在投資人爭論聯儲局是否升息以及何時升息之際，全球各地對進一步緊縮的市場預期正在升高，這對債市來說是一個壞消息。

　　交易員預計，未來一年日本、加拿大、歐元區和英國的借貸成本升幅將快於美國。在媒體追蹤的32個利率交換市場中，三分之二已反映升息預期，其中韓國居首，市場定價的升幅已超過100個點子。

　　這標誌着近年來由聯儲局主導的利率周期出現轉變。這次，各國央行面臨多重壓力交織：包括伊朗戰爭導致油價上漲、政府支出大幅增加、AI投資熱潮帶來的強勁增長動能。經合組織（OECD）成員國的通貨膨脹最近升至兩年來的最高水準。

　　這給投資人帶來了一種令人不安的前景：情勢惡化時，債券原本應該發揮緩衝投資組合的作用；例如，AI驅動的股市漲勢出現逆轉，或另一場貿易戰衝擊經濟增長。但如果美國以外的央行被迫更積極地收緊政策，這些債券反而可能加重損失，動搖傳統資產配置中一項最根本的多元化原則。

　　富達國際投資組合經理George Efstathopoulos說，從分散風險的角度來看，它已經起不了作用。該公司管理超過1.1萬億美元資產。他幾乎沒有持有政府債券，只持有部分美國抗通脹債券（TIPS）和巴西債券。

　　他補充說，在一個地緣政治事態只會更多、能源依賴更高、通脹黏性更強、財政刺激規模龐大的世界裏，很可能會看到通脹變得更具韌性。

　　數據顯示，交易員目前預期未來一年七個主要市場合計將升息約400個點子。如果市場判斷正確，其影響可能不只波及債券，也可能拖累高估值股票，因為利率上升會降低未來獲利的現值、收緊金融狀況，並擾亂外匯交易。

　　Columbia Threadneedle的投資組合經理Ed Al-Hussainy表示，利率上升也會提高投資人單純持有現金所能獲得的報酬，讓資金有更多去處。換句話說，政府和企業若想爭取資本，就必須提供更高的收益率。

　　隨着能源成本上升之際，AI驅動的投資熱潮也推升芯片、電力和勞動力的需求，首爾和東京料將引領下一輪全球緊縮。

　　兩國債券已感受到壓力。以當地貨幣計算，韓國政府債券今年以來下跌近9%，在媒體追蹤的44個債券市場中表現最差。日本債券也名列跌幅最大的市場之一，下跌約4%。

　　在歐洲，能源成本上漲和國防開支激增正令經濟前景承壓。法國基準10年期公債收益率上周五升至2009年以來的最高水平，德國和意大利10年期公債收益率今年以來均上升逾過30個點子。

　　然而，一些投資人對歐洲債券的看法較為樂觀。歐洲央行是全球能源衝擊後最早升息的央行之一，顯示其對抗通脹的立場較為積極。基金經理們也認為，相較於美國或日本，歐洲的財政和貨幣政策前景更具可預測性。

　　摩根資產管理固定收益國際投資長Iain Stealey表示，相較於美國債券，他更青睞歐洲債券，尤其是英國國債。

　　他上周四接受媒體訪問時表示，更有信心買進歐洲收益率曲線前端，尤其是英國。他不認為英國央行急着升息。

　　美國展望

　　在美國，隨着對通脹的擔憂降溫，債券交易員不再完全消化聯儲局今年會升息的情景。儘管如此，10年期美國國債收益率今年仍上漲約50個點子，最近30年期國債標售的借貸成本更升至數十年來最高水準，反映市場擔心財政赤字不斷擴大。

　　新加坡大華繼顯私人財富管理總監Kenneth Goh表示，相較於10年前，債券如今在投資組合中所佔的位置「小得多」。隨着市場預期各主要經濟體將同步收緊政策，通過跨市場配置債券來分散風險，所能提供的保護也不如各國貨幣政策周期分歧時那麼有效。

　　他補充道，許多投資人仍然假設債券會為投資組合提供緩衝，但它們已經不是這樣運作了。