金吾財訊 | 國元國際發布研報指，閱文集團（00772）2026年上半年實現收入35.31億元，按年增長10.7%；歸母淨利潤1.35億元，按年下降84.1%，主要受附屬公司補繳2020-2022年企業所得稅及滯納金約3億元，以及上年同期約5.12億元一次性處置聯營公司收益形成高基數影響。Non-IFRS歸母淨利潤2.59億元，剔除一次性因素後經營性盈利保持韌性。毛利率提升至50.7%，收入結構切換帶動盈利質量改善。版權運營及其他業務收入16.91億元，按年增長40.3%，收入佔比升至47.9%。短劇及AI漫劇收入突破4.3億元，按年增長約230%，佔IP運營收入比重升至27%；IP衍生品GMV達7.8億元，按年增長超60%，其中以卡牌為代表的實體衍生品維持高毛利貢獻。AI漫劇依託自研DramaBuddy實現低成本規模化生產，超1000部網文實現漫劇化改編，46部播放量破億，百萬播放率達行業均值5倍；DramaBuddy已服務超200個工作室。公司推出國內「起點劇場」與海外「ToonScroll」精品漫劇平台，計劃年內上線超千部作品。在線業務收入18.4億元，按年下降7.3%，佔比降至52.1%，主因微信生態內變現效率較低的免費閱讀內容佔比提升、內容消費從純文字向短劇、漫劇等視覺形態遷移，月付費用戶降至820萬。預計下半年在線閱讀收入按月仍會下降10%，但公司戰略重心堅定轉向IP視覺化推進。遊戲端，公司預計下半年將上線《鬥破蒼穹：鬥帝之路》、《贅婿》模擬經營及《詭祕之主》等多款授權遊戲。國元國際持續看好公司「內容+平台+AI」模式下IP運營商業化的加速兌現，短劇、AI漫劇與IP衍生品構成的「三駕馬車」已進入規模化變現階段。給予公司目標價25.2港元，對應預計升幅20.1%，維持買入評級。 風險提示：行業競爭加劇；平均用戶消費水平增長不及預期；宏觀經濟波動影響消費需求；技術投入回報不及預期。