中糧期貨研究中心
摘要
本周連盤玉米遠月合約觸底反彈大漲，一方面受到厄爾尼諾對農產品整體推動影響，另一方面國內玉米從前期「弱現實弱預期」切換到「弱現實強預期」的狀態，預期差行情在外圍市場共振背景下得到扭轉。
回顧我們近期市場聚焦的報告，《玉米：小麥收儲落地 玉米見底反彈》，提出「隨着小麥託市政策落地，預計後期連盤，玉米近遠月期價估值將有所調整，前期3個多月的下跌幅度和時間均較為充分。」《天氣擾動分化的農產品（五）厄爾尼諾對穀物市場的初步影響》，提出「關注8月份玉米重要生長階段天氣以及8月份澳洲大麥天氣影響或引發四季度末國內進口穀物衝擊的預期差行情，這也將對C2701-C2703合約帶來一定的預期差行情。」 《澱粉：最後的博弈》，提出「關注CS9-11反套策略」。
本輪上漲是產區天氣升水、外盤強勢傳導與政策託底三重利多共振，屬於超跌後的情緒修復，而非供需格局的實質性扭轉。上周末摩根大通《糧食安全即國家安全》報告以「五個W」（戰爭、天氣、倉儲、水、浪費）預警全球糧食危機，預計超級厄爾尼諾疊加霍爾木茲海峽擾動，將令全球食品通脹率由2026年上半年的2.8%升至2027年上半年的5%。報告直接引爆國內糧食板塊，並推升CBOT玉米及進口成本，對連盤形成比價牽引；NOAA已將秋冬「非常強厄爾尼諾」概率上調至90%以上。其二，小麥託市收築「政策底」。8月11日河南啓動小麥最低收購價預案，麥價止跌企穩，小麥-玉米價差收窄令飼用替代性價比下降，部分需求迴流玉米；但達標糧源佔比不足三成，託底強度有限。其三，種植成本抬升夯實遠月底部。26/27年度地租上漲約100—200元/畝，東北產區折算到港成本約2200-2250元/噸，盤面已貼近成本下沿，下行空間受限。
在8月初農產品指數觸底反彈背景下，玉米於本周大幅反彈，尤其是遠月合約強勢反彈大漲，一方面受到厄爾尼諾對農產品整體推動影響，另一方面國內玉米從前期「弱現實弱預期」切換到「弱現實強預期」的狀態，預期差行情在外圍市場共振背景下得到扭轉。前期C2611、C2701合約跌破新季種植成本，估值上給出了較好的做多安全邊際。
此外，草根了解，今年新疆、東北（尤其是遼寧）單產水平並不是特別樂觀，後續仍需要看未來一個多月東北、華北主產區天氣情況。品種比價方面，隨着豆粕、豆一等品種大漲，豆粕/玉米、豆一/玉米價差大幅走強，也給低於種植成本的玉米新季合約帶來品種套利機會。
綜上，在東北、華北主產區規模上市之前，建議維持多配思路。策略方面，關注CS-C2611、CS-C2701做擴，安全邊際較強，驅動方面關注澱粉行業降開機、去庫以及雙節備貨帶來的利潤修復。
作者簡介
張大龍
中糧期貨研究院 農產品資深研究員
投資諮詢資格證號：Z0014269