智通財經APP獲悉，中銀國際發布研報稱，國產算力產業鏈正由主題預期逐步轉向業績兌現。該行認為，騰訊等國產CSP廠商資本開支上調與以DeepSeek為代表的大模型漲價，正成為持續拉動國產算力需求的兩大核心引擎。產業鏈有望進入需求高景氣、供給加速擴張、業績持續釋放的新階段。從最近一周的中報反饋來看，底層硬件核心芯片製造、算力芯片、交換機芯片、服務器/交換機組裝等業績進入兌現階段。大模型漲價+CSP廠商的資本開支上調成為國產算力持續拉動的核心引擎，該行認為國產算力產業鏈已經進入高確定、高成長兌現期。

中銀國際主要觀點如下：

國產CSP資本開支擴張趨勢確立

2026H1騰訊資本開支達到847.20億元，按年大增82%，其中算力採購規模提升是騰訊資本開支的主要投向之一。騰訊作為國內CSP廠商中AI資本開支相對較小的企業，其資本開支規模的擴大進一步強化了國產CSP的擴張趨勢，該行預計阿里、字節等CSP廠商今年或將進一步擴大資本開支規模。騰訊等頭部雲廠商加大AI基礎設施投入，反映了大模型應用與雲服務需求增長，也意味着國產算力集群建設將從單點項目逐步演進為規模化、持續化採購。考慮到CSP資本開支通常領先於服務器出貨和數據中心建設，因此其上調有望依次傳導至算力芯片、服務器、交換機、網絡互連等環節，從而提升產業鏈訂單能見度。隨着互聯網廠商、運營商及行業客戶共同增加AI相關投入，國產算力的需求基礎將更加多元化，行業景氣度的持續性與確定性有望進一步增強。

大模型漲價佐證算力經濟效益正在提升

近期深度求索對DeepSeek API價格進行大幅調價，採用峯谷定價，其中旗艦模型DeepSeek-V4-Pro高峯時段每百萬Tokens輸出價格升至27元，較現行價格上漲約350%;空閒時段每百萬Tokens輸出價格13.5元，是現價的2.25倍。DeepSeek-V4-Pro上調價格的產業信號意義較強。一方面，大模型推理成本伴隨參數規模、上下文長度和用戶調用量提升而增加，價格調整有助於改善模型廠商的單位算力回報與商業化能力;另一方面，模型能力提升及付費模式逐步成熟，將推動大模型行業從「低價獲客」轉向「價值定價」，改善AI服務的商業閉環。該行認為，模型調用價格上升並不意味着算力需求減弱，反而驗證了高性能模型供需緊張及優質算力的稀缺性。隨着推理需求由互聯網應用向辦公、金融、工業、政務等場景擴散，算力需求將從訓練側集中投入轉向「訓練與推理並重」，從而帶動服務器、交換機、光互連、PCB、高速連接器、電源及液冷等基礎設施持續擴容。

國產半導體受AI帶動揚帆起航，半導體擴產設備先行

從產業鏈層面來看，當前國產算力的主要約束並不在需求端，而主要在於高端芯片及先進製造能力供給不足。算力芯片加速迭代，將同步拉動晶圓製造、先進封裝、設備、零部件和材料擴產。前道環節受益於先進及特色工藝產能建設，後道環節則受益於高算力芯片對先進封裝、封裝基板和高密度互連的需求提升。半導體設備作為擴產先行環節，訂單景氣有望率先兌現，並進一步向核心零部件、薄膜沉積、刻蝕、清洗、檢測及封裝設備傳導。存儲產業擴產及長江存儲上市等相關資本市場催化，也有望提升國產設備與材料板塊的關注度。

主要風險

國內互聯網廠商及運營商資本開支不及預期;AI應用及Token需求增長不及預期;國產AI芯片性能迭代或產能釋放不及預期。