紫金天風期貨
1 厄爾尼諾
根據8月NOAA的預測，2026年四季度厄爾尼諾有超過90%的可能性達到超強的強度，超過上一輪（2023-2024年），強度逐步向2015-2016年這一輪靠攏。另外美國和伊朗衝突還未結束，擔心化肥等物料價格處於高位，影響新作物的種植，疊加厄爾尼諾的走強，相關農作物產量下降，一些機構看漲農產品價格。
圖1：ENSO強度的概率（%）
數據來源：NOAA，紫金天風期貨研究所
2 土壤墒情
圖2：馬來西亞主產區月度降雨量（mm）
數據來源：路透，紫金天風期貨研究所
圖3：過去半個月馬印產區降雨距平情況（%）
數據來源：NOAA，紫金天風期貨研究所
圖4：未來一周馬印降雨距平情況（%）
數據來源：NOAA，紫金天風期貨研究所
圖5：未來第二周馬印降雨距平情況（%）
數據來源：NOAA，紫金天風期貨研究所
圖6：馬來西亞主產區土壤墒情（mm）
數據來源：路透，紫金天風期貨研究所
圖7：印尼主產區降雨（mm）
數據來源：路透，紫金天風期貨研究所
圖8：印尼主產區土壤墒情（mm）
數據來源：路透，紫金天風期貨研究所
16年馬來西亞多個地方氣溫偏高，土壤墒情處於歷史新低。15年情況要稍微好一些，於是16年出現了將近260萬噸的減產，極端天氣的直接影響，同時也受到15年的滯後影響。不同於馬來西亞，15年印尼土壤墒情最差，氣溫在下半年更高，16年反而好一些。
15年印尼棕櫚油仍然處於快速擴張階段，因此抵消了乾旱對產量的直接影響，但是16年印尼總統宣佈禁止新的油棕種植和特許，且15年的不利天氣也產生滯後影響，因此最終導致2016年印尼減產100萬噸。
18年和19年這輪厄爾尼諾，馬來西亞沙巴州和砂拉越州土壤墒情並未大幅低於歷史平均水平，即使出現也未長時間。20年和21年沙巴州和沙撈越州土壤墒情偏好一些。18年和19年，彭亨州和柔佛州土壤墒情偏差，但是也更多集中在下半年，19年更差一些。20年和21年馬來西亞土壤墒情也同樣處於偏高水平。18年馬來西亞減產40萬噸，更多還是因為彭亨州和柔佛州。但是20年和21年兩年分別減70和100萬噸，一方面19年彭亨州和柔佛州土壤墒情偏差，另一方面新冠疫情導致種植園勞動力下降。
相比於馬來西亞，2020年前印尼樹齡年輕結構的佔比更多，因此即使19年印尼多個產區土壤墒情偏差，2020年減產只有幾十萬噸，21年和22年也同樣受到新冠疫情的影響。
23年-24年那輪厄爾尼諾並未對產區馬來西亞天氣造成嚴重影響，連續兩年增產，另外勞動力恢復以及化肥的增量效應。
23年上半年印度尼西亞加里曼丹地區，23年下半年蘇門答臘地區，土壤墒情都是偏差的，氣溫也明顯高於正常水平。而對於廖內省和佔碑省土壤墒情偏好。24年雖然墒情較高，最終還是體現了乾旱滯後的影響，印尼減產超200萬噸。
2026年1-7月，馬來西亞只有少部分地區降雨量偏低，即使出現乾旱也都是短暫的，並沒有出現連續三個月乾旱。進入8月馬印主產區降雨量偏少，馬來西亞主產區土壤墒情快速下降，尤其是沙撈越州和沙巴州，四大主產區中只有彭亨州土壤墒情偏穩定一些。尤其是沙巴州和沙撈越州土壤墒情向歷史低位的2016年、2019年和2023年靠近。
