日前，理文造紙公布2026年中期業績。
上半年，公司實現收入148億港元，按年增長21.3%；淨利潤14億港元，按年增長69.3%。在收入增長兩成的情況下，利潤增長接近七成，增速超過收入的三倍。董事會宣派2026年中期股息每股11.2港仙，按年增近70%。
這份亮眼成績單既受益於行業環境改善，也與公司自身經營能力密切有關。
上半年，出口、製造業和物流活動增長，為包裝紙需求提供支撐。國家統計局數據顯示，2026年上半年，造紙和紙製品業營業收入按年增長5.5%，利潤總額按年增長27.5%。此外，紙漿供應較為充裕、價格處於相對低位，帶動造紙成本改善。在此基礎上，理文造紙主要產品銷量增加，部分紙種價格和盈利能力逐步修復，產業鏈優勢進一步釋放。
隨着造紙行業整體已進入業績上行通道，產業鏈更完整、成本控制能力更強的企業，能夠獲得更充分的利潤釋放。
一、量增價升疊加效率改善，利潤彈性加快釋放
拆解理文造紙上半年的增長動力，可以看到一條清晰的傳導路徑：主要產品銷量增長為收入打下基礎，部分紙種提價和產品結構優化帶來進一步增量，成本效率提升則把收入增長轉化為更快的利潤增長。
上半年，公司共銷售約389萬噸產品，與上年同期349萬噸相比增長約11.5%。主要產品銷量增長，疊加部分紙種價格及盈利能力逐步修復，共同推動公司收入增長。
成本管控進一步放大了經營成果。公司毛利由17.33億港元增至23.87億港元，按年增長約37.8%；毛利率由約14.2%提高至16.1%，淨利率由約6.6%提高至9.3%。
分業務來看，包裝紙仍是公司最主要的收入來源，也是本期利潤增長的重要動力。上半年，包裝紙銷量達到331.1萬噸，按年增長約11.4%；對外收入達到111.56億港元，按年增長約22.1%；分部利潤達到8.24億港元，按年增長約78%。其分部利潤率由約5.1%提高至7.4%，顯示出較強的經營彈性。
包裝紙需求的改善，與出口、製造業和物流活動增長密切相關。2026年上半年，中國貨物貿易進出口總值達到25.47萬億元，按年增長16.9%；其中出口增長13.4%，為箱板紙、瓦楞紙等包裝材料提供了需求支撐。
衛生紙則成為公司增長更快、利潤率更高的業務板塊。報告期內，衛生紙對外收入達到34.95億港元，按年增長約25.2%；分部利潤為7.39億港元，按年增長約45%，分部利潤率由約18.2%提高至21.1%。
包裝紙與衛生紙形成了較好的業務互補。包裝紙為公司提供經營規模和利潤彈性，並受益於製造業、出口及物流需求回暖；衛生紙具有更強的日常消費屬性，中高端產品又更加重視原料品質和使用體驗，與公司的自有紙漿及規模化生產能力具有較高協同性。兩項業務同步增長，共同構成了本期業績改善的基礎。
二、一體化、海外佈局與產品升級打開增長空間
業績增長之外，更值得關注的是理文造紙為未來發展所做的佈局。目前，公司正沿着產業鏈縱向延伸、海外市場橫向拓展和產品結構持續升級三條路徑，為長期增長積蓄動能。
沿產業鏈向上遊延伸，核心是增強對原料供應的掌控能力。在理文造紙的生產成本中，廢紙、紙漿及化學品約佔74%，能源約佔10%，兩者直接影響造紙企業的盈利水平。
目前，公司在重慶、江西及廣西崇左設有紙漿生產基地，為包裝紙和衛生紙業務提供原料保障。同時，集團通過自備電廠、蒸汽循環、一體化供水及污水處理等設施提高資源利用效率，形成從紙漿、能源到紙品生產的協同體系。
上半年，公司紙漿業務對外收入為1.91億港元，內部銷售則達到約12.50億港元，內部銷售規模遠高於對外銷售，說明紙漿業務在集團內部更多承擔着原料保障和產業協同的作用。公司由此可以把上游紙漿能力轉化為下游紙品的供應穩定性和產品競爭力。
其次，全球供應鏈區域化提升了海外產能的價值。目前，理文造紙箱板紙年產能約765萬噸，其中越南和馬來西亞產能合計約195萬噸，佔比約25.5%。相關基地可以縮短服務東南亞客戶的交付半徑，也有助於拓展中東、中亞及其他「一帶一路」市場，形成更靈活的生產和銷售網絡。
市場範圍不斷擴大的同時，理文造紙也在推動產品結構向更多消費場景延伸。
按照規劃，廣西貴港基地將建設75萬噸紙漿和30萬噸衛生紙產能，預計於2027年投入生產。貴港紙漿項目包括30萬噸漂白漿、30萬噸未漂白漿和15萬噸絨毛漿。其中，絨毛漿主要用於紙尿褲、女性護理及其他吸收性衛生用品。據悉，公司計劃以貴港項目為基礎探索護理類產品，將現有紙漿能力與衛生紙業務進一步連接起來。
這一方向背後有着明確的市場基礎。2025年，中國生活用紙消費量約1150萬噸，人均消費量約8公斤以上，與成熟市場相比仍有提升空間。同時，隨着消費者更加重視品質、健康和使用體驗，衛生紙消費正在向功能化、品質化和場景細分發展，為公司優化漿種和產品組合提供了空間。
值得一提的是，在積極擴張的同時，集團的財務狀況保持穩健。截至2026年6月30日，公司銀行結餘及現金達19.0億港元。充裕的現金儲備不僅為上述新產能建設提供了堅實的資金保障，也增強了公司抵禦行業周期波動的能力。
漿紙一體化夯實成本基礎，海外產能擴大市場覆蓋以及多元化產品結構，三者共同構成公司下一階段的發展邏輯。
三、結語
理文造紙2026年中期業績的意義，不只在於亮眼的財務數據，更在於公司多年形成的產業鏈能力正在加快釋放價值。
未來造紙企業之間的競爭，將越來越取決於誰能穩定獲得原料、誰能在不同區域配置產能，以及誰能進入需求更加穩定、附加值更高的產品領域。理文造紙已經圍繞這些方向形成較為完整的佈局，並正在把成本、產業鏈和區域優勢轉化為更加持續的盈利能力。