智通財經APP獲悉，國信證券發布研報稱，考慮布魯可(00325)短期為進一步拓展市場加大低價拉新產品投入，以及生產高精度產品帶來的模具投入增加，該行下調公司2026-2027年歸母淨利潤至8.32/10.59億元(前值分別為11.38/15.06億元)，新增2028年預測為13億元，對應PE分別為20.6/16.2/13.2倍，維持"優於大市"評級。整體業績增長表現優異，主要受益於IP矩陣不斷多元化、全球化市場增長策略推進，以及積木車等新品類擴張順利等因素。

國信證券主要觀點如下：

多元IP豐富產品矩陣，海外收入增長228.5%

公司2026上半年實現收入17.76億元，按年增長32.7%，期內淨利潤3.87億元，按年增長30.5%，經調整淨利潤(以股份為基礎的薪酬調整影響)4.01億元，按年增長25.1%;公司宣佈中期派息0.3247港元/股，派息率約18%。分品類看，拼搭角色類實現收入15.85億元，按年增長19.6%，佔總收入的89.3%，表現穩健;去年末及今年新推出的拼搭載具類和恐龍主題類玩具分別貢獻收入1.86/0.59億元，佔比10.4%/3.3%，表現亮眼;此外，公司客群年齡段實現提升，16歲以上產品收入同增124%，佔比升至25%。分渠道看，線下經銷收入增長31.4%，佔總收入的89.7%，線上增速更優，收入1.81億元，按年增長68.1%。區域上，公司海外市場持續發力，上半年實現收入3.66億元，按年增長228.5%;國內收入14.1億元，按年增長14.9%，表現穩健。

IP矩陣持續豐富，多元化基礎紮實

截至報告期末，公司擁有75個授權IP和2個自有IP，已商業化30個，其中前六大IP佔比較同期下降11.2pct至77.6%，未來IP多元化基礎紮實。

毛利率受產品結構及模具投入影響下滑，費用率優化

公司2026上半年毛利率44.29%，按年-4.1pct，受低價拉新引流產品銷售佔比擴大、上游原材料成本上漲、模具數量增加帶來折舊增加64.3%等因素影響。銷售及經銷開支費用率12.04%，按年優化1.17pct;研發費用率7.4%，按年優化2.22pct;行政開支費用率3.58%，按年保持穩定。上半年存貨周轉天數73天，按年減少2天;上半年現金及現金等價物9.78億元。

風險提示

IP拓展不及預期;品類拓展不及預期;海外銷售不及預期等。