大地期貨研究院

　　觀點小結

　　PX/PTA

　　核心觀點：偏多

　　供應端存在重啓預期，PX多套裝置重啓（中金石化、浙石化、福化、威聯化學共670萬噸），PTA前期受極端天氣影響，降負荷較多，台風過後降負荷恢復，加上此前檢修裝置重啓，供應邊際增加。需求方面，旺季臨近，8月下旬下游訂單數量有見底回升跡象，關注終端企業補庫積極性。中東雙海峽持續關閉，預期差在於原料供應短缺對PX裝置重啓及進口的影響將逐漸體現，進而影響到PTA裝置的重啓進展。

　　策略：美國伊朗談判陷入僵局，地緣風險回升，PX和PTA單邊跟隨原油偏強運行。海峽封鎖持續的前提下，關注9月之後的月差正套機會。

　　估值：中性PXN高位，PTA加工費和聚酯產品利潤回落。隨着原油價格的走強，聚酯產業鏈估值壓縮，利潤主要集中在上游。

　　成本：偏多美國伊朗態度較為強硬，雙海峽繼續封鎖，地緣風險溢價疊加油品供應短缺共同推動油價大幅走高。中長期WTI75-100美金/桶寬幅震盪，上方關注美國中期選舉，政府抑制通脹的客觀需求對油價形成壓制，下方關注旺季煉廠補庫及SPR補庫帶來底部支撐。

　　供應：偏空

　　PX：中金石化160萬噸8月10日重啓，浙石化二期250萬噸裝置8月中旬重啓。福化160萬噸8月中下旬重啓。威聯化學100萬噸8月9日重啓，另外一條中旬重啓。盛虹8月中旬重啓。

　　PTA：獨山能源850萬噸、嘉通能源600萬噸、台化150萬噸、儀化300萬噸前期降負裝置已提負，山東威聯250萬噸裝置重啓因故推遲，恒力惠州250萬噸裝置恢復。

　　需求：偏多裝置以局部負荷調整為主，其中瓶片、短纖負荷有所下調，長絲略有上調，綜合來看聚酯負荷有所下調。終端拿貨意願仍然不強，隨着旺季臨近，關注終端訂單情況。

　　供需平衡：偏空極端天氣減退後，PX和PTA裝置負荷有提升預期，聚酯開工變化不大，負荷偏低位，基本面邊際轉弱。

　　MEG

　　核心觀點：偏多

　　美伊談判陷入僵局，伊朗態度強硬，雙海峽通航受阻，中東乙二醇進口量接近0。國產方面，裝置檢修較多，隨着利潤的改善，油制和煤制裝置負荷存在提升預期，對進口量的缺失有所彌補，但供應整體缺口仍較大。需求方面，旺季臨近，8月下旬下游訂單數量有見底回升跡象，關注終端企業補庫積極性。

　　策略：海峽的通航對乙二醇進口影響較大，單邊跟隨原油偏強震盪。海峽通航之前，近月合約臨近交割博弈現貨流動性偏緊與下游利潤差牴觸高價原料。9月份以後的合約，月差繼續走正套邏輯。

　　估值：偏空乙二醇價格強勢，石腦油制利潤大幅反彈，煤制利潤維持高位。

　　供應：偏多截至8月14日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在53.9%，按月上周+0.53%。其中乙烯制產能利用率49.29%，按月-2.14%。非乙烯制乙二醇開工負荷在61.85%，按月上周+5.13%。

　　進出口：利多霍爾木茲海峽封鎖持續，中東乙二醇進口量恢復時間後移。且國外乙二醇存在缺口，國內乙二醇出口增多。淨進口量按年大幅下降。

　　需求：偏多裝置以局部負荷調整為主，其中瓶片、短纖負荷有所下調，長絲略有上調，綜合來看聚酯負荷有所下調。終端拿貨意願仍然不強，隨着旺季臨近，關注終端訂單情況。

　　供需平衡：偏多美伊局勢升溫，伊朗態度強硬，霍爾木茲海峽通航預期扭轉，乙二醇基本面維持偏緊格局。

　　PTA價格回顧

　　MEG價格回顧

　　01、價格、價差和利潤

　　PX9-1月差震盪走弱

　　美國伊朗態度較為強硬，雙海峽繼續封鎖，地緣風險溢價疊加油品供應短缺共同推動油價大幅走高。中長期WTI75-100美金/桶寬幅震盪，上方關注美國中期選舉，政府抑制通脹的客觀需求對油價形成壓制，下方關注旺季煉廠補庫及SPR補庫帶來底部支撐。

