金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，布魯可（00325）26H1實現營收17.76億元（人民幣，下同），按年+32.7%；歸母淨利潤3.87億元，按年+30.5%；Non-GAAP淨利潤4.01億元，按年+25.1%。收入增長主要由核心拼搭角色類玩具穩健增長、拼搭載具新品放量及海外市場快速拓展驅動；但受平價價格帶產品佔比較高、新SKU增加帶動模具折舊提升，以及授權IP攤銷增加影響，26H1毛利率按年回落4.1pct至44.3%。

產品矩陣擴張方面，截至26年6月末，公司已商業化IP 30個，在售SKU達1,851個，26H1新推出426個SKU。產品結構上，26H1 6-16歲產品收入佔比74.5%，16歲+產品收入佔比由25H1的14.8%提升至25.0%。分價格帶看，9.9元平價產品26H1實現收入3.47億元、銷量77.5百萬件，佔總收入19.5%（銷量佔比達47.6%）。分渠道看，線下經銷銷售收入15.92億元，按年+31.4%，佔89.7%；線上收入1.81億元，按年+68.1%，佔比升至10.2%。

分區域看，26H1中國內地收入14.10億元，按年+14.9%；海外收入3.66億元，按年+228.5%，其中美洲、亞洲（不含中國）分別實現1.98、1.21億元，出海仍為核心增長動力。

費用端，26H1銷售費用2.14億元，按年+20.9%，費率12.0%；研發費用1.31億元，按年+2.0%，費率7.4%；行政費用0.63億元，按年+34.4%，費率3.6%。

盈利預測與評級方面，東吳證券考慮到公司平價產品佔比較高、海外及新品類拓展仍處投入期，將FY26-28 Non-GAAP歸母淨利潤預測由8.5/11.1/14.4億元下調至8.4/10.8/13.7億元，對應Non-GAAP PE為18/14/11倍。考慮海外市場和新品類正在成為新的增長驅動力，維持「買入」評級。

風險提示：對主要IP依賴的風險，市場競爭加劇風險，海外擴張不及預期風險，存貨管理風險。