分析顯示，Alphabet、Meta、Microsoft、Amazon等大型科技公司在最新財報中披露的資本支出，遠不能反映它們對未來AI基礎設施的真實承諾。九家主要科技公司合計擁有約3萬億美元的表外承諾（主要為數據中心租賃與芯片採購協議），是其賬面租賃負債與長期借款的三倍左右，且增長速度遠超傳統資本支出。

　　表外承諾的規模與構成

　　根據最新季報腳註的分析顯示：

• 未開始的租賃承諾約1.2萬億美元（按年約增長4倍）。
• 採購承諾（主要是芯片、設備與能源協議）約1.9萬億美元。
• 合計表外義務約3萬億美元，遠高於過去一年約6000億美元的賬面資本支出。

　　以Meta的路易斯安那州Hyperion數據中心項目為例：該項目規模約相當於1700個足球場，建設孖展約270億美元債務並未出現在Meta資產負債表上。項目由Blue Owl Capital管理的基金控股的合資公司擁有，Meta作為少數股東與租戶，通過未來租金支付支撐債券現金流，並提供殘值擔保。由於會計規則，未開始支付租金前，相關義務保持表外。Meta披露的未開始租賃總承諾已達3470億美元。

　　Alphabet的採購與合同義務截至6月底高達8110億美元，主要涉及技術基礎設施、庫存及數據中心能源協議（部分能源合同可延續至2054年）。

　　會計處理與潛在風險

　　根據現行會計準則，未開始的租賃與未交付的採購承諾通常不進入資產負債表，直到實際支付或交付發生。這使得公司當前賬面槓桿看起來較低，但未來剛性支付義務巨大。

　　樂觀者認為，AI需求爆發將帶來足夠收入覆蓋這些承諾。悲觀者則指出：

• Alphabet與Amazon近期已出現自由現金流為負（資本支出超過經營現金流）。
• 若AI需求或硬件供應假設落空，這些不可輕易取消的租賃與採購協議可能成為沉重負擔，迫使公司進一步舉債。
• 摩根士丹利會計分析師警告，隨着表外承諾規模擴大且結構更復雜，投資者評估公司真實槓桿難度顯著上升。

　　市場含義

　　這組數據揭示了AI軍備競賽的隱藏槓桿。表面強勁的資本支出數字只是冰山一角，真正的財務敞口遠大於賬面所見。若AI商業化進展順利，這些承諾將轉化為競爭優勢；若出現需求放緩或技術路徑變化，則可能加劇科技巨頭的財務壓力，並對整個AI產業鏈估值與孖展環境產生連鎖影響。

　　投資者需更仔細審視財報腳註中的長期承諾，而非僅關注傳統資本支出與賬面債務。