文|《財經》研究員 丁豔 記者 楊芮

　　編輯|楊芮 袁滿

　　兩隻硬科技IPO，揭開了萬億險資的投資遷徙—從基建、不動產傳統版圖到半導體、機器人等硬科技賽道。其間，險資的投資邏輯已然發生變化：從財務投資到戰略陪伴，從高息銀行基建股到新質生產力企業

　　誰會在一家企業深陷虧損時下注？

　　答案是險資。2023年，行業寒冬凜冽、長鑫科技面對艱難時刻，六家保險機構逆勢出資23.85億元。三年後，鐘聲敲響，長鑫科技登頂A股市值第一，保險機構收穫千億浮盈。

　　長鑫科技上市首日開盤大漲472%，市值站上3.3萬億元，聚光燈打向國產DRAM的同時，招股書股東名冊中的保險資金身影也開始清晰浮現；緊隨其後，宇樹科技以150.80元發行價開啓申購，發行市值達609.93億元，超30家險企借道私募股權基金潛伏其中。

　　兩隻硬科技IPO（首次公開募股），揭開了同一場靜默遷徙：萬億險資正從基建、不動產等傳統領域的「舊地圖」，轉向半導體、機器人等硬科技賽道的「新大陸」。

　　2026年以來，險資二級市場舉牌節奏大幅放緩，取而代之的是密集現身戰略配售、IPO基石投資、私募股權基金LP名單。年內已有17家港股公司獲得險資基石認購，總金額超25億港元，覆蓋AI、半導體、生物醫藥等領域。

　　這場轉向背後，險資的投資邏輯已然發生變化：從財務投資到戰略陪伴，從高息銀行基建股到新質生產力企業。

　　金融監管總局披露顯示，截至今年一季度末，險資運用餘額約39.44萬億元，這是繼2025年末後第二次在體量上反超公募基金37.53萬億元。其中，股票持倉規模達到3.84萬億元，已逼近同期公募主動權益基金3.99萬億元的規模。

　　對外經貿大學保險學院教授王國軍表示，作為長期資金，險資入市可以減少市場短期投機炒作，讓股市更穩定。與此同時，當大量險資湧入硬科技賽道，不僅可以幫科技企業渡過研發難關，還會引導全市場的資金向這些核心科技板塊集中，推高它們的估值。「險資正在改變A股的‘資金結構’，讓市場從過去的‘短期炒作’轉向‘長期價值投資’，硬科技板塊將是最大的受益方向。」

　　「直投+LP」雙線出擊

　　佈局長鑫科技和宇樹科技，是險資科技浪潮下的兩種入場姿勢。

　　險資對長鑫科技是明牌直投：在私募孖展階段，據長鑫科技招股說明書顯示，有十餘家保險機構投資長鑫科技，其中和諧健康保險、國壽投資、人保資本、陽光人壽、中郵人壽、人保科創等六家保險主體合計出資23.85億元，發行前合計持股比例達3.96%。

　　從盈利來看，上述六家直投險資每股入賬成本約1元，遠低於長鑫科技8.6元發行價。按照長鑫科技首日收盤價49元/股、發行前持股以及23.85億元的認繳出資額計算，上述六家直投險資首日市值為1168.51億元，浮盈為1144.67億元，其中和諧健康單筆浮盈即超430億元。若按首日午盤價54.65元/股計算，六家合計浮盈進一步放大至1279.65億元，單筆回報倍數約53.6倍。

　　險資入局宇樹科技，則是集體潛伏：險資並未直接出現在IPO戰略配售名單中，而是以私募股權基金LP（有限合夥人）身份，通過中網投、南京經緯創叄號、金石成長股權投資三條主通道，疊加國家中小企業發展基金等更深層通道，在發行前間接持股。這大概率是A股硬科技IPO中險資參與度最高的案例之一，涉及中國太保、友邦人壽、瑞衆人壽、新華人壽等逾30家保險主體。

　　（數據來源：公開資料，圖片：AI工具輔助）

　　市場關注，以「耐心資本」著稱的險資，為何能夠獨具慧眼，精準押中長鑫科技、宇樹科技這類明星股，並賺得盆滿鉢滿？這背後歷程實際並不輕鬆。

　　長鑫科技從今年纔開始盈利，此前長期虧損且資本開支巨大，還要面對經營規模和技術積累遠超自身的國外競爭對手。據首版招股書，2022年至2024年，長鑫科技分別淨虧損83.28億元、163.40億元和71.45億元，截至2025年底累計虧損高達366.5億元。

