本文首發於虎嗅旗下健康與抗衰媒體「九葉刀研究」，頭圖來自Pixabay。
日本麒麟公司，最近迷上了買買買。
2026年8月7日，日本麒麟控股宣佈，出資18.98億加元，收購加拿大保健品公司健美生（Jamieson）。[1]
一家啤酒公司，何以如此「不務正業」，反而對保健品如此上心？
麒麟的時代困境
日本Z世代群體中正在流行「刻意不喝酒」文化（あえてお酒を飲まない，又叫「ソバーキュリアス」，後者就是英文Sober Curious的日語音譯），用來形容年輕人「明明能喝酒，但更願意選擇低酒精和無酒精飲料」的生活方式，一些網站甚至將其與「健康生活」綁定。
日本甚至出現了像non-alcohol這種網站，專門推廣無酒精生活方式，推薦各種無酒精飲料，圖源丨non_alcohol.love
這導致日本啤酒市場一路走低。媒體預測，這種文化疊加日本老齡化加劇，人口進一步減少，到2050年，日本的啤酒市場規模會較1994年頂峯時代萎縮90%。[2]
如此大勢下，麒麟啤酒也難獨善其身，核心業務明顯疲軟。
2024年，麒麟最大的收入來源，酒水板塊營收增速僅3.5%，公司起家的啤酒業務，增速更是僅有2.3%。[3]
2025年，啤酒業務營收增速跌至0.4%，酒水板塊更是出現負增長（-0.6%）。[4]
所以，麒麟必須尋找下一個一百年的存續空間，公司選中了健康科學，也就是保健品業務。
2023年，麒麟宣佈以12.4億美元收購的澳佳寶（Blackmores），2024年14億美元全資持有的芳珂（FANCL），加上本月收購的健美生，這家有着120年曆史的啤酒巨頭，在不到三年時間裏，在保健品行業花的錢，已經超過270億元人民幣。
事實證明麒麟押注成功了。
仍以2024年為例，麒麟的健康科學業務板塊營收達到1753億日元，按年增長69.6%，是集團增速最高的業務；2025年，仍然保持了43.4%的高速增長，並首次實現盈利，營收攀升至2514億日元，佔集團總營收首次站穩10%台階（10.3%）。
在麒麟公布的「2035願景」中，將健康科學業務的目標是5000億日元營收、750億日元業務利潤。按照麒麟的規劃，健康科學將從現在的「百分之十俱樂部」成員，成長為與啤酒、製藥並列的集團三大支柱之一。[5]
麒麟官方在Investor Day 2026中，麒麟健康科學國際總裁、Blackmores有限公司CEO Alastair Symington展示的願景，圖源丨麒麟官網
其實，麒麟不是唯一一家看好健康科學的消費巨頭。最近兩年，全球日用品和快消巨頭都在保健品領域展開了大手筆的收購。
消費巨頭集體掃貨保健品
在2026年8月第一周，全球膳食補充劑行業官宣三筆重大交易。
寶潔以38億美元收購高端臨床營養品牌悅恩（Thorne），麒麟以18.9億加元收購維生素與膳食補劑公司健美生，拉曼集團（Lallemand）收購酶生物製劑公司BIO-CAT。同一周內三筆重磅交易，賽道熱度可見一斑。
只需要往前追溯半年就會發現，大手筆掃貨的巨頭就更多了。
今年3月達能以約10億歐元收購英國代餐品牌Huel，隨後又以20億澳元收購澳洲健康食品企業MADE Group。
4月，聯合利華以12億美元收購成立僅32個月的軟糖補劑品牌Grüns，此前它已經拿下了OLLY、Liquid I.V.、SmartyPants、Nutrafol等多個功能營養品牌。
同月，日本三得利以2465億日元收購第一三共健康護理子公司，後者業務包括口腔護理與護膚等產品。
6月，雀巢全資收購了德國即飲營養代餐品牌yfood（你可以理解為中國版若飯）。
全球消費巨頭正在進入密集的掃貨期。
羅兵咸永道美國消費者市場交易主管邁克·羅斯（Mike Ross）指出，以健康為導向的品牌是競爭最激烈的目標。隨着消費者購買力的轉變，那些具有可靠的科學支持或更健康的定位的品牌正獲得更高的估值。[6]
