Hugo Lhomedet/Emma Rumney

路透8月18日 - 增長迅猛的尼古丁袋已成為大型菸草公司押注「後香菸時代」未來最重要的戰略之一，它不僅帶來快速增長和誘人的利潤率，而且目前面臨的監管壓力也比許多競爭對手的替代吸菸產品要小。

投資者越來越關注，菲莫國際（Philip Morris International， PM.N）旗下的Zyn和英美菸草（British American Tobacco， BATS.L）旗下的Velo等品牌，能否在口服尼古丁產品已較為普及的斯堪的納維亞半島和美國以外的地區獲得更廣泛的接受度，並在捲菸銷量下滑之際成為新的利潤引擎。

然而，這一品類面臨兩大主要障礙：一是說服那些沒有口服尼古丁使用傳統的市場中的吸菸者改用此類產品；二是隨着監管機構對青少年使用及營銷行為的擔憂日益加劇，如何維持增長勢頭。

英美菸草公司報告稱，包括英國和波蘭在內的市場對**尼古丁袋**的需求正在增長，而2026年上半年，亞洲、中東和非洲地區的銷量增長了27.5%，達到約7億袋。但這僅佔其美國和歐洲業務銷量30多億袋的一小部分。

「我確信這是增長的引擎……從長遠來看，它有潛力取代香菸，」BAT首席執行官**馬羅科（Tadeu Marroco）**在接受採訪時表示，他認為**尼古丁袋**比許多替代吸菸產品更便宜、更易於使用。

快速增長，更高利潤率

**尼古丁袋**——一種置於脣下、含有尼古丁但不含菸草的小型包裝——其增長速度超過了電子煙和加熱菸草產品，在許多消費品需求依然低迷之際，吸引了投資者的關注。

英美菸草公司預測，到2030年，行業**尼古丁袋**收入將達到110億英鎊(150億美元)，從2025年的40億英鎊起，超越電子煙。該公司預計屆時**尼古丁袋**用戶將達到4700萬人，略多於電子煙用戶總數的一半。

菲利普·莫里斯公司去年表示，2024年其美國**尼古丁袋**業務的每千單位毛利潤是國際捲菸業務的8倍。相比之下，其旗艦加熱菸草設備IQOS的每千單位毛利潤僅為其2.4倍。

這有助於解釋為何投資者正密切關注這一品類。傑富瑞分析師**安東-伊奧尼塔（Andrei Andon-Ionita）**表示，菸草公司的估值正日益與**尼古丁袋**業務的業績掛鉤。

BAT投資者Abax Investments的聯合創始人**塞奇威克（Anthony Sedgwick）**表示，**尼古丁袋**也為尼古丁消費開闢了新機遇。由於既不產生煙霧也不產生蒸汽，它們可以在其他產品受限的地方使用。

奎爾特·切維奧特（Quilter Cheviot）分析師**貝克特（Chris Beckett）**指出，與電子煙市場不同——電子煙市場主要由中國競爭對手主導——菲利普·莫里斯和BAT在**尼古丁袋**銷售領域佔據主導地位。

目前監管較寬鬆

美國食品和藥物管理局表示，完全轉向**尼古丁袋**、電子煙和加熱菸草產品等替代品的吸菸者，可能降低健康風險。

瑞典和挪威數十年的使用經驗表明，口服尼古丁產品的風險遠低於吸菸，儘管專家提醒**尼古丁袋**並非毫無風險。其他替代品（如電子煙）由於使用歷史較短，其長期健康影響仍面臨更多質疑。

但監管機構和公共衛生組織對青少年使用率及營銷手段的擔憂日益加劇。

一些公司通過通常不會用於推廣其他尼古丁產品的渠道來宣傳**尼古丁袋**，包括體育和音樂讚助以及免費樣品。

世界衛生組織表示，**尼古丁袋**的普及是由激進的營銷策略和高尼古丁含量推動的，這些因素對新用戶頗具吸引力，並呼籲實施更嚴格的管控。

世衛組織今年5月表示，仍有160個國家缺乏針對**尼古丁袋**的具體法規，導致該品類在許多市場的監管力度低於電子煙或加熱菸草產品。

法國已全面禁止**尼古丁袋**，芬蘭出台了包括簡易包裝在內的限制措施，英國和歐盟也在收緊監管。

英美菸草公司（BAT）和菲莫國際（PMI）表示，它們支持合理的監管。但奎爾特·切維奧特（Quilter Cheviot）公司的貝克特指出，更嚴格的法規也可能放緩增長。

成功經驗能否複製？

投資者關注的核心問題是，在沒有成熟口服尼古丁消費傳統的市場中，**尼古丁袋**能否像其他產品一樣受到歡迎。

貝克特表示，許多國家的消費者可能更習慣吸入尼古丁，而非口服攝入。

傑富瑞的安東-伊奧尼塔表示，除少數市場外，缺乏口服尼古丁文化是該產品廣泛普及的最大障礙。

香菸仍是該行業的利潤引擎。在菲利普·莫里斯公司，口服尼古丁產品僅佔總銷量的2.6%。

當香菸銷量意外增長幫助菲利普·莫里斯超出第二季度預期時，伯恩斯坦（Bernstein）的分析師指出，投資者對Zyn的關注掩蓋了該公司傳統業務持續的重要性。

許多分析師預計，**尼古丁袋**將為行業利潤做出更大貢獻。但英國美國菸草公司（BAT）和菲利普莫里斯（PMI）均表示，吸菸者需要多種替代選擇。

「成年吸菸者並非一個擁有相同偏好、習慣或口味的同質群體，」菲利普·莫里斯的一位發言人表示，並補充說，多元化的產品組合是關鍵。