2026年8月13日，頭頂「全球釣魚裝備第一股」光環的樂欣戶外（02720.HK）發布盈利預警：預計2026年上半年股東應占淨利潤約2250萬至2330萬元人民幣，較2025年同期的4030萬元下降約42.2%至44.2%。

　　這份盈警距離公司2026年2月10日登陸港交所，僅僅過去半年。

　　IPO即巔峯：從3654倍超購到股價腰斬

　　2026年2月10日，樂欣戶外以12.25港元發行價登陸港交所，募資額約3.46億港元。

　　上市首日，股價開盤大漲96%，盤中一度觸及39.5港元的歷史高點，最終收報24.78港元，漲幅102%；次日再漲53%，兩日累計漲幅超200%，市值逼近50億港元。

　　然而，資本市場的熱情來得快，去得也快。隨後，股價迅速掉頭向下。截至8月17日，樂欣戶外收報23.42港元，較高點回撤超過40%，市值回落至約30億港元。從備受追捧到高位腰斬，樂欣戶外只用了半年。

　　上市前的業績修復：剛爬出2023年的「深坑」

　　樂欣戶外的業績並非一路高歌，而是啱啱經歷了一輪「斷崖式下跌後的穩步修復」。

　　2022年，公司營收達到8.18億元的階段性高點，淨利潤1.07億元。2023年，受全球宏觀擾動及下游去庫存影響，營收驟降至4.63億元，按年下滑43.4%，淨利潤縮水至0.46億元。

　　此後公司進入穩步修復通道。2024年營收5.73億元，按年增長23.8%，淨利潤0.56億元。2025年全年收入6.62億元，按年增長15.5%；淨利潤0.74億元，按年增長32.5%。從2023年的低谷到2025年，公司用兩年時間將淨利潤修復至2022年峯值的約七成。

　　然而，這一修復趨勢在2026年上半年被打破。上半年淨利潤僅2250萬至2330萬元，遠低於2025年同期的4030萬元——這意味着公司盈利水平已回落至上一輪修復周期的起點。

　　IPO時的三大爭議：代工依賴、區域集中、突擊派息

　　回頭來看，樂欣戶外IPO時的「熱鬧」並非沒有爭議。

　　首先是代工依賴症。公司以OEM/ODM代工業務起家，深度綁定迪卡儂、Rapala VMC、Pure Fishing等國際品牌。2022年至2025年前8個月，代工收入佔比始終在90%以上，自有品牌OBM業務長期不足10%。代工模式雖帶來穩定訂單，但議價權弱、利潤空間持續承壓。2023年的營收斷崖式下跌，正是代工模式脆弱性的直接體現。

　　其次是區域集中風險。公司超八成收入來自海外，其中七成以上依賴歐洲市場，區域依賴十分嚴重。本次盈警中，公司明確指出「歐洲消費者信心從2026年2月起顯著走弱，於4月觸底反彈」，直接導致OEM客戶下單周期拉長、整體收入下降。

　　第三是突擊派息爭議。2024年公司淨利潤僅5940萬元，卻在上市前夕進行了6500萬元的大額現金派息。持股94.77%的創始人楊寶慶家族藉此攬入超6160萬元。突擊派息後公司財務狀況急轉直下，2024年末流動資產淨額由正轉負。一邊向資本市場募資2.85億港元，一邊將上市前利潤盡數套現，這一操作引發市場對募資必要性的廣泛質疑。

　　盈警早有伏筆：三重壓力疊加

　　樂欣戶外在盈警公告中將利潤下滑歸因於三重外部因素的疊加衝擊：歐洲消費信心走弱導致OEM客戶訂單減少；人民幣匯率波動帶來匯兌損失；鋁材等核心原材料價格按年上升逾20%。此外，公司在OEM業務推廣和OBM競爭力上的持續投入，進一步推高了銷售及管理費用。

　　這些因素並非突發——區域集中風險在招股書中已有披露，原材料價格波動也是代工模式的固有脆弱性。但上市前資本市場並未給予足夠重視，投資者過度追捧「全球市佔第一」的稀缺性，卻忽略了代工模式下業績與宏觀周期的強相關性。

　　轉型之路：OBM佔比首破10%，但遠水難解近渴

　　盈警中並非全是壞消息。公司披露，OBM業務整體佔比首次突破10%，報告期內保持較快增長態勢。

　　公司計劃將45%的IPO募資用於品牌開發與推廣，25%投入研發，試圖從「代工製造」向「自有品牌」轉型。但這條路並不好走——國內釣具賽道早已內捲成紅海，本土品牌林立、價格戰激烈。樂欣戶外半路入局，既要直面同業競爭，又要從零搭建品牌認知和渠道體系。10%的OBM佔比固然是進步，但要真正撐起30億港元市值，這個數字還需要翻幾倍。

　　與此同時，歐洲市場的消費復甦尚不明朗，鋁價走勢和匯率波動也存在不確定性。代工基本盤受宏觀擾動、品牌轉型遠水難解近渴——這是樂欣戶外當前最尷尬的處境。