金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，京東集團-SW（09618）2026Q2業績超預期，盈利拐點顯現。公司實現營收3464億元（人民幣，下同），按年下降2.9%，高於彭博一致預期的3421億元；Non-GAAP歸母淨利潤89億元，按年增長20.8%，高於彭博一致預期的79億元。Non-GAAP淨利率為2.6%，按年提升0.5pct，主要得益於核心零售業務盈利穩健、外賣虧損收窄及營銷費用優化。

商品收入有所承壓，服務及日百品類保持增長。2026Q2商品銷售收入2671億元，按年下降5.4%；服務及其他收入793億元，按年增長6.8%。其中，電子產品及家用電器收入1579億元，按年下降11.8%，受上年同期高基數影響；日用百貨收入1092億元，按年增長5.6%。平台及廣告服務收入309億元，按年增長8.3%；物流及其他服務收入484億元，按年增長5.9%。

毛利率按年改善，履約投入持續加強。2026Q2營業成本2871億元，按年下降4.3%，低於收入降幅；毛利率按年提升1.2pct至17.1%。履約費用245億元，按年增長10.4%，履約費用率7.1%，按年提升0.9pct，主要由於持續升級履約能力、加大人力投入並為新業務建設運營基礎設施。銷售費用率5.9%，按年下降1.7pct。

新業務虧損收窄，經營效率持續改善。2026Q2新業務收入73億元，按年下降47.6%，主要由於即時配送業務調整至京東物流分部及相關服務由內部結算轉向直接服務平台第三方商家；新業務經營虧損98.5億元，較上年同期的147.8億元明顯收窄。京東外賣投入規模按年下降，Joybuy、京喜等業務按計劃推進。

鑑於京東零售利潤率超預期、新業務減虧提速，東吳證券上調盈利預測，將2026-2028年EPS（Non-GAAP）由8.3/9.1/11.2元調整為11.0/17.2/22.5元，對應2026-2028年PE分別為8.7/5.6/4.3倍，維持「買入」評級。

風險提示：監管及數據安全風險，宏觀經濟及地緣政治風險，行業競爭加劇風險。