文｜強調Next

8月14日，阿里出售靈犀互娛的交易浮出更具體的買方和價格。據彭博等媒體報道，買方或為中信資本旗下的信宸資本（Trustar Capital），交易估值超15億美元，約合101億元人民幣，比兩個月前市場傳聞的最高估值溢價超10億元。

這場百億交易早有伏筆。2024年12月，樊路遠在靈犀互娛五周年內部講話中直言，靈犀「從一開始就沒有流淌着阿里的血脈」，並批評管理層「搞獨立王國，小富即安」。就連最能賺錢的《三國志·戰略版》也被點名，"一個遊戲五年沒有創新，啥也不是"。講話外泄後引發爭議，樊路遠深夜在內網道歉，自罰三個月工資。2025年8月，靈犀的彙報線從樊路遠劃歸集團CFO徐宏。

從「血脈」爭議到整體易主，前後不到兩年。但真正決定靈犀去留的，並非它是否流着「阿里的血」，而是它已經不在阿里的核心戰略之內。

阿里正在把資源進一步集中到AI。出售仍具備盈利能力的靈犀，是這輪戰略收縮中一個更明確的信號，也把新的問題推到台前：虎鯨文娛旗下剩餘資產中，優酷接下來會走向哪裏？

01 盈利資產為何被擺上貨架

靈犀互娛不是爛資產。它是阿里遊戲自研業務的唯一核心載體，旗下《三國志·戰略版》上線多年仍是SLG（策略類遊戲）賽道頭部產品。二級市場預估其年淨利潤15億至20億元，放在虎鯨文娛內部，造血能力甚至超過已上市公司大麥娛樂，大麥2026財年歸母淨利潤7.05億元。

但阿里還是選擇賣它。2023年9月蔡崇信與吳泳銘接棒後，阿里戰略重心被確定為「技術驅動的互聯網平台業務、AI驅動的科技業務、全球化的商業網絡」。非核心業務的處理方式寫得很清楚：「通過儘快盈利或其他多種資本化方式，實現資產價值，以便向股東返還價值。」

吳泳銘在今年5月的財報電話會上說得更透：AI已進入商業化回報周期，未來5年在AI基礎設施上的投入將遠超3800億元。遊戲屬於非核心，字節跳動此前已把沐瞳科技以超60億美元出售給沙特PIF旗下Savvy Games Group，阿里跟進不意外。

據報道，6月傳聞出售時，阿里至少接觸過五方買家：三七互娛、中國儒意、世紀華通、巨人網絡，以及兩傢俬募股權巨頭組成的財團。7月中下旬，儒意和三七一度領跑；8月初，信宸資本攜手巨人網絡進入決賽圈；最終信宸擡價超10億元，把所有遊戲廠商擋在門外。媒體的評價是：這是今年國內遊戲市場規模最大的股權併購案，私募資本正式取代產業方，站上游戲併購舞台的中心。

靈犀的出售說明，在阿里的戰略框架裏，不能與「電商+AI+雲」形成協同的資產，無論是否盈利，都可能被擺上貨架。

虎鯨文娛旗下能講資本故事的資產所剩無幾。大麥娛樂已在港股上市，靈犀一旦出售，就剩下優酷這個最大、也最沉重的標的。但需要強調的是，這仍然是一種基於資產結構的合理推測，而非已被證實的既定計劃。

02 八年減虧路不敵用戶下滑

2018年樊路遠接手阿里大文娛時，這塊業務三年換過三任掌舵者，年虧損超過百億元。他之前的履歷是支付寶，主導過快捷支付和餘額寶，2014年成為阿里第一批合夥人。

樊路遠的辦法不復雜：降本增效、聚焦核心、剝離邊緣。他上任三個月就召集40餘家頭部內容公司，把劇集合作模式改成「分賬劇」。2019年他正式出任阿里大文娛事業群總裁，把UC、阿里文學、音樂業務轉走，資源集中到優酷、阿里影業、大麥票務三個核心。

此後虧損持續收窄。據阿里財報，數字媒體及娛樂分部經調整EBITA虧損從2021財年的103億元，收窄至 2024 財年的40億元以內。2025年11月25日，在阿里巴巴2026財年Q2業績電話會上，CFO徐宏表示，虎鯨文娛集團已實現連續三個季度盈利，且「主要由優酷經營效率提升實現盈利所帶動」，這是該板塊歷史上第一次。

但止血不等於強壯。QuestMobile數據顯示，2025年12月在線視頻App月活排名中，騰訊視頻3.4億、愛奇藝3.1億，優酷只有1.7億，相當於騰訊的一半，被紅果短劇、芒果TV、B站甩在身後，跌出前五。

在2026 年上半年《全網劇集播放量TOP 榜》中，優酷上榜的數量也被騰訊、愛奇藝甩開較大差距。

樊路遠的應對是繼續收縮風險。2026年3月，樊路遠完成新一輪人事架構調整：自己不再兼任優酷總裁，吳倩接任。集團設CTO，AI被拔高到戰略高度。市場解讀這個調整釋放的信號是：虎鯨文娛要作為一個更獨立的整體去資本市場講故事，而不僅僅是阿里體系內的一個事業部。