對於印尼，部分產區從7月開始就偏乾旱，土壤墒情快速下降，多數產區土壤墒情處於歷史偏低水平。2026年上半年，南加里曼丹、西加里曼丹、中加里曼丹，也出現了連續降雨偏少的情形，甚至一季度比2023年降雨量還低，但是二季度降雨量又回升甚至接近正常水平，並未出現像2023年那樣連續數月的低於正常水平。而蘇門答臘地區降雨形勢好於加里曼丹地區，但是到了2026年下半年，印尼多個地區降雨量稀少，尤其是西加里曼丹、南加里曼丹、中加里曼丹以及南蘇門答臘地區，月度降雨量比較接近較為乾旱的2015年和23年，且部分地區已經7、8月連續乾旱。根據NOAA的預測，到9月1日，印尼還是偏乾旱，馬來西亞降雨量好轉一些，也就是可能將會出現連續三個月乾旱。
3 火災
圖9：馬印年度高風險火災數量
數據來源：BMKG，紫金天風期貨研究所
圖10：2026年馬印月度高風險火災數量
數據來源：BMKG，紫金天風期貨研究所
圖11：過去90天馬印日度高風險火災數量
數據來源：BMKG，紫金天風期貨研究所
圖12：馬印年度高風險火災數量
數據來源：BMKG，紫金天風期貨研究所
圖13：馬印年度高風險火災數量
數據來源：BMKG，紫金天風期貨研究所
印尼產區火災發生呈現季節性特點，只是每年數量不同。最近加里曼丹地區高風險火災數量相比之前有所下降，從月度數量上看，高於2023年，但是低於2015年和2019年，蘇門答臘地區的火災數量相比往年就少很多。
4 價差
圖14：POGO價差（美元/噸）
數據來源：紫金天風期貨研究所
當前的厄爾尼諾確實導致馬來西亞和印尼產區降雨偏少，土壤墒情快速下降，但是根據天氣預測，到9月初馬來西亞產區降雨好轉，而印尼產區繼續幹旱，部分印尼產區可能出現連續三個乾旱的情況，隨着厄爾尼諾的走強，市場也在擔心像2015年以及2023年下半年連續數月乾旱的情況，甚至也需要關注後續馬來西亞產區降雨情況。回顧前面幾輪厄爾尼諾，印尼棕櫚油產區告別快速增長階段，早期的厄爾尼諾對於產量的不利影響能夠被快速擴張階段抵消，厄爾尼諾效應減弱，但是到了2020年以後，厄爾尼諾的影響在邊際擴大。而對於馬來西亞，雖然種植面積基本穩定，樹齡更加老化，但是在25年勞動力效應發揮最大之後，對於厄爾尼諾也會更加敏感，就像2020年前那樣，同樣是厄爾尼諾，馬來西亞比印尼更敏感，因此現階段厄爾尼諾對於馬印地區的產量影響將會比之前更顯著一些。
而印尼火災數量並非單獨在今年出現，更多是季節性呈現，近期加里曼丹地區火災日度數量減少，從月度上看加里曼丹地區火災數量多於2023年，少於2015年和2019年，局部地區發生火災，並且發生的地區也有在非油棕種植地區，火災並不是導致印尼減產的主要因素，畢竟如果真的影響很大，那為何2023年印尼還是增產的，6、7和8月最嚴重的階段，產量並沒有表現很差，2019年也是。
本輪棕櫚油的反彈，更多還是資金對於厄爾尼諾的減產預期進行提前交易，機構因為原油及化肥等因素看漲農產品，也助推看漲情緒，從席位上看，更多是偏量化的資金入場。但是無論是產區馬來西亞還是國內，近端持續的高庫存始終需要解決，要麼通過豆油和棕櫚油價差使得棕櫚油有性價比，要麼是棕櫚油的月差，現貨賣不掉，多頭不願意接貨。但是棕櫚油並沒有先通過降價消化庫存，而是提前走出預期，回顧下2023年，如果原油上漲乏力，甚至下跌，棕櫚油強於原油太多，上漲並不會持續，只是宏觀局勢和資金的動力高於產業的套保，畢竟買船還在繼續，產地並不缺貨，力量暫時在前者。
作者：聶波
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