來源：險企高參

　　原標題：市盈率僅6.6倍！派息1023億元創新高，A股五大頭部險企發布預盈公告，保險股為何仍被低估？！

　　派息總額創歷史新高，保險股的估值卻仍在低位。

　　8月7日，隨着新華保險2025年度末期現金紅利正式派發，A股五大上市險企2025年全年派息派息全面收官。

　　據統計，中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險全年累計現金派息達到1023.94億元，首次突破千億元，較2024年的907.89億元增加116.05億元，按年增長12.78%。

　　派息總額創歷史新高，保險股的估值卻仍在低位。東吳證券指出，5大上市保險公司2026年預期P/EV區間為0.43倍至0.70倍，PB區間為0.86倍至1.55倍。國泰海通證券給出的A股上市險企2026年預期P/EV也集中在較低水平，中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保分別為0.60倍、0.66倍、0.57倍和0.43倍。

　　東方財富choice數據顯示，今年上半年，保險板塊整體估值持續走低，市盈率（TTM）在6月18日跌至年內最低點、僅6.347倍；7月以來該板塊震盪上行，滾動市盈率一度攀升至7.346倍，截至8月18日，該板塊最新滾動市盈率為6.687倍。

　　日前，中國人壽、新華人壽先後發布預增預盈公告。兩家A股險企歸母淨利潤合計1496.52億至1607.97億元，較2025年同期合計增加939.22億至1050.67億元。

　　利潤集體預增，三大上市險企發喜報！國壽增幅最高，扣非後盈利1373億，新華漲幅四至六成；三季度纔是真考驗！？

　　派息落袋、盈利改善，什麼時候才能充分反映到保險公司股價和估值上？

券商看好估值修復，負債端是其中一條主線。

　　派息險佔比提升以後，客戶收益與投資表現的聯繫更緊，保險公司需要用長期投資回報支撐派息水平，負債端和資產端的聯繫也更緊密。國聯民生證券認為，派息險有望繼續承接居民部分「挪儲」資金，銷售向好有望支撐壽險新業務價值增長。

　　負債端的規模數據也在支持這種判斷。7月1日，東吳證券回顧2026年一季度上市險企經營情況時提到，中國人壽NBV按年增長75.5%，新華保險、中國平安和人保壽險的新業務價值也保持較快增長，太保按年增長9.6%。

　　具體到公司層面，招銀國際對中國平安的判斷更側重營運利潤和長期價值。該機構預計中國平安2026年上半年集團營運利潤按年增長7.2%，二季度按年增長6.8%，上半年NBV預計為250億元，按年增長12%，財險綜合成本率預計由上年同期的95.2%降至95.1%。報告認為，壽險CSM增長、銀行業務改善和資產管理業務修復，將支持核心盈利繼續改善。

　　不過，招銀國際也提醒，派息險和儲蓄型業務佔比提升後，CSM釋放節奏會受到業務結構影響，二季度新業務價值可能趨於平穩。

　　財險方面，2026年上半年保費收入維持低速增長，全險種執行「報行合一」以及業務結構優化，有望帶動綜合成本率穩中向好，承保盈利與投資收益共同支撐利潤表現。東吳證券在中國人保中報前瞻點評中預計，公司產險承保盈利和投資收益均有改善，2026年至2028年歸母淨利潤預測分別為507.08億元、555.00億元和609.16億元，2026年預期PB為0.92倍，預期P/EV為0.74倍。報告還預計，人保壽險2026年新業務價值增長22.0%，財險綜合成本率為97.52%。

　　國金證券也給出相似看法，預計中國人保上半年利潤增速達到30%以上，理由包括二季度滬深300上漲約12%、公司成長類持倉較多，以及財險綜合成本率改善。報告同時指出，中國人保A/H股2026年預期PB分別為0.98倍和0.59倍。

負債段修復的同時，資產端正經歷結構性調整。

　　截至2026年二季度末，保險公司資金運用餘額達到40.8萬億元，按年增長12.7%，較一季度末增長3.5%。二季度末，保險行業股票和證券投資基金合計餘額達到6.4萬億元，按月增加4897億元，增幅為8.3%，佔資金運用餘額的16.2%。其中股票餘額4.1萬億元，按月增加2634億元，基金餘額2.3萬億元，按月增加2263億元。債券配置餘額達到19.9萬億元，按月增加6986億元，佔資金運用餘額的50.5%，債券仍然承擔着穩定票息和資產負債匹配的作用。

　　簡單總結下就是「權益資產佔比創近四年新高，債券配置維持高位，存款與非標資產繼續壓降」。

　　展望全年，權益資產配置仍將提升，並帶來利潤彈性。中泰證券測算，在中性假設下，2026年保險資金全年股基增量約6248億元；2026年1月至6月，險資模擬年化總投資收益率為4.79%，高於上一期的4.67%和上年同期的4.33%。

　　值得一提的是，派息險時代其實助推了險資向權益資產配置的傾斜。太平洋證券在派息險專題報告中提出，派息險時代的權益投資可能形成「OCI高股息打底、TPL成長增厚」的雙層結構。高股息資產承擔穩定現金流和派息支持，成長類資產提供長期收益彈性，債券則繼續承擔久期匹配和流動性管理任務。

保險股估值低，另一面是機構資金還沒有明顯迴流。

　　從公募基金來看，2026年二季度主動權益基金對保險股的配置比例已降至近年來的低位。2026年二季度保險公募重倉佔比由一季度的1.61%降至0.81%，配置倍數降至約0.47倍，保險板塊重新處於較深低配狀態。東方證券認為，機構持倉已經處於低位，保險股的邊際資金約束有所減弱，負債端價值增長、業務結構優化和負債成本改善，仍然支持低估值龍頭的估值修復。

　　8月17日東方證券對三季度保持了更謹慎的判斷。該機構認為，2025年三季度權益市場表現較強，上市險企投資收益基數較高；負債端也面臨上一年產品切換帶來的高基數，2026年三季度資負兩端增速可能邊際放緩，短期業績催化相對有限。不過，經過前期股價調整後，板塊估值已經具備吸引力，頭部險企負債質量改善和資產配置能力提升的中長期邏輯沒有改變。

　　截至8月19日收盤，A股五大上市險企升跌互現：中國平安收報52.08元，漲1.48%；中國太保收報30.20元，漲0.73%；新華保險收報57.66元，跌0.48%；中國人壽收報36.84元，跌0.30%；中國人保收報6.88元，跌0.43%。整體看當天保險板塊內部分化，平安、太保收紅，新華、國壽、人保小幅收跌，個股升跌幅均在2%以內。