專題：ATFX外匯專欄投稿

8月18日，ATFX匯評：北京時間今日8：11，日本十年期國債收益率衝高至2.953%，刷新1996年以來新高。債券收益率是匯率的先行指標，如果日本國債收益率能夠持續領先美債收益率，日元就有可能相對美元走強。考慮到美國和日本已經開始聯合干預USDJPY匯率，並且日元升值對美國的出口產業有利，所以日元可能存在戰略性升值的空間。

　　圖一，日本十年期國債收益率與日本央行利率曲線疊加-ATFX

　　所有國家的國債收益率都是圍繞中央銀行的基準利率上下波動，日本也不例外。如上圖所示，自2024年日本央行開啓加息政策以來，日本十年期國債收益率曲線就擺脫了橫盤震盪的模式，開始出現單邊上漲趨勢。從疊加走勢圖可以看出，十年期日本國債收益率相比日本央行利率率先上漲，因為在日本央行加息之前市場上就已經存在非常濃厚的加息預期。

　　圖二，聯儲局利率、日本央行利率、日本十年期國債收益率和USDJPY走勢疊加圖-ATFX

　　我們在疊加曲線當中加入聯儲局的利率和USDJPY走勢圖，可以發現日元的匯率在十年期日本國債收益率單邊走勢出現之前同樣保持震盪，只不過這種震盪幅度偏寬。比較來看，日元匯率的走勢與聯儲局利率曲線的共振性更強。由於日本央行在2024年之前維持了長周期的複利率政策，而日元匯率在這段時間依舊表現出波動性，所以兩者的共振性偏弱。根據經典的經濟理論，兩國匯率的趨勢取決於兩國國債收益率的差值。隨着日本十年期國債收益率創出1996年以來的新高，日本和美國的國債收益率差距將會顯著縮減。這點從上圖當中也可以觀察出：日本央行的利率曲線和聯儲局的利率曲線缺口正在收窄。

　　圖三，日本國債收益率匯總-ATFX

　　市場上流傳着聯儲局將會在今年年底加息一次的預期，但這種預期還比較微弱沒有超過50%。相反，市場上關於日本洋行將會加息的預期越來越強烈，這對於日元的幣值來說是實質性利多。如上圖所示，一個月期日本國債收益率為0.99而三個月期的日本國債收益率為1.09%，兩者差值已經達到10點子。如果拿一月期國債收益率和六個月期國債收益率相比較，兩者的差值高達19點子。這也意味着日本央行在今年再次加息的概率非常高，相比聯儲局更強的加息預期意味着日元相比美元更強的升值動力。

　　展望未來，日元有可能成為相對美元升值的「大黑馬」。因為過去十年日元的貶值幅度遠超其他非美貨幣，隨着日本央行貨幣政策常態化，以及日本逐漸擺脫通貨緊縮的不利局面，日元可能會因為不再是最佳的孖展貨幣而持續升值。

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