　　陽光資產股權業務事業部負責人張毅對《財經》表示，陽光人壽於2021年初接觸到長鑫科技項目，當時公司啓動市場化新一輪孖展，彼時長鑫科技正處於早期產品的量產良率爬坡階段。「投資研判過程中，大家對存儲行業周期性和波動性是有認知和心理準備的，但我們也看到了長鑫科技的發展對於中國半導體產業的重要意義和價值，同時也將韓國存儲產業的發展歷程作為重要參照樣本，以此支撐本次投資決策。」

　　「2022年至2024年，全球存儲行業進入深度下行周期，DRAM產品價格大幅下滑，價格低點較2022年上半年高點下降約50%。」回憶起那段谷底時期，張毅表示，公司內部認為長鑫科技那個時期的虧損具有鮮明行業周期性與企業階段性特徵，隨着產能釋放、良率提升、產品升級和行業進入上行通道，相信公司的盈利拐點會得到驗證。

　　「不只做財務投資人」

　　衆所周知，科技創新的投資回報常滯後於投入周期，並伴隨高失敗率和高波動性，如何平衡技術壁壘確定性與商業化落地的不確定性，也成為險資押注硬科技的難題之一。

　　據國壽股權公司黨委書記、總經理張蕾娣回憶2019年領投百奧賽圖D輪的判斷：當時公司尚未盈利，自研管線尚處早期，商業化前景分歧明顯。但她看到其底層技術平台是不可或缺的「基礎設施」，「產業基座」屬性遠比短期營收更具戰略價值。

　　市場驗證了這一判斷，該公司登陸科創板，成為「H+A」雙平台上市企業。張蕾娣由此總結：回望科創板開板以來，從聯影醫療、賽分科技、奧浦邁，到西安奕材、盛合晶微，國壽股權多家被投企業藉助科創板制度創新實現跨越式發展。我們深刻認識到，硬科技的成長周期天然長於資本市場的考覈周期，而保險系長期資本的獨特價值，正是在企業最需要「雪中送炭」的臨界時刻堅定入局，用耐心與紀律陪伴它從「種子選手」成長為行業領軍者。

　　2021年，「人保資產-先進製造產業基金股權投資計劃」設立，計劃通過投資先進製造產業基金，將資金用於被投企業解決關鍵核心技術問題。該基金領投節卡機器人C輪1億元孖展，助推企業跨越關鍵轉型階段。在走訪節卡機器人時，董事長兼總經理李明洋表示，早期協作機器人的研發需要大量資金和人員投入。人保資產的相關基金正是在企業從小規模應用轉向大規模生產的關鍵時點加入，當時企業正需要長周期資金的支持與培育。

　　個案印證的是趨勢，而非孤例。上述實踐所揭示的，正是險資從「財務投資人」向「戰略合夥人」躍遷的底層邏輯。

　　這一邏輯在2026年資本市場的數據中得到了更宏觀的驗證：今年二級市場舉牌藍籌股節奏大幅放緩。據中國保險行業協會官網披露的信息統計，今年僅有3家險企舉牌上市公司，合計舉牌6次。而去年同期，則有十餘家險企合計舉牌超20次。

　　險資並未離開權益市場，而是開啓全新的調倉周期：將更多資金傾斜至網下新股申購、IPO戰略配售、藉助私募股權基金通道，前置佈局半導體、AI、高端裝備、生物醫藥等前沿領域。

　　7月10日，中國人壽正式發布公告，出資49.99億元設立總規模50億元的專屬半導體產業基金，基金存續周期長達8年，定向投向存儲芯片、晶圓製造、算力芯片賽道，這是今年險資單筆投向半導體最大體量的產業基金。

　　（數據來源：公開資料，圖片：AI工具輔助）

　　天職國際金融業諮詢合夥人周瑾分析，險資策略正從「二級舉牌」轉向「一級半鎖價拿份額」，角色從財務投資人升級為戰略投資人，方向從高息基建股轉向硬科技。

　　這一轉向的原因為：資產端，利率中樞下行，固收再投資收益率持續走低，倒逼險資從固收走向權益和股權投資，科技賽道成為破解利差損的關鍵出口；負債端，浮動收益型產品轉型降低了對收益率的短期剛性要求，險資更有耐心早期投入並等待上市獲取長期回報。同時，監管持續鼓勵險資加大權益投資、服務新質生產力，政策空間逐步打開。