03 商譽減值與短劇衝擊

優酷的資本歷史繞不開一筆鉅額減值。

2016年4月，阿里巴巴以每股ADS 27.6美元完成對優酷土豆的私有化，剩餘股份估值47.7億美元，扣除賬上11億美元現金後，實際淨支出約36.7億美元（按當時匯率約合238億元人民幣）。私有化完成當天，古永鏘公開表示「目標三年內在國內上市」。但這一目標至今未實現。

2022財年第三季度（2021年10—12月），阿里對數字媒體及娛樂分部一次性計提商譽減值251.41億元，直接導致當季淨利潤按年下降75%，這是阿里財報歷史上規模最大的商譽減值之一。

這筆減值意味着：阿里十年前為收購優酷支付的高額溢價，大部分已經在賬面上蒸發。優酷已經實現盈利，還不至於變成「負資產」，但確實是一個「高成本資產」。它消耗了大量資本和管理精力，長期是大文娛虧損的主因，至今沒能成長為與淘天、雲智能並列的戰略支柱。

2023年7月，市場一度傳出阿里對優酷土豆展開戰略評估，選項包括將資產注入阿里影業（現大麥娛樂）或推動單獨上市，阿里大文娛公關當時回應稱」不屬實「。這段插曲說明：市場對優酷走向的關注由來已久，但阿里至今沒有任何官方確認。

兩年過去，優酷的處境比當時更加被動。紅果短劇等產品迅速崛起，不斷分走長視頻平台的用戶時間。QuestMobile數據顯示，短劇用戶的人均使用時長和使用頻次均已超過長視頻網站。用戶注意力的遷移，意味着長視頻平台不僅面臨會員增長壓力，廣告和內容投入的回報也可能進一步下降。

對優酷而言，更棘手的問題是，它至今沒有找到足以扭轉局面的新增長引擎。在用戶轉向短劇、阿里將資源集中到AI的背景下，市場對優酷的想象，也變得更加不確定。

04 三種可能走向

優酷下一步會怎麼走？阿里沒有給出答案。但從靈犀出售的邏輯和大文娛的現狀出發，市場分析通常指向幾種可能。

第一種：繼續養着，等它自己長大。樊路遠已經把大文娛帶到連續盈利，優酷本身也在減虧。如果阿里認為優酷的戰略價值（用戶數據、內容生態、與淘天的協同）仍然大於出售收益，維持現狀是最穩妥的選擇。代價是，在一個短劇和短視頻快速吞噬用戶時長的賽道上，優酷的月活掉隊問題不會自行解決。

第二種：注入已上市的大麥娛樂。大麥娛樂前身是阿里影業，2025年5月更名。2026財年（截至2026年3月31日）營收80.24億元，按年增長20%；歸母淨利潤7.05億元，按年增長94%；經調整EBITA 7.46億元，按年下降8%，下滑主要因上年含1.6億元一次性金孖展產減值撥回，剔除後按年增長15%。

把優酷注入大麥，理論上可以講一個「線上長視頻+線下娛樂」的綜合故事。但前提是優酷的盈虧狀況經得起並表檢驗，且大麥娛樂的體量能否承接優酷的資產規模存疑。

第三種：獨立上市。這是最被市場討論、也最難走通的一條路。行業參照不樂觀：愛奇藝2018年納斯達克IPO，發行價18美元，截至2026年8月14日收盤1.35美元，市值約13億美元；芒果超媒同日市值約291億元。

長視頻平台在資本市場整體失寵。此前有媒體報道稱，虎鯨文娛盈利後員工激勵從阿里股票改為「大文娛期權」，有前員工據此推測公司有意推動獨立上市。但這只是推測，阿里方面從未確認。

需要強調的是，以上三種走向均屬市場分析視角，阿里和虎鯨文娛均未公開披露優酷的具體方案。

05 考驗不是資本運作

樊路遠用了八年時間，把阿里大文娛從年虧損超百億帶到連續盈利。這個成績足以讓他在阿里合夥人名單大幅縮減後依然留任。

但他面臨的問題沒有減少：優酷月活掉隊、短劇衝擊加劇、AI對內容生產的顛覆才啱啱開始。

從靈犀被賣可以看出阿里的判斷標準：資產能不能留在體系內，取決於它是否服務於「電商+AI+雲」的核心戰略。靈犀一年賺十五二十個億，照樣被賣，因為遊戲跟核心戰略協同不夠。優酷的情況略有不同：長視頻至少還能為淘天導流、為AI提供內容場景，但這些協同價值有多大，目前沒有公開數據可以量化。

資本市場要看的不是「減虧」，而是「增長」。在騰訊視頻和愛奇藝的夾擊、紅果短劇的降維打擊下，無論優酷最終走向哪裏，它首先要回答的問題都是：怎麼把追劇的人留下來。