　　石腦油價格跟隨原油走弱，日本CFR中間價780.89美元/噸，按月上周+19.64美元/噸，漲幅+2.58%。

　　PX CFR台灣1092.67美元/噸，按月上周+8.34美元/噸，漲幅+0.77%。

　　PXN和短流程利潤均小幅回落

　　PXN最新為311.78美元/噸，按月上周-11.3美元/噸。

　　PX-MX價差大幅回升，PX短流程生產利潤115.67元/噸，按月上周-25.66美金/噸。

　　美歐亞三地汽油裂解價差高位回落

　　亞洲石腦油裂解利潤回落，化工型重整利潤開始轉好

　　石腦油價格持續偏高以及貨源緊張，反而抑制了亞洲對石腦油的需求，煉廠開始更多的使用替代原料，韓國和中國的石化公司也開始逐步增加石腦油替代原料的購買量，且其下游乙烯裂解裝置的效益也有所回落，均對石腦油價格形成一定壓制。

　　二甲苯和甲苯調油經濟性走弱

　　PTA基差走強，月差走弱，現貨加工費見底回升

　　本周PTA現貨市場本周下周基差明顯分化，總體走強，周初本周主港在09+240~280有成交，下周主港在09+180~190有成交，周中現貨成交重心略下移至09+185~280區間，下半周市場商談重心移至月下，至周五現貨基差走強至09+240~285附近。本周倉單個別在09+205~265有成交。

　　本周PTA加工差明顯壓縮，周均在368元/噸。

　　8月17日，PTA期貨主力合約收於6030元/噸，按月上周+358元/噸，漲幅+6.31%。

　　MEG基差和9-1月差均走強

　　本周乙二醇內盤重心高位回落，基差轉弱明顯。周初，受港口庫存降幅超預期影響，乙二醇盤面堅挺上行，現貨高位成交至5470-5480元/噸附近，基差同步走強至09合約升水540元/噸附近。但高位持貨商出貨積極疊加瓶片工廠計劃減產，乙二醇盤面走弱下行。周中，乙二醇市場寬幅調整，少量聚酯工廠參與補貨，遠月期貨交投較為清淡。下半周，乙二醇價格重心走弱，月差收窄明顯。場內合約商集中出貨，現貨基差大幅下跌至09合約升水310-330元/噸附近。期間遠月期貨買盤增加，9月下期貨基差走強。

　　8月17日，MEG期貨主力合約收於5171元/噸，按月上周+384元/噸，漲幅+8.02%。

　　聚酯產品利潤均回落

　　02、供需存

　　2026年聚酯投產增速高於2025年

　　聚酯2026年聚酯新投產能較多，預計投產量547萬噸，投產增速在6.14%，高於2025 年。投產類別來看，由於2024年和2025年瓶片裝置投產較多，利潤持續低迷，2026年瓶片的規劃新裝置不多，只有兩套富海30萬噸加上科森新材料40萬噸共70萬噸。而長絲前兩年投產較少，利潤顯著改善，2026年長絲成為投產的主力。一季度，有兩套裝置投產，共80萬噸。4-5月份，共有101萬噸，主要涉及長絲、切片和瓶片。瓶片利潤持續改善情況下，漢江和安化兩套瓶片裝置有投產預期。

　　聚酯負荷回落

　　聚酯負荷小幅回落。截止8月14日，聚酯負荷78.2%（-0.57%），其中，長絲負荷74.28%（+0%），短纖負荷74.05%（-1.6%），瓶片72.31%（-2.13%）。

　　ccf，大地期貨研究院

　　1-6月聚酯淨出口量741.08萬噸，按年+3.1%

　　1-6月聚酯累計出口620.7萬噸，按年增加3.1%。其中瓶片累計出口320.8萬噸，按年增加-1.1%。長絲累計出口215.5萬噸，按年增加1.9%。短纖累計出口84.7萬噸，按年增加4.7%。

　　聚酯產品小幅累庫

　　短纖權益庫存天數8.85天（+0.61天）。DTY32.7天（+1.1天）、FDY29.9天（-2.1天）和POY24.9天（-1.8天）。聚酯切片5.42天（+1.49天）、聚酯瓶片8.96天（-0.35天）。

