金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，石藥集團（01093）正處從傳統藥企向創新驅動型全球化藥企轉型關鍵期，依託八大技術平台及AI賦能藥物研發全流程能力，聚焦腫瘤、精神神經、心血管、免疫和呼吸、代謝及抗感染六大治療領域。2025年公司實現營收260.06億元人民幣，核心成藥業務收入205.84億元人民幣，歸母淨利潤38.82億元人民幣；研發投入58.09億元人民幣，按年增長11.9%，恩必普為成藥業務主要收入來源。 

 國盛證券指出，公司構建「自研管線+BD出海」雙輪驅動創新研發體系。2025年初至今累計完成多筆對外授權，合同累計金額超299.8億美元，合作模式從「產品授權」升級為「技術平台授權」。其中與阿斯利康三次戰略合作累計潛在金額超256億美元，第二次合作以12億美元首付款刷新中國創新藥BD紀錄，第三次合作涉及siRNA平台與肝外靶向遞送平台，針對兩個靶點開發腎臟疾病候選藥物。

腫瘤領域以ADC與雙抗雙輪驅動，SYS6010(EGFR ADC)已佈局7項III期臨床，覆蓋非小細胞肺癌二線/一線/輔助治療；KN026雙抗已於2026年5月獲批HER2陽性胃癌二線治療；JSKN003雙抗ADC已啓動HER2陽性乳腺癌、HER2低表達乳腺癌、鉑耐藥卵巢癌及HER2陽性結直腸癌四大適應症III期註冊研究。慢病領域，GLP-1/GIP雙靶點偏向性激動劑SYH2082已獲中美臨床批件，有望實現每月一次給藥；SYH2053為國內首個進入III期臨床的國產PCSK9 siRNA藥物，三項III期研究已啓動。

國盛證券預計公司2026-2028年總營業收入為331.70/301.56/314.93億元人民幣，按年變化分別為+27.55%/-9.09%/+4.43%。通過可比公司估值法，給予公司2027年23倍PE，對應目標價13.41港元，首次覆蓋給予「買入」評級。

報告同時提示研發失敗、產品商業化不及預期、BD里程碑收入確認節奏不確定、集採政策持續影響、估值與盈利預測假設及專利知識產權等風險。