彭博社報道，對大型科技公司及其人工智能投入的熱情正把美股再度推向歷史高位。經濟有韌性、需求旺盛，目前能讓這輪行情脫軌的變量只剩利率。上周公布的美國消費者物價和生產者物價數據相對溫和，壓低了市場對聯儲局下月議息會議加息的預期，標普500指數周四再創歷史新高，以科技股為主的納斯達克100指數距離刷新紀錄不足2%，其上一次創紀錄是在6月初。

放到更長的時間尺度上看，通脹仍明顯高於聯儲局2%的目標，交易員正在為年底前至少一次加息定價。30年期美國國債收益率在2007年以來的最高水平附近徘徊，周四的長期國債拍賣錄得2001年以來的最高收益率。

利率之所以對這些公司格外重要，在於它們估值的構成方式。科技公司的高市值建立在增長預期之上，更高的利潤被預期在未來某個時點纔出現，AI 相關資本開支尤其如此，這類投入要多年後才能完全見效。利率決定了這些未來利潤折算成當前價值時的水平：利率因通脹上行的幅度越大，未來利潤越不值錢，股價隨之承壓。多米尼影響力投資（Domini Impact Investments）金融研究總監瑪麗亞·耶雷納（Maria Llerena）表示，估值倍數較高的股票在利率上行時往往會被拋售。

利率的壓力此前主要停留在估值層面，現在開始作用於孖展。主要的 AI 支出方正越來越多地通過出售長期債券為資本開支計劃籌資。耶雷納表示，資本開支此前基本由現金流自籌，現在正轉向公司舉債，這讓圍繞利率及其對估值影響的問題變多。

盈利仍在對沖利率

這套壓力在股價上已經反映過一輪。費城證券交易所半導體指數（SOX）7月下跌21%，為2008年10月以來最差單月表現。納斯達克100指數從6月2日的歷史高位至7月29日下跌超過11%，達到技術性回調的定義。追蹤美股"七巨頭"的指數從5月28日的紀錄高位至7月29日下跌12%，其中亞馬遜跌17%，Alphabet 跌14%。

7月29日之後行情反轉。"七巨頭"指數上漲9.1%，微軟漲27%，亞馬遜漲16%；納斯達克100指數上漲10%；SOX 8月上漲9.8%，收復7月部分跌幅。特魯伊斯特諮詢服務公司（Truist Advisory Services）首席投資官兼市場策略師基思·勒納（Keith Lerner）表示，AI 和科技仍是本輪牛市的主導主題，反彈前兩個月的調整是一次健康的重置。他同時提醒，利率風險目前被科技巨頭強勁的盈利和健康的資產負債表所平衡，這些公司仍有承擔債務的空間，但利率快速上行會改變這一平衡。

利率上行衝擊股市有先例。上一輪聯儲局加息周期始於2022年，央行在當年3月至12月將聯邦基金利率從略高於0%上調至約4.5%，以平抑失控的通脹。標普500指數2022年下跌近20%，同期盈利增速也在放緩；納斯達克100指數下跌33%，為2008年金融危機以來最差年度表現，Meta、英偉達、奈飛和特斯拉股價全部腰斬。

目前預測出現類似跌幅的投資者很少。AI 投資對從半導體製造商到能源生產商等為該技術供貨的公司構成利好，這種支出還能持續多久存在大量懷疑，但短期內沒有回落跡象。耶雷納表示，盈利和經濟當前的強度足以抵消更高的利率環境，10年期國債收益率到5%會構成挑戰，只要拿到的信息保持正面，這個挑戰可以應對。(國際財聞匯)