來源：中金點睛

　　A股市場明顯回調，上證指數年內收益再度轉負。受海外擾動因素影響8月19日亞太市場普跌，韓國市場跌幅較大，A股也出現明顯回調，上證指數單日下跌2.4%，年內收益率再次轉負，偏大盤藍籌風格的上證50/滬深300分別下跌1.5%/2.9%，成長風格和中小盤風格回撤幅度更大，創業板指和科創50分別下跌6.3%/6.9%，中證1000/中證2000分別下跌5.4%/5.6%。行業層面，多數行業下跌，僅偏防禦風格的銀行、石油石化、煤炭微漲，科技成長相關行業表現不佳，電子、通信、機械等跌幅居前。

　　市場回調主要由外部多項利空因素觸發。具體來看：1）海外AI負面敘事再度增加。據報道，截至7月底Anthropic年化營收運行率（ARR）突破650億美元[1]，較2025年底增長逾7倍，但相較第三方追蹤口徑偏低，且月度增速出現放緩跡象，二階導放緩引發投資者擔憂情緒。另為支撐美國AI數據中心建設與算力擴張，美國投資級債券發行規模持續增長，截至當地時間8月17日，8月美國投資級債券發行規模已達1452億美元[2]，延續較高的發行速度，投資者對於AI債務化擔憂情緒也有所升溫。2）全球部分主要國家長端國債收益率抬升。8月18日10年期及30年期美債收益率盤中最高上升至4.7%/5.3%高位，一方面美國財政部借款諮詢委員會8月初公布的孖展計劃顯示，2026年三季度及四季度將分別淨發行美債7390/6280億美元[3]，較上半年明顯增多，供給壓力增長。另一方面，自沃什上任以來，市場對於聯儲局加息預期搖擺，通脹預期也是推動長端美債收益率的部分因素。美債收益率抬升一方面直接壓制長久期成長板塊估值，另一方面市場也擔憂AI龍頭開始較大規模舉債的背景下，將抬升AI企業孖展成本。受此影響，全球風險資產大幅下跌，18日晚間納斯達克指數/費城半導體指數分別下跌1.3%/5.0%，日韓股市19日大幅回調，對AI股形成一定的風險情緒傳染。並且除美國外，日本和歐洲主要國家近期國債收益率上升至歷史高位水平，其中日本10年期國債收益率增長至2.93%，創近30年新高，英國及法國10年期國債收益率創下2008年高點以來新高，德國創2011年高點以來新高。3）美伊衝突再度反覆，壓制市場風險偏好。7月24日特朗普表示美國已重新實施針對伊朗的海上封鎖[4]，截至8月17日諒解備忘錄所設定的60天談判窗口期期滿，目前雙方仍存在明顯分歧[5]，制約全球風險資產表現。4）A股自身交易結構仍待修復。8月以來A股中小盤風格持續反彈，截至18日中證1000/中證2000已累計上漲15%/18%，收復此前跌幅的一半以上，短期資金有獲利了結壓力。此外，近期公布的經濟金融數據顯示，當前國內新舊動能分化加大，風格在新興和傳統領域的再平衡不易。

　　短期等待外圍敘事和流動性好轉，A股市場修復行情有望延續。中金繆延亮博士在近期發布的《「三重約束」下的市場方向》中認為，AI產業趨勢方面，當前市場對於AI產業鏈的核心質疑主要是大模型創收與可持續變現能力不足以及持續高企的算力成本對行業盈利水平形成顯著壓制，從量價角度來看，市場可能低估AI的需求增長以及模型和硬件性能提升，且頭部公司的槓桿仍低，產業趨勢有望延續。海外流動性方面，我們認為美國通脹下半年或進入下行通道，經濟增長正在降溫，並不支持貨幣緊縮，市場可能高估加息風險。美債收益率方面，一方面從美債發行結構來看，整體以短債為主，對長債的供給壓力有限；另一方面，長端收益率持續高位運行將加大美國財政負擔，壓制實體經濟表現，政府應對動機較強。結合上述分析，我們認為影響市場的幾項外部敘事仍偏短期、階段性，A股自7月底以來的修復行情仍有望延續。

　　配置層面，外部衝擊下市場波動加大，紅利風格19日重新佔優。後續隨着市場風險偏好逐步修復和業績高峯期臨近，我們建議關注業績確定性較強的領域和企業。關注兩大主線：1）景氣成長仍需要精挑細選：科技板塊經過調整後擁擠度已明顯回落，景氣度足夠高的產業能夠實現分子端高增長對沖分母端拖累的效果，AI基礎設施相關環節，如光通信、PCB等環節，高景氣狀態在今年確定性仍較強，半導體及算力等領域較多公司則仍需要關注基本面與估值的匹配程度，科技成長後市或呈現分化走勢；創新藥較多公司進入臨床數據驗證階段，值得自下而上關注。2）周期改善：越來越多領域基本面正從周期底部回升，我們建議綜合考慮地緣局勢與產能周期位置，關注業績向好及供需格局改善的領域，如電網設備、石化化工、工程機械，以及受益資本市場向好的非銀金融等行業；有色金屬金屬板塊經歷較多調整後也值得關注。純內需行業的基本面回升進展仍然相對偏緩，需要進一步觀察。