國泰君安期貨市場分析師
張馳寧
Z0020302
昨天在我發布的那篇《美債正攪動着全球市場》裏提到，近期美債收益率上行，主因或是各國央行對美債出現了一些拋售動作，再疊加美債整體供應趨向寬鬆、需求減弱，以及聯儲局縮表預期等等，大家不再像從前那麼青睞美債了，並非市場在預期加息導致的收益率走高。所以，這種拋售帶來的收益率上行，對黃金並非絕對的利空——長期看，甚至可能因為新的避險配置需求而對黃金產生一定支撐。因此，在昨天黃金回落的尾聲，我們看到了小幅的反彈。
而到了昨夜，關於美債的風波又往前走了一步。
美國財政部放出消息，將長期國債回購操作規模至少擴大一倍，從20億美元提高到至少40億美元，9月9日起正式生效。消息一出，長端收益率應聲回落，30年期美債收益率一度跌至5.19%附近，黃金隨即拉出一根強勢大陽線——倫敦金一度逼近4500美元，滬金Au2610合約夜盤也大幅反彈，盤中突破了970元/克關口。（資料來源：金十數據）
【美財政部這波操作，背後是什麼意思？】
n 先把之前的環境理一理。
目前市面上有一大堆老的10年期、30年期美債，尤其很多30年期的老券，平時成交很少、流動性差，不太好賣。一旦這些債券的持有者集中拋售，老券的收益率飆升，帶着10年期收益率也一起往上走。而10年期收益率作為無風險利率定價的錨，其上行會造成整個金融市場受到衝擊，另外房貸利率也可能跟着上行，對地產，乃至對整體經濟也有拖累隱患。
n 所以，美國財政部想緩解這個拋售帶來的收益率飆升問題。
但美政府長期財政赤字，手裏並不寬裕，沒有充裕的現金直接把這些長債收回來。那怎麼辦呢？
一個潛在的辦法是，先增發一些短期債券，拿來現金，再用這筆現金去二級市場回購那些流動性差的老券，把它們買回來。
說白了，這就是以短換長——用短期的債務去置換一部分長期的債務，給長端市場注入流動性、穩住收益率。所以消息公布後，長期美債收益率回落，對黃金的壓制減輕，也就直接刺激了反彈。
n 但這操作又埋下了新的隱患。
既然是以短換長，那這些新增的短期債務到期之後，還是要償還的。可美國政府財政赤字，大概率到時候還得再借新債來補舊債的窟窿。
這波操作雖然緩解了眼下收益率飆升的問題，但本質上更像是把債務風險再一次延後到未來去解決。
這種循環往復的慣用做法，長期看是在抬升未來的再孖展風險，也在慢性損耗美債和美元的信用。從這一點來說，邏輯上對黃金長期可能是一種利好——信用越被損耗，避險替代的需求越有可能往黃金這邊走。
【黃金現在怎麼看？】
總體來說，黃金目前所處的環境談不上多麼利好：布倫特原油一度站上91美元，油價高企仍在推升通脹預期，黃金仍面臨不少來自數據端的挑戰。
但是！！！另一方面，距離下次FOMC會議還比較遙遠，且近期公布的美國數據——7月零售銷售按月下降0.6%、創一年來最大跌幅，非農就業減少2.3萬、時薪按年降至3.2%，都顯示出經濟降溫的跡象，這在一定程度上給了黃金喘息的空間。（數據來源：美國商務部、美國勞工統計局）
再疊加盤面上已經突破了前期反彈高點，從技術面看，反彈過程有了一次延續，因此黃金短期還是有可能維持震盪反彈的格局。當然，因為上面說的油價通脹問題並沒有真正解決，反彈的過程大概率還是會比較波折，難以一帆風順。
未來可以關注8月26日晚公布的7月PCE數據，以及月底舉辦的傑克遜霍爾全球央行年會，看看會上聯儲局主席沃什是否會釋放一些新的信號指引。盤面上，滬金Au2610合約可以參考8月13日開盤價964附近的支撐。
（圖片來源：同花順期貨通）【最後再聊聊白銀】
白銀在延續上面貴金屬整體邏輯的同時，還有兩個額外的看點。
一是供應端的天氣題材。智利、祕魯都是全球重要的銅產區，而白銀很大一部分恰恰是銅礦的伴生產品——銅礦生產一受干擾，白銀供給也可能跟着受影響。近期南美天氣不太平靜，智利北部暴雨引發洪災，祕魯受厄爾尼諾影響也出現強降雨和山體滑坡。不過從外媒報道看，很多主要礦企目前都表示運營未受明顯影響，眼下還談不上實質性的減產，但天氣擾動這個題材擺在明面上，本身就容易給白銀帶來一些潛在的炒作空間。
（資料來源：金十數據）
二是市場情緒。白銀的工業屬性比黃金更強，和製造業景氣、市場風險偏好的關聯更緊密。如果接下來芯片、AI這類成長板塊的悲觀情緒有所緩和，市場風險偏好回暖，白銀也可能在情緒面上分到一些暖意。
盤面上，根據技術分析，白銀Ag2610合約同樣延續了反彈的過程，短期日線級別支撐位可以參考8月13日開盤價16250附近支撐。
（圖片來源：同花順期貨通）截稿時間：2026年8月20日11點20分
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