8月10日高盛發布報告，對美國AI投資對於其他經濟活動的擠出效應進行了分析。該報告稱，2026年美國AI領域總投資規模將接近6000億美元，約佔美國國內生產總值(GDP)的2%；近幾個季度，AI投資佔企業固定資產投資的比重已經超過10%。但是大部分AI相關採購均為進口科技產品。從理論層面看，如果企業將全部資本開支預算轉向進口商品，將會擠佔本國產品的消費需求，那麼對美國 GDP的淨影響將為負面。 　　報告認為，截至目前，僅在三大核心領域觀察到AI對其他經濟活動有限的擠出效應：1.擠壓其他科技類投資；2.分流其他建築工程資源；3.抬升其餘企業的孖展成本。 　　 　　     　　擠壓其他科技類投資 　　報告認為，AI投資對其他科技類投資的擠壓，主要體現在超大型雲廠商、採購AI服務企業的內部資金分配上。過去數年，各大雲廠商主要通過縮減股票回購，為AI新增投資提供資金。儘管當前資本開支規模即將超過經營現金流，但企業仍願意舉債擴張，並未被高利率環境束縛，因此大幅削減其他開支的壓力相對有限。 　　對於採購AI服務的企業，高盛報告指出，最新開展的IT支出調研顯示，多數企業的AI採購成本規模不高，89%受訪企業表示該成本僅佔自身IT預算的1%—5%，另有10%企業佔比在5%—10%。 　　企業承擔AI相關成本的資金來源分為兩類：三分之一來自新增預算，三分之二通過削減其他開支騰挪而來。在被削減的各類支出中，僅有一小部分軟件相關支出能夠計入投資與最終產出，其餘大部分只是企業中間服務的替換，對GDP統計幾乎不存在淨影響。 　　高盛在報告中分兩步測算出AI對於其他科技類投資的擠出總量：第一，在AI支出大規模擴張之前的2022年，假設雲廠商有四分之一資本開支會被後續AI投資替代；結合AI投入的擴張節奏推算，過去一年由此產生的擠出規模約200億美元。第二，根據頭部AI大模型廠商營收預測，2026年AI服務支出將新增約600億美元。這筆新增支出里約20%擠佔了可計入最終產出的經濟活動。兩項測算相加可知，2026年該渠道帶來的新增擠出規模約300億美元。 　　擠壓建築領域投資 　　第二條AI潛在擠出渠道，是分流其他建築領域的投資資金。自2024年以來，數據中心建設支出快速攀升，目前已佔到私人非住宅建築總投資的9%。但同期，依託《通脹削減法案》與《為美國生產半導體提供有效激勵與科學法案》補貼的生產廠房建設支出出現了大幅度的下滑，在一定程度上抵消了數據中心對建築資源的爭搶需求。與此同時，居民購房負擔持續加重、購房需求受限，住宅建造活動整體低迷，也進一步緩和了建築資源的競爭壓力。 　　在數據中心集中落地的區域，區域性擠出效應客觀存在。報告中測算，美國有少數幾個州的數據中心建設支出，已佔到當地全部非住宅建築總開支的一半甚至更高。測算發現，數據中心建設項目的毛利率是普通非科技類工程項目的兩倍以上，這一盈利優勢使得人力、建材等施工資源持續從其他建設項目流向數據中心項目。 　　但從全美整體維度來看，僅觀察到十分有限的跡象證明數據中心建設擠壓了其他建築工程。近期AI相關建築投資變動與其餘私人非住宅建築支出變動之間，幾乎不存在顯著的負相關統計關係。高盛住宅建造建材行業分析師也反饋，幾乎沒有收到因數據中心擴張而出現建材嚴重短缺的相關調研信息。 　　同樣，數據中心集中建設的各州，建築業工人薪資漲幅並未出現明顯抬升；過去一年全美建築業整體薪資增速僅比全行業平均水平高出1個百分點。不過電工、商業樓宇與電廠工地施工人員的薪資漲幅相對更高。 　　儘管上述證據指向性並不明確，報告中仍保守假設：過去一年AI相關建築投資新增規模約450億美元，其中四分之一擠佔了其他建築項目，對應被擠出的建築工程規模略超100億美元。 　　若後續數據中心建設開支完全達到市場預期，未來其對其他建築項目的擠出效應或將顯著加劇；尤其在一到兩年後，依託補貼的製造廠房投資迴歸常態，屆時資源競爭壓力會進一步凸顯。 　　AI相關債券提高了利率市場 　　第三條潛在擠出傳導路徑是AI相關債券(尤其是數據中心建設孖展債)大規模發行，對市場利率形成上行壓力。儘管AI相關孖展規模已佔到投資級債券總發行量的近四分之一，但截至目前，該現象對非AI企業借貸成本的外溢影響有限，非AI企業信用利差仍處在歷史低位。報告中依據高盛的經驗測算模型，過去一年AI債券的集中發行，推高市場利率約5個點子。預計會造成企業投資規模縮減約100億美元。 　　對美國GDP拉動僅0.1個百分點 　　報告指出，AI投資對美國GDP的拉動作用，以及AI投資帶來的擠出效應，均遠小於市場普遍認知。根據測算，2026年AI投資對統計口徑GDP增速的直接拉動僅0.1個百分點，核心原因是多數AI硬件設備依靠進口，部分相關投入未納入GDP覈算；若把本應統計在內的AI投資、AI相關出口加回測算，AI對真實經濟的拉動幅度可達可觀的0.3個百分點。 　　若納入各類間接影響綜合測算：包括前文三大渠道在2026年新增約500億美元的經濟擠出、股市上漲帶來的居民財富提振消費的正向效應、電力等價格上漲侵蝕居民實際收入並壓制消費的負面衝擊，綜合後會將AI對2026年GDP的拉動幅度削減至0.1個百分點。 　　更詳細的分析顯示，AI投資在官方統計口徑下的直接經濟貢獻約佔GDP的0.5%，遠低於AI總支出對應的2%的GDP佔比。核心原因是大部分AI投入用於進口商品，且部分AI投資在GDP統計規則中被劃為中間投入品，不計入最終支出。　 　　(文已刊發於8月15日《證券市場周刊》。本文系本刊編譯自8月10日高盛集團的研究報告。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。)