8月後，銅價快速衝高，宏觀壓力減輕金銀反彈，礦端緊張及非美國家銅資源趨緊持續發酵，滬銅最高近11萬，LME銅最高至14400附近，衝高後有小幅回調。
短期宏觀壓力減弱
地緣方面，美伊局勢還有反覆，暫時沒有明顯升溫，原油價格處於區間內震盪。美國7月通脹增速放緩，零售銷售按月下降，聯儲局9月加息預期持續弱化。7月會議紀要顯示，許多與會者評估，若通脹未能回落，則可能需要進一步加息，略偏鷹派。前期，美國財政部拍賣的10年期和30年期國債收益率均創近些年來高位，長端美債利率的高位引發市場憂慮；8月19日，財政部宣佈擴大長期國債回購規模，消息發布後，長期美債收益率顯著下跌，美元指數也快速回落至99下方，相應地，金銀出現強勢回升，有色想要調整的跡象暫時被抑制。
銅礦加工費降至極低水平
全球銅礦供應收緊已是市場普遍共識，據國際銅業研究組織（ICSG），今年前5個月全球銅礦累計產量937.7萬噸，按年下降1.9%，智利和印尼產量降幅較大。主產國智利1-5月銅產量按年基本維持降勢，6月產量按年回升5.1%至44.73萬噸。祕魯6月銅產量按年轉為下降，下降4.7%至21.82萬噸，1-6月累計產量按年增加1.9%至136.26萬噸。據悉，第一量子正加快推進Cobre Panama銅礦的重啓工作。
銅礦加工費還在負值區域不斷擴大，截止上周，SMM現貨進口礦加工費TC指數降到-175.37美元/幹噸，貿易商以指數扣減20-25美元/幹噸銷售，也有以固定數值-180美元/幹噸的成交，冶煉廠對低價資源的接受度下降。我國7月銅礦進口237.9萬噸，按月小升1.9%，按年下降7%，1-7月累計進口1698.5萬噸，按年下降1.8%。截止上周，SMM全國主流港口銅礦庫存76.64萬噸，有小幅回升。
國內煉廠減產壓力較大
全球角度上，據ICSG，今年前5個月全球精煉銅產量1205.5萬噸，按年增長3%，供應過剩22.1萬噸，中國和剛果（金）的產量合計增長6.3%，而其他國家產量下降1.3%。國內方面，統計局數據顯示，我國7月精煉銅產量128.5萬噸，按月下降4.9萬噸，按年小增1.3%，1-7月累計產量按年增加4.6%至888.3萬噸，累計按年增速逐步放緩。7月SMM中國電解銅產量按月也有小降，廢產陽極銅採購困難且冶煉廠集中檢修；8月仍有煉廠檢修、陽極板採購較難改善，預計產量僅微幅回升。隨着銅礦加工費降至極低位置，且冶煉副產品硫酸價格重心也在下移，煉廠生產條件持續惡化，檢修減產的壓力明顯增強。
海外擠倉憂慮略緩和
8月後，國內電解銅社會庫存止降回升，截止本周四，SMM電解銅社庫13.4萬噸左右，整體水平略偏低。最新上期所銅總庫存6.97萬噸，註冊倉單量56698噸。換月後，現貨升水較高，長江有色1#銅現貨升水在400元/噸以上，SMM1#銅的升水也在350元/噸，好銅貨源較稀缺。受美國對進口銅加關稅預期的推動，COMEX-LME套利窗口持續打開，全球銅資源不斷向美國轉移，5-8月，LME銅庫存呈快速下降態勢，最低至20.5萬噸左右，註冊倉單量降至不足10萬噸，0-3現貨升水一度升至400美元/噸以上，擠倉風險驟增，然而，近兩日LME銅庫存卻轉而增長，有集中交倉發生，0-3現貨升水也有小幅回落，不過仍偏高。COMEX銅庫存在絕對高位上還在攀升，最新總庫存近74萬噸，註冊倉單約45萬噸。
需求受淡季和高價抑制
近期，受需求淡季、銅價高位運行及現貨高升水的影響，銅的需求端整體偏弱，SMM電線電纜企業開工率已降至62.25%，銅管企業開工率低於60%，本周二因銅價小幅回落，帶動下游逢低採購需求釋放，市場成交活躍度有所提升。終端上，1-6月電網投資完成額累計按年增速降至4%，電源投資完成額累計按年下滑3.2%。7月空調產量1803.4萬台，按年降幅擴大至10.1%，出口也有走弱，8月排產按年降幅仍較大，主要體現在內銷上，華南天氣未達高溫、國補退坡等因素影響下增長承壓。7月汽車產銷按年仍偏弱，分別下降0.7%和0.3%，新能源汽車產銷增速還較好，分別增長26.8%和23.7%。
整體來看，聯儲局加息預期減弱，長端美債利率擔憂也有緩解，金銀底部越發堅實，宏觀氛圍略偏暖，仍需防範美伊局勢的升級風險。供需面上，銅礦供應緊張難緩解，加工費跌穿-170，冶煉廠採購趨於謹慎；副產品硫酸價格重心下移，煉廠生產壓力較大。國內精銅現貨供應略偏緊，LME銅庫存暫止降，關注延續性，0-3現貨升水還較高。需求淡季臨近尾聲，高價稍有壓制。供給提振還會發酵，銅價總體易漲難跌，但在絕對高位水平上，需特別注重倉位及風險控制。僅供參考。
作者：屈亞娟，從業資格：F03113549，長安期貨有色金屬分析師。