金吾財訊 | 交銀國際研報指，禾賽（02525）2Q26實現收入8.61億元（人民幣，下同），按年/按月+21.9%/+26.5%，位於此前8.5-9.0億元指引區間偏下端。 激光雷達出貨62.8萬台，按年/按月+78.4%/+33.2%，其中ADAS/機器人激光雷達分別出貨48.6/14.2萬台，按年+60.1%/+193.4%。激光雷達分部收入8.16億元，對應綜合ASP約1,299元，按年降約35%，量增價減趨勢延續。2Q26毛利率40.1%，按年降2.4ppts、按月提升1.0ppts；GAAP/Non-GAAP淨利潤分別為7,055萬元/1.01億元，按年+60.0%/+38.3%。研發費用按年+16.0%至2.31億元，主要反映SGI投入增加。該機構指，2Q26 SGI實現收入4,494萬元，主要來自機器人執行器模組；SGI經營虧損6,404萬元，而核心激光雷達業務實現經營利潤6,624萬元。截至2季度末，執行器模組累計出貨超過1萬套，近期月產能正向約1萬套爬坡；Kosmo於7月開始交付原型機，並預計3季度開始貢獻收入。公司將2026年SGI收入指引由1億元上調至2-3億元，預計執行器模組貢獻其中大部分收入；公司預計2027年SGI收入達到約1億美元，並實現盈虧平衡。該機構認為，SGI已由研發投入階段進入商業化驗證期，後續收入貢獻及業務規模有望加快提升，但短期研發及產能投入仍將壓制集團經營利潤。公司維持2026年300-350萬台激光雷達出貨指引。展望後續，ADAS端有望受益於L3法規推進、多激光雷達配置滲透率提升、高端ETX於年底量產及海外項目逐步放量；機器人端，JT128在人形及四足機器人中的應用持續拓展，SGI中的執行器模組與Kosmo亦有望貢獻新增量，該機構維持公司買入評級。考慮ADAS產品ASP下行壓力，同時SGI商業化進度快於預期，該機構小幅調整盈利預測，預計2026-28年收入42.88/60.36/75.91億元，淨利潤5.16/8.56/12.99億元；並微調目標價至31.61港元/32.13美元（HSAI US/買入），對應2027年約40倍P/E及0.7倍PEG。