。二是需求端支撐。行業景氣度回升是漲價底氣所在。挖掘機銷量2025年增長17%，2026年1—5月增速達24.7%；起重機同期增長14.8%，需求回暖支撐價格上行。三是結構升級帶動：當前銷售的電動化、智能化高端產品佔比提升，均價上漲部分源於產品結構的優化升級，並非單純普漲。
從漲價持續性來看：短期漲價趨勢可能持續，但漲幅將逐步收斂。成本端受鋼鐵、有色價格及全球通脹影響，需求端受新興市場城市化及礦業資本開支增加支撐。
漲價對下游需求的影響，我認為漲價不會明顯抑制需求。尤其是採礦業對價格敏感度較低，且國產設備漲價幅度遠低於卡特彼勒、小松等國際巨頭，性價比優勢反而更加突出。此外，中國工程機械產業鏈本土化完整，人工、土地、能源成本低，綜合成本與響應速度全球領先，進一步鞏固了競爭優勢。（注：以上提及個股僅作案例說明，不構成投資建議。）
07
集中度持續提升：電動化與出海能力重塑競爭壁壘
全景網：當前中國工程機械行業已形成「龍頭主導+細分突圍」的競爭格局。從競爭格局演變來看，行業集中度提升會呈現什麼趨勢？未來三年可能出現哪些行業整合特徵？
王萌：在挖掘機、起重機等主流大品類中，頭部企業優勢已非常穩固。未來三年，行業集中度將進一步提升，呈現三大特徵：
主流品類集中度持續提升：挖掘機、起重機等技術壁壘高、資金投入大的品類，龍頭企業的規模、品牌、渠道優勢將進一步凸顯，中小企業追趕難度加大。
電動化、智能化成為整合催化劑：過去競爭核心在發動機、液壓系統等傳統領域，國際巨頭積累深厚；電動化時代競爭核心轉向電池、電機、電控，這是國內企業優勢領域，相當於給了行業一次「重新洗牌」的機會，技術佈局滯後的企業將被淘汰。
出海能力成為分化關鍵變量：國內市場有周期波動，而新興市場增長迅速。出海能力強的企業能打開新增長空間，與僅佈局國內的企業拉開差距。
投資層面可以優選在電動化、出海、智能化三個方向有佈局、有執行力的龍頭企業。
08
佈局策略：聚焦龍頭優勢與指數化投資工具
全景網：具體到投資操作層面，如果普通投資者重點關注工程機械賽道，應該如何進行佈局？如果想要開展指數化投資，有哪些指數能夠匹配投資者的訴求？
王萌：針對普通投資者的佈局，我有以下幾點建議：
認清周期性，避免追漲殺跌：工程機械是典型的周期性行業，波動較大。投資者或可考慮在行業底部、市場情緒悲觀時佈局，在景氣高點、市場情緒樂觀時兌現。
優選龍頭標的：龍頭企業在技術、品牌、渠道、成本、出海及抗風險能力上優勢突出。
聚焦核心方向：重點關注出海能力強、電動化佈局領先、受益於更新周期的細分品類。
其次，針對指數化投資，對於不想承擔個股選擇風險、希望一鍵佈局行業紅利的投資者，指數化投資是更省力的選擇，可以關注中證工程機械主題指數，其具備以下幾方面的優勢：
代表性強：選取50只業務涉及工程機械製造、零配件製造等領域的代表性上市公司作為樣本，覆蓋工程機械、叉車、基礎件、專用設備等細分賽道龍頭；前十大權重股合計佔比約68%，集中度適中。
歷史表現較為突出：自2017年1月1日至2026年7月3日，該指數年化收益率達12.57%，優於滬深300（5.99%）、創業板指（1.35%）、中證1000（10.61%）。
估值較為合理：截至2026年7月3日，指數PE-TTM約23.5倍，PB約2.1倍，處於近三年中游水平，中長期具備提升潛力。
當然，需要提醒的是，指數化投資也需擇時，投資者需認清行業周期規律、合理控制倉位，關注長期佈局。（數據來源：Wind、博時基金，截至2026年7月3日。指數信息以編制公司發布為準。）
本文節選自博時基金《從「周期復甦」到「全球崛起」，工程機械如何開啓新一輪上行周期？》主題直播，分享嘉賓為博時基金基金經理王萌（F0100000000400），文本內容根據嘉賓觀點整理。嘉賓觀點及博時基金觀點不代表我司觀點。