8月19日，亞太市場遭遇「黑色星期三」，韓國KOSPI暴跌逾5%，A股創業板指和科創50均跌超6%。除了科技反彈遭遇壓力位及交易擁擠敘事外，一個海外變量正在全球掀起風暴。

　　前一晚，美國30年期國債收益率衝高至5.337%，創下2007年以來的新高；10年期美債收益率也觸及4.7478%，為2025年1月以來高位。科技資產隨之遭遇猛烈拋售，費城半導體指數重挫4.98%。

　　緊隨其後，隔日美國財政部出手救市，將長期國債回購規模從單次20億美元提升至至少40億美元。市場迅速反應，美股三大指數全線收漲終結三連陰。今早韓國KOSPI盤中漲幅擴大至4%，A股亦集體高開。

　　一時間，全球科技股的呼吸命運，似乎都在美債收益率的一漲一跌之間。

　　這背後，存在着美債收益率與全球科技股之間一條跨越數十年的定價鏈條。當長期無風險利率站到5%以上，科技還能繼續狂歡嗎？對普通投資者有何啓示？

　　為什麼科技成長「震感」明顯？

　　理解兩者的關係，首先要回到一個最基本的估值模型——DCF（現金流折現）模型：一家公司的當前價值，等於未來能夠產生的全部自由現金流，按一定折現率折算至當前的現值總和。

　　在這個模型中，10年期美債收益率扮演着分母端無風險利率的角色。這裏引用一個簡單的例子來說明：假設一家公司五年後能產生100美元現金。如果回報率只有3%，這100美元折算到現在還比較值錢；但如果回報率提高到5%甚至6%，同樣是五年後的100美元，今天對應的價值就會大幅下降。

　　這就是美債收益率上升對科技股最核心的衝擊——它提高了折現率，壓低了「未來的錢」在今天的價值。

　　與此同時，美債收益率上升還通過另外兩條路徑傳導至科技股：一是孖展成本上升——AI基礎設施擴張高度依賴債務孖展，利率走高意味着更高的利息支出；二是資本流動——當無風險利率站上5%，美債本身就變得極具吸引力，資金往往會從新興市場和高風險資產迴流美債。

　　三條路徑疊加，使得科技股——尤其是AI算力、半導體等高估值成長板塊成為對長端利率變化最敏感的資產類別。

　　美債收益率飆升會刺破「AI泡沫」嗎？

　　歷史上存在多個被利率「絞殺」的科技狂潮。如2022年聯儲局激進加息，導致美債收益率以歷史罕見的速度飆升，全年上行幅度超過250個點子。這一年，納斯達克100為代表的全球科技板塊經歷了自2008年金融危機以來的最大年度跌幅。

　　客觀上，美債利率上行在大多數時間的確會給權益資產帶來調整壓力，但更多影響在於分母端的估值。若產業變革足夠強勢，即分子端勢不可擋，情況也有例外。

　　無論是90年代的科網還是2021年的新能源，美債利率上行周期均未造成產業趨勢行情的終結，背後核心即在於產業盈利和景氣趨勢能夠對沖無風險利率上行的衝擊，帶領股價頂着分母端壓力的逆風實現上漲。

　　根據興業證券對全球主要科技市場及A股主要科技成長行業今年以來漲幅的盈利和估值貢獻拆分，無論是美中日韓為代表的科技市場，還是A股算力硬件、高端製造為代表的科技成長行業，估值已不再是主要貢獻、多數甚至形成拖累。盈利纔是今年引領科技成長資產上漲的主要貢獻。*

　　因此，雖然短期分母端有所波折，但更重要的，依然是分子端景氣和產業趨勢的驗證。

　　對當下投資的啓示

　　情緒擾動過後，歸根結底還是要回到對AI產業景氣和趨勢的判斷上。

　　作為國內新質生產力的重要代表，今年以來，以AI為代表的科技產業始終處於政策支持的優先位置。7月底中央政治局會議進一步釋放出支持科技產業發展、加快新舊動能轉換、推動高質量發展的明確信號。中長期景氣趨勢並未發生變化。

　　在堅守科技成長的主線的前提下，聚焦盈利能力的篩選，在當前流動性巨震的環境中顯得尤為重要。招商證券研報指出，在AI高速發展與海外技術限制的雙重背景下，半導體芯片產業正同時受益於AI資本開支擴張與國內各項政策持續支持。產業鏈已逐步出現公司層面明確的盈利兌現信號，市場交易邏輯正由「未來空間」向「現實盈利」切換。*

　　該機構認為，存儲、國產算力芯片、設備材料及零部件三大方向成為主要盈利路徑，產業鏈景氣度持續提升，行業收入與利潤正逐步進入兌現階段。*

　　與此同時，海外貨幣政策、地緣局勢等不確定因素仍需警惕，兼顧底線防禦，把握節奏攻守兼備。銀行等高股息板塊具備低估值、高股息的類債屬性，同時業績、淨息差來到企穩通道，在科技下行階段頻繁逆市表現，或成為均衡配置的優選。

　　相關ETF：

　　科創芯片ETF華寶（589190）被動跟蹤上證科創板芯片指數，覆蓋芯片產業鏈核心環節，存儲、半導體材料與設備含量分別為49.95%，30.57%（截至2026.8.19），能夠較好地映射 AI 算力基礎設施持續升級所帶來的產業發展趨勢。

　　銀行ETF華寶（512800）被動跟蹤中證銀行指數，指數當前市淨率PB（LF）僅0.68倍，股息率4.27%（截至2026.8.19），中長期配置性價比較高。

　　數據來源：滬深交易所、公開資料整理等。

　　機構觀點來源：興業證券20260819《如何看待美債利率飆升對市場和科技股的影響？》；招商證券20260602《AI浪潮疊加國產替代，芯片產業迎來業績兌現元年》。

　　ETF費用相關說明：投資者在申購或贖回基金份額時，申購贖回代理機構可按照不超過0.5%的標準收取佣金，其中包含證券交易所、登記機構等收取的相關費用。基金費率詳見基金法律文件。

　　風險提示：科創芯片ETF華寶（589190）及其聯接基金被動跟蹤上證科創板芯片指數，該指數基日為2019.12.31，發布日期為2022.6.13；上證科創板芯片指數近5個完整年度升跌幅為2021年 6.87%，2022年 -33.69%，2023年 7.26%，2024年 34.52%，2025年 61.33%。上證科創板芯片指數近5個完整年度波動率為2021年 34.32%，2022年 36.60%，2023年 28.64%，2024年 44.67%，2025年 34.34% 。銀行ETF華寶（512800）及其聯接基金被動跟蹤中證銀行指數，該指數基日為2004.12.31，發布於2013.7.15。中證銀行指數近5個完整年度升跌幅為：2025年，6.79%；2024年，34.71%；2023年，-7.27%；2022年，-8.78%；2021年，-4.41%；近5個完整年度波動率為：2025年，14.03%；2024年，19.34%；2023年，13.41%；2022年，18.56%；2021年，18.63%。指數成份股構成根據該指數編制規則適時調整，過往業績不預示未來表現。文中指數成份股僅作展示，個股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。基金管理人評估的科創芯片ETF華寶（589190）風險評級為R4-中高風險，適合適當性評級C4及以上投資者；銀行ETF華寶（512800）風險等級為R3-中風險，適宜平衡型（C3）及以上的投資者。任何在本文出現的信息（包括但不限於個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績並不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證，基金投資須謹慎。