2026年8月14日，港股遊戲公司貪玩（09890.HK）發布盈利警告，預計截至2026年6月30日止六個月，公司淨利潤約為2億元至2.5億元人民幣，較2025年同期的6.5億元下降約62%至69%。盈利警告發布後，貪玩股價承壓下行，截至8月19日，報9.735港元/股，較年內高點已「腰斬」。

　　從更長時間維度看，貪玩的業績波動幅度極大。2021年至2024年，公司歸母淨利潤分別為6.159億元、5.141億元、2.355億元和-362.4萬元。2025年全年，公司歸母淨利潤大幅反彈至14.87億元——但這一增長主要來自金孖展產公允價值收益，而非遊戲主業的改善。2026年上半年利潤的驟降，正是將2025年的「非經常性高基數」還原後的必然結果。

　　營收端同樣不容樂觀。自2022年公司營收大增53.72%至88.17億元后，近兩年逐年下滑，2024年全年總營收降至55.80億元。2025年，公司營業收入進一步降至41.58億元，按年下降25.48%。其中，自營遊戲收入從2024年的41.19億元降至27.67億元，按年下降32.83%。

　　公司公告將淨利潤下降歸因於兩大因素。

　　因素一：金孖展產公允價值收益大幅減少。2025年，貪玩憑藉持有的其他上市公司股份的公允價值收益實現了利潤的大幅增長。進入2026年，資本市場波動導致這部分收益大幅縮水，直接拉低了利潤表現。當投資收益這一「利潤放大器」失靈時，遊戲主業的下滑便再無遮掩。

　　因素二：現有遊戲進入生命周期後期，流水持續下滑。這是主業層面的結構性衰退。公司近年推出的重點產品，如《斗羅大陸：史萊克學院》和《野獸領主：新世界》，在2024年表現突出——前者首月流水破億、首發當日登頂iOS免費榜，後者海外版本全年流水近1億元。但這些產品在2026年上半年流水均出現明顯下滑。與此同時，公司積極優化遊戲發行與營銷效率，並加大向小程序遊戲發行市場的傾斜，導致部分遊戲產品總推廣規模下降，進一步加劇了流水回落。

　　2026年7月，公司推出橫版格鬥手遊《時空獵人·覺醒》，已啓動全平台公測。同月，公司完成對《天龍八部2：飛龍戰天》研發公司的戰略投資，斬獲App版本及小程序版本雙端的獨家運營權。

　　但在2026年上半年，這些新產品尚未形成足以對沖老遊戲流水下滑的收入增量。新品從公測到規模化貢獻利潤需要時間，而老遊戲的下滑卻是正在發生的現實。

　　對貪玩而言，2026年下半年的關鍵變量在於：《時空獵人·覺醒》等新品能否跑出超預期的流水錶現，以及金融市場的走勢能否為公司持有的資產公允價值提供修復空間。在此之前，業績的「過山車」恐怕還將繼續。