這中間，以AI為代表的科技元素，也要分一半軍功章。人工智能正在重塑消費者發現和購買健康產品的路徑，以前，保健品能不能擺上貨架，擺在什麼位置很重要，但如今，保健品牌子和產品能否出現在AI推薦清單、社媒電商信息流或購物車裏，變得更重要了。
這時候，擁有第一方消費者數據和DTC訂閱（Direct-to-Consumer，直接面向消費者訂閱）能力的品牌，就可以獲得估值溢價。
悅恩2023年被L Catterton私有化時，出價僅6.8億美元，不到三年，被寶潔收購時，估值暴漲5.6倍，對應約7.6倍市銷率（PS）；Grüns成立僅32個月，估值達到12億美元，約4倍市銷率。
種種跡象表明，麒麟的「不務正業」並非偶然，隨着人們健康和消費觀念的變化，全球保健品市場已經進入一輪新的併購潮。
保健品併購潮，已經換了三撥玩家
以麒麟為代表的巨頭併購，並非行業第一次併購熱潮。追溯起來，全球保健品行業併購，可分三個階段。
第一個階段，是全球保健品巨頭從「練氣」向「築基」的進化期。
2006年，雀巢以25億美元收購諾華旗下的醫療營養業務，2011年正式成立雀巢健康科學公司，定位是開闢一個介於食品和製藥之間的新行業。
達能在2007年以123億歐元收購荷蘭皇家紐密科（Royal Numico），佈局專業營養。
這個階段的主角，是國際食品和醫藥巨頭，以特醫食品和醫學營養為主攻方向，緊盯院內渠道和臨床需求。
第二個階段，是中國資本的出海潮。
2015-2018年間，國內公司密集展開收購，四年間，規模以上的跨國併購超過20起，總額超過30億美元。交易目標大多為海外健康補劑，尤其是澳洲和北美的維礦補劑（VMS）品牌，借海外品牌信譽，反哺中國市場，成為收購的核心動機。
比如：合生元以13.86億澳元收購澳洲斯維詩（Swisse），湯臣倍健以6.7億澳元收購澳洲Life-Space，西王食品以7.3億美元收購加拿大Kerr，上海醫藥聯合春華資本收購澳洲Vitaco，哈藥集團3億美元收購健安喜（GNC）40.1%的股權。
這一時期，中國市場仍然相信「外來和尚會念經」，消費者對洋品牌相當買賬。
加上2018年，六部委486號令規定，跨境電商零售進口商品按個人自用進境物品監管，不執行註冊或備案[7]。這等於是說，國外的膳食補充劑，無需申請藍帽子，即可直接到達消費者手中。
該政策讓洋品牌獲得極大優勢，不少被收購的品牌，後來在國內都打開銷量，成了我們耳熟能詳且熱門的保健品。以至於到了今天，這些沒有註冊的洋品牌，市場規模已經遠超藍帽子正規軍。[14]
併購也更快促進了中國保健品公司走向成熟。合生元收購Swisse後，從奶粉公司升級為健康集團；湯臣倍健收購LSG後，構建了從菌株研發到終端產品的完整產業鏈。
第三個階段，就是眼下正在進行的全球日用消費品或快消（DCG/CPG）巨頭搶購潮。
與前兩輪相比，這一輪有三個顯著不同。
首先是買方變了。 從中國廠商變為全球快消巨頭，寶潔、聯合利華、達能、雀巢、麒麟、百事、三得利，它們在既有業務業務的增長方面，多少有些乏力，需要新的增長故事。在過去18個月內，幾乎所有頂級快消巨頭，都完成了健康科學方向的重量級收購。
其次是收購也要結合自身優勢。 看重收購後與既有業務的協調效果，麒麟押注發酵技術與 LC-Plasma 血漿乳酸菌、三得利押注腦腸軸與減脂技術、達能押注益生菌菌株與蛋白營養、雀巢押注醫學營養……都是從「賣產品」升級為「賣科學」；2026年，麒麟還專門成立了麒麟健康科學國際（KHSI）作為全球統籌平台，打通三個品牌的研發、供應鏈和渠道資源。
第三，巨頭的收購也有自己的特點，覆蓋不同的價格區間、市場區域和人群。
以麒麟為例，它的收購處於「有目的的擴張期」：
麒麟控股近期的保健品收購情況，製表丨九葉刀研究
雀巢健康科學的併購歷史更長，標的更寬泛，更注重整合，由於雀巢明顯屬於耕耘已久，收購較多，這裏我們只擇取2020年以後的保健品併購事件以供對比：
雀巢在2020年以後的健康科學領域收購情況，製表丨九葉刀研究
