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華夏時報記者 王瑜 于娜 北京報道

軍隊採購網多張懲戒公告陸續公示。上藥控股作為上海醫藥全資核心商業平台，旗下多家區域流通企業因招投標違規接連受到懲戒。

罰單密集爆發的背後，讓千億醫藥龍頭上海醫藥長期存在的多層級子公司管控難題浮出水面。一邊是合規風險持續暴露，一邊是營收體量龐大，但主業盈利偏弱、存貸雙高等問題備受市場關注，上海醫藥亟需在業績擴張與合規管理之間找到平衡。

四家區域公司接連被罰

近日，軍隊採購網發布公告，上藥控股東莞有限公司因圍標串標，被暫停參與全軍物資、工程及服務採購資格。近一年之內，上海醫藥上藥控股體系多家區域公司遭到軍採監管處罰。

梳理處罰記錄，2025 年 12 月上藥控股青島有限公司因圍標串標被罰；2026 年 1 月上藥控股四川有限公司涉及同類違規；2026 年 7 月上藥控股東營有限公司因投標提交虛假材料被處置。涉事企業分佈西南、山東、華南不同區域，均為上藥控股佈局地方市場的核心分銷平台。

以對上藥控股東莞有限公司處罰為例，本次懲戒並非僅限制單一項目投標，而是將處置範圍覆蓋全軍物資、工程及服務採購業務。公告同步落實人員連帶約束機制：對企業法定代表人、項目授權代表實施關聯懲戒，法定代表人所控股、管理的其他經營主體，同步被限制參與對應範圍軍隊採購投標，堵住通過新設企業「換馬甲」 規避處罰的路徑。其他三家上藥控股系被罰企業，雖懲戒範圍限定在海軍、聯勤保障部隊、武警等對應系統內，但均適用同一套人員連帶懲戒規則。

對於醫藥流通企業而言，軍隊採購是重要的增量業務，信用懲戒不僅直接造成區域訂單流失，負面信用記錄還存在向外傳導風險，或將間接影響各地公立醫院集中配送項目的投標評價。

和君諮詢醫藥醫療事業部高級諮詢師史天一向《華夏時報》記者指出，多地子公司出現高度相似的招投標違規，說明上海醫藥集團對旗下龐大的子公司管控體系存在短板，在合規風控、內部監督與制度執行上存在系統性漏洞。

拉長時間觀察，軍採違規只是上海醫藥合規風險集中顯現的縮影。近年來集團體系內多家子公司先後收到大額行政處罰，涵蓋壟斷經營、財務覈算不合規、虛開發票等多種類型，風險同時出現在醫藥工業、醫藥流通兩大板塊。

去年，上海醫藥的全資孫公司上海信誼聯合醫藥藥材有限公司因達成壟斷協議、操縱甲硫酸新斯的明注射液售價並分割市場，被監管部門罰沒合計1.66 億元；財務合規層面，去年初，上海信誼聯合因讓他人虛開增值稅發票被稅務機關處罰62.56 萬元。

對於大型國有上市藥企而言，多領域、跨區域持續爆出違規事件，反映內控治理短板並非局部問題。馬來西亞思特雅大學商學院營銷學教授歐程曦向《華夏時報》記者表示，上海醫藥接連被處罰，根源在於規模導向的考覈機制與路徑依賴。公司長期存在「重銷售、輕研發」的慣性，銷售費用畸高，對子公司的合規監管投入不足。營銷端為追求業績增長，容易在招標、推廣等環節選擇「走捷徑」而非嚴守合規底線，導致虛開發票、壟斷協議等違規行為發生。

盈利結構失衡

在內控風險持續發酵的同時，財報數據勾勒出上海醫藥「大營收、薄主業利潤」 的經營底色。據 2025 年年報顯示，公司全年實現營業收入2835.80 億元，按年增長 3.03%，營收規模持續穩居國內醫藥流通第一梯隊；歸母淨利潤 57.25 億元，按年增長 25.74%。表面利潤大幅增長的背後，盈利質量隱憂凸顯。

數據顯示，2025 年公司扣非歸母淨利潤29.80 億元，按年下滑 26.68%。歸母淨利潤增長主要來自增持和黃藥業帶來的一次性會計投資收益，剔除該項非經常性收益後，核心主營業務盈利水平明顯走弱。進入 2026 年一季度，公司實現營業收入 752.62 億元，按年增長 6.36%，歸母淨利潤 14.18 億元，按年小幅增長 6.35%，扣非淨利潤小幅下滑2.02%，主業盈利依舊承壓。

分板塊來看，上海醫藥業務分為醫藥分銷、醫藥工業、醫藥零售三大板塊，醫藥分銷收入佔比高達91.27%，本次軍採被罰的區域公司全部歸屬該板塊。分銷業務承擔集團絕大部分營收，但毛利率僅5.79%，屬於典型規模大、利潤率微薄的業務。醫藥工業板塊收入佔比僅 8.65%，毛利率達到 57.13%，是集團核心利潤來源，但是持續受到藥品集採降價衝擊，板塊毛利率逐年下行，2024年該板塊毛利率為59.21%；醫藥零售體量較小，對整體利潤貢獻有限。

低毛利的分銷業務高度依賴持續獲取配送訂單，公立醫院集採、軍隊採購等大型項目是區域分銷企業重要收入來源。多家區域公司失去全軍投標資格，將直接衝擊對應區域業務拓展，進一步加劇分銷板塊經營壓力。

除此之外，公司長期存在「存貸雙高」現象，2023 年至 2025年，公司貨幣資金及交易性金孖展產餘額合計分別為406.7億元、443.77億元、430.83億元，短期有息負債規模分別約為 385.23億元、389.06 億 元、469.02 億元。公司付息規模較大，年均利息費用分別高達 18.85 億元、18.57 億元、16.86 億元，佔當年歸母淨利潤的比例分別約為 50.02%、40.79%、29.45%。對此，上交所提出問詢，公司則表示，貨幣資金及有息負債金額均較高，是公司業務覆蓋醫藥工業、商業等全產業鏈，具有經營現金流大，資金需求量大的行業特徵。

與此同時，公司應收賬款規模居高不下，2025 年末應收賬款 852億元，醫藥分銷業務面向醫療機構回款周期偏長，大量流動資金被上下游佔用。低毛利分銷業務本身現金流壓力較重，一旦多地區域公司丟失軍採、公立醫院配送訂單，回款穩定性進一步承壓，形成盈利與資金層面的雙重壓力。

在投資者互動平台上，有投資者提問化解應收賬款高企的問題，公司表示，自2025年起，公司已啓動應收賬款專項管理工作，在工業端實行「一司一策」、在商業端實行「一院一策」，結合不同區域制定差異化管控策略。記者就內控及應收賬款等問題聯繫上海醫藥董祕辦，截至發稿未收到回覆。

接連收到罰單的背後，是上海醫藥多年全國化併購埋下的管控難題。上海醫藥有近百家核心子公司、數百家孫公司，資金、合規、巡檢半徑都被拉長。業績考覈過去偏營收規模，區域層在微利賽道里易催出激進拓客——與前述多地圍標串標形成同一邏輯鏈。

未來，對上海醫藥而言，亟需在業績擴張與合規管理之間找到平衡。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