金吾財訊 | 長城證券發布研報指，邁富時（02556）公布2026年上半年業績，公司實現收入19.60億元人民幣，按年增長111.2%；實現經調整淨利潤2.13億元人民幣，按年增長150.9%；實現經營現金流5.0億元人民幣，按年大幅轉正，顯示公司AI應用業務自我造血能力。

研報指，AI應用業務步入規模化放量階段，場景Token推動公司商業化加速。公司2026年上半年AI應用業務實現收入11.28億元人民幣，按年增長123.7%。收入高速增長主要由KA客戶驅動，KA客戶數量按年增長118.2%，ARPU按年增長40.8%，共同帶動KA客戶收入按年增長207.2%，佔AI應用業務收入比例達69.1%。公司陸續推出AI-Agentforce 3.0智能體中台、KnowForce AI企業級知識中台、GenAI OS等產品，標誌着公司已經完成向AI應用平台的轉型。公司以智能體為核心，滿足企業營銷、銷售、客服、經營分析、陪練等各場景需求，場景Token收入佔比已達雙位數水平，實現從功能交付向價值交付的跨越。公司目前已經完成算力層、模型層、AI原生平台層及應用層的完整能力體系搭建，場景Token滲透提升有望助力公司AI應用收入維持強勁增長。

經營槓桿效應展現，公司利潤端大超預期。研報指，主要因高毛利AI應用業務收入佔比持續提升，預計隨着模型能力優化以及垂類模型加速迭代，公司場景Token定價空間有望打開，推動公司AI應用業務毛利水平逐步改善。同時，公司2026年上半年總人效按年提升85.6%，員工總數按年增長13.8%至1893人。公司通過AI工具賦能銷售、客服、研發及內部管理流程，銷售/管理/研發費率分別為11.4%/4.6%/16.6%，按年變動-5.6/-5.6/+7.5個百分點。

投資建議方面，長城證券預計2026-2028年公司實現營收49.4/70.2/98.3億元人民幣；歸母淨利潤3.8/6.4/8.4億元人民幣；對應PE分別為34/21/16倍。公司已具備全棧AI佈局，場景Token推動公司AI商業化加速及利潤加速釋放，維持「買入」評級。

風險提示：AI商業化進度不及預期；海外市場拓展不及預期；毛利率回升不及預期；行業競爭加劇。