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　　來源 | 野馬財經

　　作者 | 高巖

　　「接班人」密集資本運作：

　　左手退港股、右手裝A股，定增120億，增資210億……

　　「

　　山東首富」張士平離世七年後，繼承人張波三兄妹用210億把「魏橋系」的控股權牢牢鎖住。

　　8月14日，山東魏橋創業集團完成工商變更：註冊資本從20億元一躍至230億元。

　　增加的210億從哪來？主要是張氏家族資本平台（170億）疊加員工持股平台（40億）。 

　　而「魏橋系」的核心資產是中國宏橋（1378.HK）和宏橋控股（002379.SZ）兩家鋁業上市公司。

　　8月18日兩家魏橋繫上市公司並未「應聲大漲」，反而隨有色板塊小幅回調：中國宏橋收跌1.54%至22.96港元/股，總市值約2255億港元；A股宏橋控股跌2.24%至19.2元/股，總市值約2502億元。

　　2個月新公司執掌山東最大民企

　　故事的主角——魏橋集團，號稱是山東最大民企。2024年銷售收入5585億元、淨利潤323億元、按年增長112%，連續15年躋身《財富》世界500強。其中，2026年位列第156位。以年淨利323億計，210億增資約等於集團8個月的利潤積蓄——體量是驚人的，底氣卻也是實在的。

　　一家「剛滿

　　2月」的新公司。本次豪擲170億的山東盛和致遠投資有限公司2026年6月1日纔在濱州鄒平註冊，註冊資本20億元；僅僅75天后，它就以170億元出資、73.91%的持股比例，坐上魏橋集團第一大股東的交椅。

　　這究竟是「外來野蠻人」，還是「自家人換馬甲」？穿透股權便一目瞭然：盛和致遠由中國宏橋控股持股80%、士平環球控股持股20%；而士平環球，正由張波（40%）、張紅霞（30%）、張豔紅（30%）三兄妹全資持有。

　　此外，港股上市公司中國宏橋的母公司中國宏橋控股也是由士平環球全資持股。 

　　與盛和致遠同時入場的，還有濱州瀚創科技發展合夥企業——魏橋集團工會持股平台（工會委員會持股99.975%），本次追加40億元。兩輪增資合計210億元，全部以貨幣真金白銀注入，不涉及資產置換或債務轉移。

　　增資完成後，原第一大股東山東魏橋投資控股的持股比例從31.2%驟降至2.71%，幾乎退居邊緣；張氏三兄妹對魏橋集團的直接加間接控制權，則從增資前的42.58%一舉提升至76.91%。

　　張士平2019年去世後，魏橋系在胡潤排行榜上先以「鄭淑良家族」（張士平遺孀）名義出現，2025年起拆分成張波、張紅霞、張豔紅三兄妹分別計名。按胡潤口徑，三人合計財富在2025年百富榜已反超信發張剛家族，但單人看，兄妹三人仍居張剛之後；2026年全球榜因鋁業股回調，三人財富按年縮水。 

　　「接班人」的「資本四連擊」

　　要讀懂這次增資，得把鏡頭拉回張波接班的2018年。父親張士平2019年離世後，其所持魏橋集團、魏橋投資的股份由遺孀鄭淑良，子女張波、張紅霞、張豔紅繼承。此後，鄭淑良又先後把所持魏橋投資、魏橋集團的股份轉讓給了子女。學財務、手握軟件工程碩士與工商管理博士的「企二代」張波正式掌舵這艘世界500強鉅艦。彼時外界質疑：他能否駕馭全球最大棉紡與鋁業雙龍頭？

　　七年過去，張波給出的答案不是守成，而是一套設計精妙的「資本四連擊」。

　　第一擊，「左手退港股」。2023年12月，集團將旗下魏橋紡織私有化退市，出資約14億元。這家2003年登陸港交所、曾是全球最大棉紡織企業的老牌公司，彼時股價不足2港元、市淨率僅0.11倍，總市值僅20億港元左右。2022年淨虧損15.58億元。2023年上半年，公司繼續錄得歸母淨虧損5.04億元。「既然港股給不了合理估值，與其在資本市場‘裸泳’，不如回家自己練。」這家被私有化的公司，市場普遍認為未來會重新登陸A股市場，只是時間表並不確定。

　　圖源：罐頭圖庫

　　第二擊，「右手裝A股」。2025年5月，A股上市公司宏創控股（後更名宏橋控股，002379）宣佈以發行股份方式收購港股中國宏橋旗下宏拓實業100%股權，交易對價高達635億元——相當於收購方淨資產的30多倍，被外界稱為「蛇吞象」。2026年1月交易落地，宏橋控股從單一鋁深加工公司，一躍成為集氧化鋁、電解鋁到鋁深加工的全產業鏈龍頭。宏拓實業2024年營收1492.89億元，佔中國宏橋總營收的絕大部分。而這一資本運作，直接實現了把港股低估值的核心鋁業資產（宏拓實業）「回A」，享受A股的高估值。