再來看聯合利華的收購組合，這幾年它買了好幾個保健品品牌，從軟糖到功能飲料到護髮補劑，品類很雜，目前看不出像麒麟那樣清晰的整合計劃。它更像是在廣撒網，先佔住位置再說。
聯合利華近些年在健康科學領域的收購情況，製表丨九葉刀研究
第四，是標的變化，從買品牌信譽升級為買科學背書和數據資產。悅恩與梅奧診所（妙佑診所）有合作，是100多支北美專業運動隊的指定品牌，悅恩甚至開發了一個AI健康顧問Taia，為用戶提供個性化營養建議；Grüns的用戶訂閱模式，則積累了大量的一手消費者數據。
悅恩Thorne的AI對話助手Taia，界面略簡陋，圖源丨悅恩官網
這些數據資源，是吸引巨頭願意支付高溢價的真正原因。
所以我們也能看到，估值邏輯也變了。
前兩輪收購，大家算的是這家公司一年賺多少錢，值多少倍（PE/EBITDA）。比如合生元買Swisse，相當於花了它一年利潤的23倍。
中國保健品公司收購的估值邏輯，製表丨九葉刀研究
現在不一樣了，有些公司還沒怎麼賺錢，但增長快、有科學背書、有用戶數據，大家就開始算這家公司一年賣多少錢，值多少倍（PS）。寶潔買Thorne，相當於花了它一年銷售額的6倍，這在以前是難以想象的。
但也不是所有交易都這樣，麒麟買Jamieson這種老牌公司，還是按利潤倍數算的。
眼下的第三輪併購潮，雖然暫時還沒有中國巨頭什麼事兒，但參照產業歷史，這一天遲早要來，而且很快會來。如果中國市場開啓產業併購，會有什麼不同？
要預測未來，需要先回顧一下中國保健品市場現狀。
中國保健品產業，有點糙
當前的中國保健品市場，呈現出明顯的兩面性。
一面是上游原料端快速崛起。 2026年上半年，國內營養健康產業至少有23起孖展事件，合計金額近40億元，其中合成生物領域的企業佔據了多數。如微元合成完成了15億元的孖展，紐邦生物在半年內完成了超過3億元的孖展。
這些公司主營業務從做（包裝）精緻的產品，進化為研發菌株、發酵工藝和專利原料，科技含量有明顯提升。
反面是品牌端重營銷、輕研發的特點。 中國營養保健食品研發費用率普遍不高，品牌端尤其明顯。
以抖音渠道起家的西子健康為例，2023年-2025年前三季度，它的銷售費用率從32.7%飆升至47%，而同期的研發費用率僅為0.5%-0.7%，營銷開支是研發的幾十倍。[8]
健合集團2025年的銷售費用率為43.4%，研發費用率僅為1.5%，營銷是研發的近29倍。[9]
行業龍頭的湯臣倍健，2024年銷售費用率約28%，研發費用率2.17%（主要為委託外部研發），一度達到國內較高水平，結果2025年研發費用又降至1.43%。[10]
綜合來看，中國營養保健食品上市公司的研發投入比例在1.5%左右，渠道起家的品牌，則完全把保健產品當消費品了。
相比之下，消費健康巨頭赫力昂（Haleon）廣告營銷費用率也達到20.5%，但仍能拿出相當的費用做研發（研發費用率達到2.9%），差距非常明顯。[11]
之所以如此，是因為中國保健品產業鏈分工非常明確，品牌方把大量研發成本外包給上游原料企業，使後者研發費用率普遍常年保持在3%以上。如2025年，上游企業仙樂健康研發費用率3.04%，百合股份為4.47%。
至於節省下來的研發費用能幹嘛？被保健品廠商拿去做營銷了。
反正品牌方不需要自己搞臨床實證，只要把上游原料買過來，包裝一下，靠營銷就能賣出去。保健品公司將大量支出用於投放信息流廣告和購買電商流量，追求高ROI。如果能在投流的時候，再用一些含糊或暗示的功能詞彙營銷，那效果仍然是可觀的。
很多時候，用戶看到終端品牌似是而非、甚至略顯智商稅的宣傳，根源也在於此。
所以你能看到現在的國內保健品市場，仍然普遍依賴品牌投流和概念包裝，甚至打價格戰。
這種分工明確的產業結構，和對監管仍心存僥倖的營銷方式，決定了大量國產品牌仍處於偏低端、偏粗放發展狀態。
但這種情況不可能繼續下去。監管逐漸收緊，只會讓玩營銷的保健品公司越來越難受。
