核心要點

• 歐洲央行經濟學家警示：即便股市高估值能夠合理反映人工智能改造社會的潛力，市場估值依然很可能迎來一輪迴調。
• 研究稱，歷史經驗表明，當頭部企業成敗足以左右全球經濟時，投資者會要求越來越高的風險溢價。該結論刊載於本周發布的一份分析報告。
• 報告同時指出，由於 「七大科技巨頭」 在指數基金中佔比極高，歐洲投資者將高度暴露於這輪市場下行風險當中。
  

　　受投資者大舉湧入人工智能概念股推動，美股與歐洲股市不斷創下歷史新高。但歐洲央行的經濟學家警示，歷史經驗預示市場或將迎來大幅下跌。

　　「針對過往歷次技術革命的經濟研究，得出一個令人擔憂的結論：當前股市估值很有可能出現回調。」 經濟學家在周一發布的歐洲央行博客文章中寫道，並提出兩種潛在情景。

　　第一種情景：「過度自信、過度樂觀的投資者」 把股價推高至脫離基本面的水平；一旦市場狂熱情緒退潮，就會引發市場暴跌。

　　但報告補充道，即便當前估值如實反映出人工智能重塑全球經濟、提振企業盈利的能力，股價下跌依舊是可以預見的結果。

　　經濟學家列舉歷史類比：19 世紀鐵路建設熱潮、20 世紀 20 年代電力與無線電普及、上世紀 90 年代互聯網崛起。如今這波 AI 浪潮已經不止一次被拿來和互聯網泡沫做對比。

　　上述每一段歷史中，市場對技術變革成敗的擔憂，都會外溢傳導至整個宏觀經濟。

　　「隨着新技術普及擴散…… 不確定性將蔓延至整個經濟體。一旦這項技術出現問題，整體經濟都會遭受衝擊。」 經濟學家寫道。

　　這會促使投資者要求更高的風險溢價。博客研究發現，即便企業盈利保持強勁增長，更高的風險溢價最終仍有可能壓低股價。

　　「兩種情景都預示：繁榮過後，市場會在未來某個時點出現回調，估值從高位回落。」 文章同時提到，回調之後市場也有可能迎來修復，股價再度走高。

　　「回調發生的確切時間無法提前預判。這種繁榮‑崩盤交替的模式，只有事後回望才能看清。」

　　這篇博客進一步警示了回調所帶來的連鎖衝擊，並呼籲投資者做好應對準備。

　　經濟學家表示，由於全球指數基金、養老基金大量配置 「七大科技巨頭」 股票，歐洲個人投資者在自己未必知情的情況下，已經面臨很高的風險敞口。

　　風險還不止於此：市場大幅回調會通過基金機制觸發連鎖反應，最終威脅歐元區金融穩定。

　　「與互聯網泡沫時期不同，當下政策緩衝空間明顯不足，降息或是財政刺激，都很難用來化解危機衝擊。」