　　第三擊，推動A股上市公司120億定增。2026年7月31日，宏橋控股拋出定增預案，擬募資不超120億元，其中風電56.5億元、光伏22.5億元、鋁深加工23億元、償債補流18億元，主攻雲南紅河州、文山州的綠電鋁與高端產能。 

　　如今第四擊落地—210億增資魏橋集團，把張氏三兄妹對集團母體本身的控制權進一步焊死。 

　　外界怎麼看？

　　目前，兩家公司的業績基本盤紮實。A股宏橋控股預計2026年上半年歸母淨利潤150億—160億元，按年增長69.72%—81． 04%，主要得益於鋁價上漲與財務費用縮減。港股公司中國宏橋，預計集團淨利潤按年增加39%左右，主因鋁合金售價按年上漲。

　　在此背景下的資本運作好不好，第三方說了算。對此，多家券商給出明確態度：

　　德銀（德意志銀行）2026年8月恢復覆蓋中國宏橋，給予「買入」評級，目標價33港元。報告指出，公司正迎來自由現金流（FCF）拐點，2027年預期EV/EBITDA僅3.8倍、FCF收益率達16%，未來五年有望通過派息和回購回饋相當於當前市值逾60%的現金。

　　招銀國際首次覆蓋A股宏橋控股，給予「買入」評級，目標價29元（對應13.2倍2026年PE）。其測算：鋁價每變動1%，宏橋控股盈利變動約3.3%，盈利彈性突出，並假設潛在派息比例75%。

　　圖源：罐頭圖庫

　　華泰證券給予中國宏橋「買入」評級，， 目標價32.67港元；近90天裏，港股中國宏橋共獲12家機構覆蓋，買入/增持佔比約83%，目標均價約37.34港元。

　　「這不是靠故事撐估值的企業，而是靠現金流兌現的股東友好型標的」——雪球投資者的正面評價也代表了部分投資者的心態。 

　　但是，國際知名評級機構惠譽和穆迪就曾對魏橋系境內債也多次給予「家族集中控制+信息披露不及國企」的風險提示。

　　此外，中國宏橋曾經在2017年遭遇Emerson 沽空，攻擊靶點主要是：多年自由現金流為負、債務高企。

　　張波接班後展開多次資本運作，槓桿風險不僅未消，反而有所抬頭。整個「魏橋系」在本次定增前資產負債率不低，行業若遇鋁價下行+煤價上行雙擊，家族質押或擔保鏈壓力會放大。 

　　對上市公司意味着什麼？

　　除了對「山東首富家族」增加控制權的意義之外，這次增資與密集資本運作對兩家上市公司的影響，可分兩面看。

　　紅利面：其一，治理更「擰成一股繩」。增資前，魏橋集團股權分散在27名自然人手上；增資後通過家族平台歸集，決策鏈條更短、動作更快，利於集團與上市公司協同推進綠電轉型。

　　但是控制權過度集中。張氏三兄妹對集團控制升至76.91%，雖利好決策效率，也可能削弱中小股東制衡空間。 

　　中國宏橋港股公衆持股量長期在15%紅線附近，家族間接再增持容易碰公衆持股合規邊界。花旗就曾在2026年6月提醒，控股股東增持後公衆持股15.04%，靠港交所豁免維持。

　　而且，A股正在進行的120億定增，如果成功，能將綠電鋁「護城河」加深。電力成本佔電解鋁生產成本30%—40%，120億定增中近66%投向風光，疊加集團已投運的500MW/2000MWh熔鹽儲能中心，有望降低鋁的碳足跡與用能成本，對沖歐盟碳邊境調節機制（CBAM）的出口壓力。

　　隱憂面：除了公衆股逼近紅線的風險之外，120億A股定增尚需股東大會與監管審核，若發行失敗或縮水，綠電項目的佈局可能無法實現，或者出現缺口。 

　　圖源：罐頭圖庫

　　從私有化魏橋紡織到把鋁業核心資產從港股挪到A股、再到增資收權，張波掌舵的魏橋系，走出了一條「以實業為錨、以資本為槓桿」的清晰路徑。210億增資表面是註冊資本的數字遊戲，內裏卻是家族控制權與確保產業升級順利進行的雙重加固。

　　2025年，A股宏橋控股累計上漲166.67%，港股中國宏橋更飆升197.19%。截至8月18日收盤，兩家公司總市值分別約2502億元、2255億港元。這幾年張波接班後的資本運作，市場已用真金白銀給出了判斷。 

　　對投資者而言，接下來有幾個觀察點：定增能否順利落地？綠電項目能否如期進行及併網？以及當家族話語權越來越集中，中小股東能否分享到這場綠色鋁業盛宴？張波執掌的「魏橋系」接下來還有哪些資本動作？退市的魏橋紡織何時會啓動登陸A股的計劃？都有待時間給出答案。

　　畢竟，資本運作是手段，讓上市公司為股東賺更多的錢，成為更有價值的公司纔是硬道理。

　　你怎麼看到「山東首富」家族的資本運作？評論區聊聊吧。