2026年1月，「有助於維持骨關節健康（緩解疼痛或僵硬/緩解軟骨損傷）」成為首個納入目錄的新功能[12]。但同時要求，需有動物試驗加人體試食試驗雙軌驗證，且人體試食試驗結果權重高於動物試驗。這意味着，監管正在推動功能聲稱從營銷話術，逐漸轉向循證背書。
另外，2026年全面落地的《食品標識監督管理辦法》，更是強制要求：保健食品標籤載明適宜人群、不適宜人群、功效成分或標誌性成分及其含量，並明確聲明保健食品不是藥物，不能替代藥物治療疾病。嚴格禁止虛假標註、誤導性標註、暗示保健功能的行為。
至於海外補劑通過跨境電商，直達消費者的渠道，也在收窄。
我們在前文提到，486號令讓一批收購來的洋品牌，無需國內申請註冊，就能在國內市場打開銷路，但這種模式正在逐漸走到盡頭：
2025年3月中辦、國辦明確要求建立跨境電商零售進口食品負面清單；
2026年6月施行的海關總署280號令[13]，雖然未將跨境納入一般貿易嚴格註冊體系，但通過全成分申報、重點監管成分清單、單證一致性覈查等配套措施，大幅抬高了合規門檻；
2026年兩會期間，已有人大代表正式提出建議，要求消除跨境電商與國產保健食品之間的監管落差，構建「同標準、同監管、同處罰」的對等體系。[14]
2026年4月，澳洲「優思益」假洋品牌事件，導致行業進入穿透式稽查階段。[15] [16]
相信在監管推動下，消費者也將對保健品祛魅。曾經幻想它「可以治病」的人們，會認識到「保健食品就是食品，不能治病」。
總之，十年前資本出海收購來的國外品牌紅利期即將結束，中國廠商的新一輪增長，無法再依賴2015-2018年「出海買品牌+跨境反哺」的路徑，必須通過一輪新的併購，來解決發展瓶頸。
新中式併購：技術+原料+供應鏈
但是，不要幻想中國保健補劑行業的併購，能複製美國模式。
和一切中國製造類似，中國健康科學行業，也有自己的特色：供應鏈優勢。所以，未來中國在該領域的高溢價併購，將遵循這樣的模式：
新技術（如生物製造/合成生物學）+新原料（如麥角硫因、NMN、阿洛酮糖等）+新產能與供應鏈（這是近些年中國製造的普遍優勢）。
這種中式併購模式，已經初見端倪。這裏看幾個2026年以來的案例。
1月，遠大醫藥收購合成生物學公司河北遠大九孚（公告日期為2025年12月31日），獲得生產氨基酸的技術與產能；[17]
2月，香精龍頭愛普股份宣佈以4.5億元收購荷蘭挪亞聖諾，後者是魚油和藻油原料（Omega-3）生產商，直接切入保健品原料領域。[18]
5月，微元合成完成15億元孖展，用於併購全球第二大木糖醇生產企業河南豫鑫糖醇，後者是國內糖醇類原料生產商隱形冠軍。[19]
品牌方也在向上遊走。來看2026年以來的交易案例。
4月，美妝代運營公司若羽臣，以4380萬美元全資收購美國高端奢侈醫學護膚品牌奧倫納素（Erno Laszlo）[20]，此前的2024年，若羽臣已經拿下挪威抗衰原料紅寶石油的大中華區獨家商業化權利（2025年還推出了含該成分的自有產品）。
5月，東阿阿膠以2.08億元收購蜀中吉林80%股權，拿下了吉林梅花鹿產區的鹿茸原料[21]。此前的2025年，東阿阿膠已經拿下了東豐馬記70%股權，拿下鹿茸原料；約6000萬元收購阿拉善蓯蓉集團80%股權，保證了肉蓯蓉的供應鏈。
這些交易再次證明：新技術+新原料+新產能與供應鏈的整合，即將成為中國健康科學行業收購潮的主要動機。
如果未來有本土巨頭以10億級溢價，收購本土健康科學創業公司，那麼大概率會從紐邦、微元這類稀缺性標的公司中誕生，它們的共同特點是：有技術專利，有重磅單品，有國際巨頭客戶。
啤酒商「不務正業」，是因為世界變了
一個垂直細分產業的發展狀況，往往反映了一個國家在全球產業、消費市場和技術水平的現實位置。
過去三十年，中國在全球保健品產業鏈中的角色，經歷了初期的混亂，中期的出海，現在，第三階段正在開啓，中國將從賣產品的市場變成賣技術的源頭。
而作為消費者，我們將看到三個變化。
