全球債券市場正迎來深刻的結構性變局。在持續通脹壓力、各國財政赤字高企、AI產業孖展熱潮的三重疊加衝擊下，長期主權債券成為市場多重擔憂的核心焦點，全球多國政府的長期孖展成本大幅攀升，觸及十餘年來的峯值。

全球主權債的借貸成本普遍抬升。本周，30年期美國國債收益率升至2007年以來最高，周二一度觸及5.33%；法國30年期國債收益率創2008年以來新高，德國國債收益率回到2011年的位置，英國國債收益率接近6%，日本同期限收益率逼近歷史高點。各國市場有各自的推手，但抬高收益率的結構性力量是全球性的。

債券持有人的疑慮在於：日益分裂的世界秩序會讓各國經濟更易受供給衝擊和持續通脹壓力影響；各國政府又遲遲無法控制支出。St. James's Place首席投資官Justin Onuekwusi表示："市場傳遞的信息是，我們預計未來通脹會更高，或者至少不確定性會更大，因此持有期限更長的債券需要獲得更高收益率。"(國際財聞匯)

彭博策略師指出，十年收益率結構性走高的一個重要原因，是財政赤字的孖展方式變了。通常經濟走弱時赤字擴大、政策利率同時下行，可以對債市形成緩衝；但如今的財政擴張帶有順周期特徵，在利率本已偏高時進一步增加借款，會把收益率推得更高。

高利率又反過來加重財政負擔。本財年至今，美國公共債務利息支出已達1.17萬億美元，按年增長15%，部分原因正是國債收益率上行。

供給增加，傳統買盤退潮

供需兩端也在推高長端收益率。創紀錄的企業債發行為美國市場增加了大量久期供給，科技公司為人工智能投資孖展時越來越傾向發行長債，並轉向海外市場。Alphabet已啓動首次澳元債券發行，擬募資50億澳元（約合36億美元）。

買方一側，不少養老金機構正逐步收縮確定給付型（defined benefit）計劃，監管規則也鼓勵增配股票。聯儲局6月會議紀要提到，美國國債持有人正從"對價格相對不敏感的官方部門"轉向"對價格更敏感的私人投資者"。巴克萊美國利率策略主管Anshul Pradhan稱，過去十年買方結構的這一變化，可以解釋30年期美債期限溢價中的約90個點子。

儘管美國年度財政赤字接近2萬億美元、國債總額逼近40萬億美元，以Ed Yardeni為首的Yardeni Research策略師周二仍表示，目前還沒有理由恐慌："我們還沒有按下恐慌按鈕，但正密切關注債券'義警'會不會按下。"