　　短纖產銷率和長絲產銷率維持低位

　　短纖五日平均產銷率56.3%，按月上周+1.5%。

　　長絲五日平均產銷率46.5%，按月上周-0.3%。

　　切片五日平均產銷率52.1%，按月上周+12.8%

　　成品庫存天數增加，原料（滌絲）備貨天數下降

　　截至8月13日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為17.53天，較上周減少1.20天。隨着天氣轉冷，行業淡季臨近尾聲，場內需求暫未出現明顯改善，市場以小批量當季常規面料補單為主，部分反饋秋冬訂單詢單氣氛有所抬頭，多為絨類、衛衣布等面料，秋冬家紡、面料訂單或逐步落地，短期行情存溫和向好趨勢，部分企業庫存壓力減輕。

　　截至8月13日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為8.27天左右，較上周+0.56天。隨着氣溫回落及「金九銀十」臨近，秋冬面料訂單陸續釋放，下游詢盤及補貨增多，市場交投氛圍回暖，詢盤及小批量實單增多，企業信心有所修復，原料價格存在支撐，部分下游原料備貨需求回升，但當前訂單暫無實質性改善，原料採購仍偏理性，補庫力度有限。

　　下游接單一般

　　截至8月13日，經編、噴氣、噴水、圓機和印染開工率分別為47.44%（+1.24%）、52.3%（+0%）、54.59%（+2.39%）、35.46%（+1.06%） 、48.95%（-0.05%）。

　　截至8月13日終端織造訂單天數平均水平6.20天，較上周+0.32天。臨近8月中旬，部分反饋秋冬訂單詢單氣氛有所抬頭，多為絨類、衛衣布等面料，常規服裝面料需求平淡，且秋冬羽絨服、棉服、衝鋒衣面料集中下單窗口延後，市場以小批量當季常規面料補單為主，「金九銀十」紡織品服裝需求旺季訂單未集中下達，多數大貨類需求釋放仍需時間。

　　2026年PX投產集中於下半年

　　2026年，國內待投產裝置共有397萬噸，投產增速9.1%。包括福佳大化擴建30萬噸，華錦200萬噸，九江石化150萬噸（有推遲的可能）。

　　從投產時間來看，福佳大化增產年初出料。金陵石化5月底重啓後，產能擴大17萬噸至87萬噸。華錦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投產，因此全年來看，PX供應壓力主要體現在四季度。山東裕龍石化300萬噸只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，預計將推遲至2027年。

　　2026年海外PX新裝置投產不多，僅有印度石油公司（IOC）一套80萬噸於2026年下半年投產，主要為下游PTA裝置提供原料。

　　中國PX負荷和海外負荷回升

　　國內裝置：中金石化160萬噸8月10日重啓，浙石化二期250萬噸裝置8月中旬重啓。福化160萬噸8月中下旬重啓。威聯化學100萬噸8月9日重啓，另外一條中旬重啓。盛虹8月中旬重啓。

　　海外裝置：本周變化不大。

　　中國PX負荷和海外負荷小幅回升

　　PX國內裝置目前開工率62.88%，按月上周+0.3%。亞洲PX裝置開工率59.76%，按月上周+0.12%。

　　國內PX7月份產量237.8萬噸，按月增幅-17.9%，按年-25.4%。

　　對二甲苯6月進口按月+0.02%，按年-37%

　　2026年1-6月我國累計進口PX數量為450.2萬噸，按年+0.02%，6月份進口48.2萬噸，按月+0.04%，按年-37%。

　　2026年PTA無新投產裝置

　　由於洛陽石化32.5萬噸，儀化35萬噸，亞東75萬噸以及三房巷2期120萬噸裝置，累計產能262.5萬噸，停車時間超過兩年，且目前暫無恢復預期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至9209萬噸。

　　2026年，PTA無新投產裝置，投產壓力緩解。

　　PTA7月產量按月-9.9%，按年-21.1%

　　2026年1-7月PTA產量4080.9萬噸，累計按年-2.9%。7月份國內PTA產量497萬噸，按月-54.8萬噸，增幅-9.9%，按年-133.3萬噸，增幅-21.1%。