監管有望推動合規標識強化，藍帽子、警示語、功效成分含量標註，會成為前台賣點，而非後台免責聲明；
功能聲明的循證要求提升，新功能目錄動態調整，今年骨關節健康已開先河，未來會有更多功能需要動物加人體試驗的雙重驗證；
價格兩極分化，有科學背書的品牌享受溢價，純流量型品牌打價格戰。
風起於青萍之末，當一家日本啤酒公司開始追逐保健品，並將之作為自己的未來時，中國和全球市場的新一輪嬗變，也將很快完成。
本文僅代表個人觀點，不構成任何投資和醫療建議。
參考文獻
[1] 麒麟控股公告：Notice Regarding Agreement to Acquire Shares of Jamieson Wellness Inc. (To Make It a Wholly Owned Subsidiary).2026.8.7. https://www.kirinholdings.com/en/newsroom/release/2026/0807_05.pdf
[2] 川上義幸. Z世代の嗜好から見えるビール市場. 川上義幸のブログ. 2023.10.11. http://yoshi-kawakami.sblo.jp/article/190603336.html
[3] 麒麟控股2024年財報. https://pdf.irpocket.com/C2503/hvir/e5q0/YDGU.pdf
[4] 麒麟控股2025年財報. https://pdf.irpocket.com/C2503/YpwX/RxMt/Wauk.pdf
[5] 麒麟控股Investor Day 2026. https://pdf.irpocket.com/C2503/xoA3/SFxs/MqLs/gmva.pdf
[6] PwC. How dealmaking in CPG and retail is evolving to serve the new consumer.2026.6.17. https://www.pwc.com/us/en/industries/consumer-markets/library/consumer-deals-outlook.html
[7] 商務部 發展改革委 財政部 海關總署 稅務總局 市場監管總局 關於完善跨境電子商務零售進口監管有關工作的通知（商財發〔2018〕486號）. 2018.11.28
[8] 新消費主張. 西子健康港股IPO：高度依賴抖音平台線下渠道僅創收1%、研發投入不足1%、營銷投入超成本、多品類生產靠代工. 2026.1.14. https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2026-01-14/doc-inhhhnwp8282518.shtml
[9] 健合集團2025年財報
[10] 湯臣倍健2025年財報
[11] 赫力昂2025年財報
[12] 市場監管總局 國家衛生健康委 國家中醫藥局關於發布《允許保健食品聲稱的保健功能目錄有助於維持骨關節健康（緩解疼痛或僵硬/緩解軟骨損傷）》的公告. 2026.1.15
[13] 中華人民共和國海關進口食品境外生產企業註冊管理規定.2025.10.14
[14] 樊瑞. 全國人大代表盧慶國：推進跨境電商對等監管 促進保健食品產業健康發展. 央廣網財經. 2026.3.9
[15] 國務院食安辦 市場監管總局 海關總署 部署覈查跨境電商進口「優思益」保健品違規營銷行為. 2026.4.1
[16] 國務院食安辦 市場監管總局 海關總署 約談3家平台企業.2026.4.2
[17] 遠大醫藥公告：收購河北遠大九孚生物科技有限公司及保定加合精細化工有限公司全部股權
本內容未經允許不得轉載。授權事宜請聯繫 hezuo@huxiu.com。
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