智通財經APP獲悉，8月19日，「人形機器人第一股」宇樹科技(688836.SH)登陸科創板，開盤較發行價大漲629.44%，總市值一度突破4400億元。以2025年16.99億元營收計算，其盤中靜態市銷率(PS)觸及262倍，再度刷新了國內具身智能賽道的估值天花板。

視線轉向港股市場，作為硬科技企業的核心孖展陣地之一，港股機器人板塊近年來持續擴容，覆蓋人形機器人、協作機器人、倉儲物流機器人等多條細分賽道，但板塊內部的估值分化遠超市場預期。同樣身處機器人產業浪潮，不同標的的 PS 估值相差數倍乃至數十倍，背後既反映了市場對技術路徑與成長階段的定價差異，也暗藏着認知偏差帶來的價值錯配。

港股機器人估值圖譜：概念與兌現的價差

從當前港股主流機器人標的的財務與估值數據來看，板塊呈現出鮮明的 「兩頭分化」 特徵：估值高位的公司普遍綁定具身智能與人形機器人概念，營收規模偏小、尚未實現穩定盈利;而估值低位的公司大多已實現規模化營收與盈利兌現，卻被市場賦予了接近傳統工業股的定價。

據公開財報數據，主打人形機器人的優必選(09880)2025 年實現營收 20.01 億元，對應靜態 PS 約 19 倍;協作機器人企業越疆科技(02432)同期營收 4.92 億元，對應靜態 PS 約 20 倍。上述公司的估值支撐，更多來自賽道成長預期與具身智能的概念彈性。與之形成對比的是，部分商業化成熟度更高、營收規模更大的極智嘉，估值反而處於板塊底部。

極智嘉(02590)2025 年營收達 31.71 億元，是目前港股營收規模最高的機器人企業，且已實現經調整淨利潤與經營現金流雙轉正，但其靜態 PS 不足 4 倍，與埃斯頓等傳統工業機器人巨頭的估值水平基本持平。

這種 「營收規模與估值水平反向背離」 的現象，構成了港股機器人板塊一道特殊的風景線。

定價邏輯偏差：成熟場景被低估?

估值分化的背後，是當前市場一套相對固化的定價邏輯：貼上 「人形機器人」「具身智能」 標籤的標的，更容易享受成長賽道的高估值溢價。而深耕倉儲、製造等成熟自動化場景的極智嘉，則往往被套用傳統工業股的低估值框架。

但這套邏輯正在受到產業現實的挑戰。一方面，倉儲自動化本身仍是高速增長的增量賽道，遠未進入成熟期。據 Interact Analysis 統計，全球超 70% 的倉庫仍依賴人力作業，其中佔運營成本 50% 以上的揀貨、理貨等柔性環節，長期是自動化滲透的窪地，AMR 技術的替代空間十分廣闊。並且AMR 賽道兼具高增速、高確定性，極智嘉理應獲得高於成熟工業股的估值溢價。

另一方面，倉儲場景恰恰是具身智能技術落地的核心突破口，這一點已成為行業共識。宇樹科技在招股書中明確判斷，人形機器人將率先在工業製造及倉儲物流領域實現商業化落地。原因在於，倉儲等場景環境相對結構化，又兼具海量 SKU 與動態作業的複雜度，平衡了模型訓練難度與商業落地可行性，是具身智能技術從實驗室走向規模化應用的最優訓練場。

換言之，市場在給「人形概念」高定價的同時，卻忽略了手握真實場景、海量數據與成熟客戶的極智嘉，同樣具備具身智能的成長彈性，且落地路徑更清晰、商業化確定性更強。

極智嘉價值重估的兩層邏輯

從產業發展規律看，當具身智能賽道從概念期進入落地期，估值邏輯終將向商業化兌現迴歸。對港股機器人板塊中被低估的龍頭標的而言，估值修復的動力來自兩個層面。

第一層是成熟AMR主業的估值修復。以極智嘉為例，其已連續七年位居全球 AMR 市佔率第一，累計交付機器人超 7.2 萬台，客戶覆蓋全球主流零售、電商、醫藥企業，2025 年營收按年增長超 30%，規模效應持續釋放。在行業滲透率仍處低位、需求持續擴容的背景下，其核心業務的成長性與盈利確定性，遠未被不足 4 倍的 PS 所充分反映。

第二層是具身智能的增量價值重估。不同於純技術型公司從零搭建人形機器人業務，極智嘉的具身智能佈局是現有場景的自然延伸：AMR 業務提供穩定現金流與客戶入口，倉儲場景提供高頻、真實的物理交互數據與模型訓練場，技術能力可逐步向家庭、商用等場景遷移。2026年世界人工智能大會上，搭載 Gravity 4D 大腦的通用人形機器人 Gino 1 已在真實倉庫場景中完成作業驗證，證明了技術遷移的可行性。但從當前估值看，這部分具身智能價值幾乎未被市場定價。

隨着具身智能產業逐步從概念炒作走向落地驗證，港股機器人板塊的估值分化有望逐步收斂。擁有真實場景、規模化營收與清晰落地路徑的企業，終將迎來估值體系的重構，轉向「成熟業務安全墊 + 具身智能增長期權」 的綜合估值框架。