　　PTA6月出口量按月+9.8%，按年+40.3%

　　2026年1-6月PTA出口量為189.1萬噸，按年+1.8%。6月份PTA出口量35.8萬噸，按月+9.8%，按年+40.3%。

　　多套裝置提負和重啓，國內PTA負荷大幅回升

　　獨山能源850萬噸、嘉通能源600萬噸、台化150萬噸、儀化300萬噸前期降負裝置已提負，山東威聯250萬噸裝置重啓因故推遲，恒力惠州250萬噸裝置恢復。

　　PTA負荷56.36%，按月上周+7.97%。

　　PTA倉單數量高位回落

　　PTA社會總庫存繼續大幅去化

　　PTA社會總庫存繼續大幅去化

　　忠樸最新庫存數據，截至8月14日，PTA社會庫存繼續大幅回落，按月上周21.7噸至146.6萬噸。其中倉單-1.1萬噸，在庫在港庫存-9.5萬噸，PTA工廠庫存-4.3萬噸，聚酯工廠庫存-7.7萬噸。

　　乙二醇投產集中於四季度，增速偏高

　　2026年，總共有四套裝置投產，以油制為主，總共275萬噸，MEG2026年投產增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已經投產，其他三套裝置投產時間均在四季度，二季度、三季度處於投產空窗期。

　　MEG7月產量按月-1.8%，按年-4.5%

　　2026年1-7月MEG產量1147.8萬噸，按年+0.78%。7月MEG產量152.2萬噸，按月-2.8萬噸，增幅-1.8%，按年-7.1萬噸，按年-4.5%。

　　MEG煤制重啓較多，非乙烯制開工率大幅回升

　　截至8月14日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在53.9%，按月上周+0.53%。其中乙烯制產能利用率49.29%，按月-2.14%。非乙烯制乙二醇開工負荷在61.85%，按月上周+5.13%。乙烯制裝置，古雷石化70萬噸負荷下降。鎮海煉化80萬噸負荷小幅提升。遠東聯50萬噸，負荷提升。恒力二期90萬噸重啓，負荷提升。盛虹煉化90萬噸預計8月下旬重啓。巴斯夫80萬噸，8月7日停車，重啓時間待定。非乙烯制，新疆天業三期60萬噸8月中旬停車檢修一個月。陽煤壽陽20萬噸本周重啓。天盈15萬噸技改結束，目前重啓中。沃能30萬噸8月初到8月20日停車檢修。美錦30萬噸8月初出料。中化學30萬噸重啓中。暢億20萬噸近日重啓。

　　乙二醇價格強勢，石腦油制利潤大幅反彈，煤制利潤維持高位。

　　1-6月MEG進口按年-80.1%，出口按年

　　2026年1-6月份，我國MEG進口總量為258萬噸，按年-32.9，%。6月MEG進口12.3萬噸，按月-38.5%，按年-80.1%。

　　2026年1-6月我國MEG出口總量33.9萬噸，按年+368.9%，6月MEG出口9.8萬噸，按月+13.2%，按年+1019.8%。

　　MEG港口庫存小幅回落

　　8月14日，華東主港地區MEG港口庫存33.4萬噸，按月上周-2萬噸。預計到港量小幅回升至2.62萬噸。而出庫量大幅回升。

　　MEG聚酯工廠庫存天數繼續下降，廠家庫存按月回落

　　截至8月14日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數11.1天（按月-0.2天）。

　　乙二醇工廠7月庫存45萬噸，按月-3萬噸，按年+11萬噸。

　　03、供需平衡表預估

　　PX月度供需平衡預估

　　8月中下旬隨着盛虹、威聯化學等幾套大裝置檢修結束，負荷由低點回升，PX供需格局邊際轉寬鬆。四季度，隨着新裝置的投產，及下游淡季的到來，PX開始累庫。

　　PTA月度供需平衡預估

　　8月份中下旬開始，前期檢修的PTA裝置陸續重啓，9月份PTA在供應增加帶動下，供需格局邊際轉寬鬆，去庫幅度收窄。預期差在於，海峽持續封鎖情況下，東北亞煉廠開工負荷提升受限，進而影響到PX的進口。PTA原料供應短缺會限制PTA裝置負荷的恢復高度。四季度，基本面隨着供應的恢復，已經淡季的到來，開始轉入累庫。

　　MEG月度供需平衡預估

　　由於美國伊朗局勢仍然存在不確定性，霍爾木茲海峽仍處於封鎖狀態，進口量仍處於極低水平。國產方面，我國乙二醇非乙烯制裝置前期檢修較多，8月中下旬之後檢修逐漸結束，國產量預計有所增加，一定程度彌補進口帶來的缺口。假設9月份霍爾木茲海峽通航，10月份進口量開始增加，庫存去化幅度收窄。考慮到當前由於庫存已經去化至極低水平，供應擾動對價格的影響容易被放大。

　　許安靜

　　從業資格證號：F03134529

　　投資諮詢證號：Z0022195

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