作者：奧利弗・雷尼克

　　對於舉足輕重的半導體板塊後市走向，期權市場的交易員正面臨經典的投資困境：是跟隨市場主流，還是做逆向大資金交易者？

　　從期權資金流向來看，市場多頭情緒達到 4 月以來最強水平。但矛盾之處在於，周一全市場規模最大的單筆期權交易 —— 這筆 1.29 億美元的交易，佔範艾克半導體 ETF（SMH）期權總權利金的三分之一以上 —— 卻是立場明確的空頭押注。

　　先看市場整體情緒：Barchart 數據顯示，周一 SMH 的認沽 / 認購未平倉合約比值回落至 1.89，為 4 月初以來認購期權佔比最高水平；該指標在 6 月最後一周曾衝高至 3.5。過去至少一年，該比值從未低於 1.5，反映出投資者普遍買入認沽期權，用來對沖股票多頭頭寸。

　　未平倉合約比值的波動，今年以來可以說是該 ETF 價格一個頗具參考意義的先行指標。5 月末‑6 月初，SMH 上漲動能衰減，交易員開始大舉買入認沽期權；6 月 24 日該比值觸及一年看空高點。僅僅兩天之後，這隻 ETF 見頂，並開啓一輪 25% 的回撤。

　　總部位於芝加哥的 Convexitas 公司首席投資官澤德・弗朗西斯表示：「今年夏天，銀行持有槓桿 ETF 的風險敞口不斷上升，高度擔憂半導體個股出現跳空暴跌風險，於是大量開展對沖操作，直接推高了波動率。我們公司就為客戶管理半導體期權交易策略。如今銀行不再需要這批對沖保護，我認為對沖頭寸的平倉離場，已經令板塊波動率回落至低位。」

　　這時，逆向大資金交易者登場。

　　無論是半導體期權交易成本下滑（SMH 引伸波幅從上個月 65% 暴跌至周一的 40%，為 2 月以來最低），還是交易員想要逆大衆共識而行，周一有交易者對整個芯片板塊押下鉅額空頭賭注。

　　SpotGamma 與 ThinkOrSwim 數據顯示，美國東部時間臨近上午 11 點，一名交易員在納斯達克 PHLX 交易所，買入20100 手行權價 630、11 月 20 日到期的 SMH 認沽期權，總投入 1.29 億美元。

　　上周五收盤時，該合約未平倉量尚不足 50 手，幾乎可以確定這是新開的大額倉位。周一該 ETF 價格在 594 美元附近，且同一時段沒有其他同等規模交易；這筆深度實值認沽期權，很可能被用來構建合成空頭頭寸，押注半導體板塊下跌。

　　SpotGamma 的數據顯示，這是周一期權盤面當中規模最大的一筆交易，金額是第二大交易的 3.5 倍；第二名是閃迪一筆 3700 萬美元的組合期權交易的其中一條腿。

　　TheoTrade 聯合創始人唐・考夫曼稱：「部分遠月半導體期權的定價很離譜，完全在博弈行情暴漲之後發生崩盤。就憑這一點，我本人就傾向做逆向交易者。」