　　周瑾進一步分析，險企的浮動收益型產品轉型，對收益率的短期剛性要求有所降低，險企也更有耐性早期投入並等待上市機會以獲取更高的長期收益，而且IPO鎖價戰配的策略，可以更好將投資分類到FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金孖展產），有助於險企平滑利潤波動。

　　更深層的邏輯在於，保險資金與科技創新在時間維度與體量維度上存在結構性契合。華夏久盈資產管理有限責任公司黨委書記、總經理王曉輝分析，壽險資金負債久期長達15至30年，具備超長投資視野與抗周期波動韌性，與芯片研發、生物醫藥等硬科技領域十餘年的研發周期高度匹配，能夠陪伴企業穿越「死亡谷」。與此同時，漫長的科技成果轉化對資金體量需求極高，保險資金憑藉大體量優勢，可發揮社會資本的資源配置功能，引導資金流向科技產業的關鍵領域與薄弱環節。

　　投資新敘事

　　如何構建硬科技投資版圖？張蕾娣表示，公司主要聚焦半導體、人工智能、生命科學、商業航天等方向。這些賽道共同特徵是：市場空間足夠寬廣，技術迭代加速，兼具國產替代剛性需求與全球化現實潛力，均具備孕育世界級科技巨頭的可能。

　　什麼樣的科技企業值得下注？張蕾娣預判，標的須具備三重特質：其一，底層原創技術與自主可控的核心能力，依託高強度研發構築全球競爭力的技術底座；其二，全球化產業鏈的「鏈主」實力，能夠在產業生態中掌握話語權與定價權；其三，全球化視野、靈活的組織能力和強大的商業化落地能力。

　　張毅則從投資長鑫科技經驗中總結道，首先，硬科技投資必須敬畏產業周期規律，依靠深度產業研究，真正發揮險資耐心資本價值；其次，投資要緊跟國家科技自立自強戰略，兼顧財務回報與產業戰略價值。

　　他進一步稱，公司在硬科技投資佈局方面堅持以下策略：首先，始終堅持以研究為驅動，不斷深化對科技產業的研究覆蓋和認知理解，科學理性地開展布局；其次，充分發揮保險資金特點，結合不同類型的投資產品，適配科技企業全周期多元化的孖展需求；第三，與科技產業鏈主企業加強合作，通過鏈主的產業輻射能力，讓投資可以廣泛助力和支持科技產業的整體發展。

　　險資這類長線資金涌向硬科技，也在引導全市場的資金向核心科技板塊集中，本質是A股定價權從「金融周期等舊主線」向「科技成長新主線」的移交過程。作為長期資金，險資入市可以減少市場短期投機炒作，讓股市更穩定。

　　據金融監管總局數據顯示，截至2026年一季度末，險資運用餘額約39.44萬億元，按年增長12.9%，這是繼2025年末後第二次在體量上反超公募基金37.53萬億元。其中，險資股票持倉為3.84萬億元，已接近同期公募主動權益基金3.99萬億元的規模。

　　同樣是金融監管總局披露的一組數據：截至2024年末，險資通過上市公司股票、直接股權投資、創業投資基金（VC）和私募股權基金（PE）等方式，投向科技類企業的資金規模已超6000億元，投資版圖全面覆蓋先進製造、人工智能、半導體、新能源、生物醫藥等新質生產力核心賽道。

　　中保投資黨委書記、董事長賈飆判斷，在中長期資金入市的導向下，險資公開市場權益配置，形成「一端守現金流、一端投成長」的雙輪驅動格局，一端為以紅利資產為代表的穩健低波標的，獲取穩定派息；另一端則聚焦新質生產力領域，積極探索投資成長股和科技股，預測整個行業將形成紅利底倉+科技增強的「啞鈴型」的配置特徵。

　　監管層近年來持續以政策組合拳引導險資成為支持新質生產力的「耐心資本」。2023年9月，金融監管總局優化償付能力標準，將戰略性新興產業未上市股權風險因子調至0.4，科創板股票風險因子從0.45下調至0.4。

　　2025年4月，金融監管總局等三部門發文支持險資設立私募證券基金長期持有權益資產，同月金融監管總局將部分檔位保險公司對應的權益類資產比例上調5%、保險公司投資單一創業投資基金比例提高至30%；12月，再度下調科創板持倉超兩年股票的風險因子至0.36。

　　2026年3月，四部門聯合發布《關於加快推動科技保險高質量發展有力支撐高水平科技自立自強的若干意見》，鼓勵險資重點支持承擔國家重大科技項目的企業，加強新興產業和未來產業佈局，推進長期投資改革試點，優先投資科技型企業。